Как рыночный надзор выявляет манипуляции

Рыночный надзор — это мониторинг заявок и сделок с целью выявления манипуляций, таких как спуфинг, wash trading (торговля с самим собой) и инсайдерская торговля. Биржи, брокеры и регуляторы используют системы, которые помечают необычные паттерны. Однако эффективность таких систем зависит от реагирования: JPMorgan выплатил более 920 миллионов долларов в 2020 году после того, как спуфинг продолжался, несмотря на сигналы тревоги, зафиксированные в 2014 году.

Что ищет надзор

• Спуфинг: выставление заявок, которые вы намерены отменить, чтобы создать ложное впечатление спроса.
• Wash trading: торговля с самим собой для искусственного завышения объёма. См. как читать объём торгов криптовалютой.
• Инсайдерская торговля: торговля до того, как существенная новость становится публичной.
• Маркировка закрытия и разгон цены: подталкивание цен в ключевые моменты.

Рисунок: распространённые паттерны, которые помечают системы надзора.

Спуфинг на примере

Предположим, трейдер хочет продать 10 фьючерсных контрактов по более высокой цене. (Иллюстративный сценарий.) Трейдер выставляет крупные заявки на покупку на общую сумму 500 контрактов чуть ниже текущей цены, не намереваясь их исполнять. Другие участники видят кажущийся высокий спрос и повышают свои ставки. Трейдер продаёт 10 контрактов по улучшенной цене, а затем в течение нескольких секунд отменяет заявки на покупку на 500 контрактов. Системы надзора ищут именно такой паттерн: крупные заявки, которые быстро выставляются и отменяются с одной стороны, в сочетании с исполнением сделок с другой стороны.

Как это работает

Системы сравнивают каждую заявку и сделку с набором паттернов: соотношение заявок и отмен, позиции перед новостями, сделки между связанными счетами. Сигналы поступают в команды комплаенса, которые проводят расследование и передают дела регуляторам.

Выявление инсайдерской торговли

Чтобы обнаружить возможную инсайдерскую торговлю, команды надзора ищут необычную торговлю перед объявлениями, например активные покупки акций или опционов за несколько дней до объявления о поглощении. Они сопоставляют время сделок со списками лиц, имевших доступ к информации, а также со связями между счетами. Многие дела об инсайдерской торговле начинаются с сигнала, сформированного этими системами после выхода новости, когда регуляторы изучают, кто торговал заранее.

Кто это делает

Биржи следят за активностью на своих площадках, брокеры обязаны контролировать заявки своих клиентов, а регуляторы объединяют данные с разных площадок, чтобы выявлять паттерны, которые не видит ни одна отдельная фирма.

Случай JPMorgan

В период с 2008 по 2016 год трейдеры JPMorgan выставляли заявки на драгоценные металлы и фьючерсы на казначейские облигации, которые они никогда не намеревались исполнять, создавая ложное впечатление предложения и спроса. В сентябре 2020 года банк согласился выплатить более 920 миллионов долларов, что стало крупнейшим штрафом, когда-либо наложенным Комиссией по срочной торговле товарами США (CFTC). В более раннем деле трейдер из Великобритании в 2016 году признал вину в спуфинге, связанном с «флэш-крэшем» 2010 года.

Спуфинг и флэш-крэш

В 2016 году трейдер из Великобритании Навиндер Сарао признал себя виновным в США в спуфинге на фьючерсах S&P 500. Власти связали эту деятельность с рыночной ситуацией в день флэш-крэша в мае 2010 года. Дело показало, что спуфинг одного трейдера может способствовать более широкой нестабильности, и привлекло большее внимание к надзору на уровне отдельных заявок на фьючерсных рынках. См. что произошло во время флэш-крэша 2010 года.

Надзор на криптовалютных рынках

На криптовалютных рынках надзор между площадками менее последователен, и это одна из причин, по которой регуляторы действуют осторожно. См. как высокочастотная торговля изменила спреды.

Что это значит для трейдеров

Манипуляции могут искажать цены, на которых вы торгуете; регулируемые площадки с активным надзором снижают, но не устраняют этот риск. См. почему биржи приостанавливают торги акциями и почему лучшее исполнение важно для трейдеров.

Wash trading на криптовалютном рынке

В 2019 году анализ, представленный регуляторам США, предполагал, что около 95% сообщаемого объёма спотовой торговли биткоином на нерегулируемых биржах был фиктивным или не имел экономического смысла, поскольку был завышен за счёт wash trading. Регулируемые площадки и соглашения об обмене данными наблюдения позднее стали ключевым условием одобрения спотовых биткоин-ETF, поскольку регуляторы хотели быть уверены, что базовый рынок можно контролировать. См. как читать данные об объёме торгов криптовалютами.

Схемы «накачки и сброса» (pump and dump)

В схеме «pump and dump» организаторы покупают малоликвидный актив, агрессивно его продвигают, часто через социальные сети, и продают, когда в него начинают входить другие участники. Такие схемы нацелены на акции небольших компаний и криптовалютные токены. Системы надзора ищут скоординированные покупки, внезапные всплески объёма и рекламную активность. Регуляторы преследуют организаторов, однако возместить убытки инвесторов трудно.

Как в этом участвуют брокеры

Брокеры обязаны отслеживать заявки своих клиентов на признаки злоупотреблений и сообщать о подозрительной активности регуляторам. Клиент, который многократно выставляет и отменяет крупные заявки или активно торгует перед объявлениями, может вызвать внутреннюю проверку. Для трейдеров это означает, что необычные паттерны могут привести к вопросам со стороны брокера, даже если активность была добросовестной.

Правила о злоупотреблении рынком в Европе

Регламент ЕС о злоупотреблении рынком (Market Abuse Regulation), действующий с 2016 года, запрещает инсайдерские сделки, неправомерное раскрытие инсайдерской информации и манипулирование рынком, а также обязывает фирмы выявлять подозрительные заявки и сделки и сообщать о них регуляторам. Аналогичные правила действуют в Великобритании. Правила охватывают как заявки, так и совершённые сделки, что важно для выявления спуфинга, при котором манипуляция заключается в заявках, которые так и не исполняются.

Полный аудиторский след

В США регуляторы создали консолидированный аудиторский след (consolidated audit trail), который фиксирует заявки, котировки и сделки на всех биржах и у всех брокеров с привязкой к клиентам, стоящим за ними. Он позволяет следователям восстанавливать активность между площадками, чего отдельные биржи не могли сделать самостоятельно. Масштаб и стоимость системы вызывают споры, однако она даёт регуляторам гораздо более полную картину, чем раньше.

Машинное обучение в надзоре

Системы надзора всё чаще используют машинное обучение, чтобы выявлять необычные паттерны среди миллиардов заявок, снижая число ложных сигналов и обнаруживая новые формы злоупотреблений. Окончательное решение о том, нужна ли эскалация, по-прежнему принимают аналитики-люди, которые просматривают сигналы.

Социальные сети и манипуляции

Скоординированное продвижение в социальных сетях может двигать цены небольших акций и криптовалютных токенов. Регуляторы отслеживают онлайн-активность наряду с данными торгов, чтобы выявлять схемы, которые сочетают вводящие в заблуждение публикации с торговлей.

Распространённые заблуждения

• Предположение, что отменённые заявки всегда подозрительны.
• Вера в то, что криптовалютные рынки контролируются так же строго, как крупные биржи.

Наказания и сдерживание

Меры воздействия варьируются от предупреждений и штрафов до запретов на торговлю и уголовного преследования. Урегулирование с JPMorgan на сумму более 920 млн долларов в 2020 году объединило штрафы, компенсации и изъятие незаконно полученной прибыли в рамках нескольких ведомств. Крупные штрафы призваны удерживать фирмы от терпимости к злоупотреблениям, тогда как отдельные трейдеры при серьёзных манипуляциях могут получить тюремный срок. Регуляторы также штрафуют фирмы, системы надзора которых не смогли выявить злоупотребления, даже если фирма не извлекла из этого выгоды, чтобы подтолкнуть их к инвестициям в более совершенный мониторинг.

Фронтраннинг и конфликты интересов

Надзор также выявляет фронтраннинг, когда фирма или сотрудник торгует раньше крупной заявки клиента, чтобы заработать на ожидаемом движении цены. Брокеры обязаны сохранять конфиденциальность клиентских заявок и контролировать торговлю своих сотрудников. Конфликты особенно чувствительны там, где фирма исполняет клиентские заявки против собственной книги, поэтому правила лучшего исполнения (best execution) и правила надзора работают совместно. См. почему лучшее исполнение важно для трейдеров.

Надзор и провайдеры CFD

Провайдеры CFD обязаны отслеживать торговлю клиентов на предмет злоупотреблений, даже если сделки не совершаются на бирже. Например, клиент, торгующий CFD на акции перед объявлениями о поглощении, может использовать инсайдерскую информацию, и провайдеры обязаны сообщать о таких подозрениях. Провайдеры также следят за клиентами, которые используют ошибки в ценах или задержки, что может нарушать их условия, даже если это не незаконно.

Информаторы (whistleblowers)

Многие дела о манипуляциях становятся известны благодаря инсайдерам. Регуляторы США ведут программы для информаторов, которые выплачивают вознаграждение за сведения, приведшие к успешному принудительному исполнению, и несколько крупных дел начались именно так.

Краткий глоссарий

• Эшелонирование (layering): размещение нескольких заявок по разным ценам для создания ложной глубины рынка.
• Маркировка закрытия (marking the close): совершение сделок вблизи закрытия торгов для влияния на цену закрытия.
• Межрыночная манипуляция: торговля на одном рынке для получения прибыли на связанном рынке, например на фьючерсах и акциях.

Что могут сделать трейдеры

Трейдеры могут защитить себя, торгуя на регулируемых площадках и через регулируемых провайдеров, с осторожностью относясь к советам в социальных сетях, которые продвигают малоликвидные активы, и избегая паттернов размещения и отмены крупных заявок, которые могут быть ошибочно приняты за манипуляцию. Сообщение о подозрительных предложениях или схемах регуляторам помогает действовать быстрее. Понимание того, как работают манипуляции, также помогает трейдерам распознавать ситуации, когда цены движутся по причинам, не связанным с фундаментальными факторами, например при внезапных всплесках цены малоизвестных токенов на одной бирже, и не становиться последним покупателем в «накачке». Здоровый скептицизм к внезапным необъяснимым скачкам цен — один из самых простых доступных обычным розничным трейдерам способов защиты от манипуляций.

Часто задаваемые вопросы

Является ли высокочастотная торговля тем же, что и спуфинг?

Нет. Высокочастотная торговля законна и использует скорость для совершения сделок; спуфинг — это незаконное размещение заявок, которые не предназначены для исполнения.

Могут ли обвинить в манипуляции розничных трейдеров?

Да, если их действия соответствуют таким паттернам, как торговля самим с собой (wash trading) или спуфинг, хотя большинство дел касается профессиональных трейдеров.

Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы подвержены высокой волатильности, и вы можете потерять инвестированную сумму.

Источники

• JPMorgan выплатит 920 млн долларов за манипулирование рынками драгоценных металлов и казначейских облигаций (2008–2016; заявки никогда не предназначались для исполнения; система надзора выявила проблемы в 2014 году; крупнейшее урегулирование CFTC) — Fox Business / Reuters, сентябрь 2020
• Спуфинг: QuickTake (признание вины Сарао в 2016 году; связь с обвалом рынка в мае 2010 года) — Bloomberg
• 95% объема спотовой торговли биткоином — фиктивные (торговля самим с собой на криптовалютном рынке, 2019) — Bitwise через документ SEC
• Регуляторы опубликовали отчет о расследовании обвала рынка (программа продаж на 4,1 млрд долларов) — PlanAdviser / AP