Циклические и защитные акции

Циклические и защитные акции различаются тем, насколько тесно их прибыль следует за экономикой. Циклические компании, такие как автопроизводители, авиакомпании, промышленные предприятия и производители предметов роскоши, зарабатывают гораздо больше в периоды подъёма и гораздо меньше в рецессии. Защитные компании продают то, что люди покупают в любом случае, например продукты питания, коммунальные услуги и здравоохранение, поэтому их прибыль более стабильна. В 2022 году защитные сектора опередили общий рынок США.

Бок о бок

Рисунок: какие сектора попадают в каждую группу.

Почему так происходит

Когда доходы и уверенность растут, люди покупают автомобили, путешествуют и приобретают новые гаджеты; когда они падают, такие покупки откладываются. Расходы на еду, энергию и лекарства меняются гораздо меньше.

Прибыль в рецессию: иллюстрация

Допустим, рецессия сокращает потребительские расходы. Автопроизводитель, зарабатывающий $4 на акцию в хорошие времена, видит, как прибыль сокращается вдвое до $2, поскольку продажи падают, а постоянные издержки давят на маржу. Производитель продуктов питания, зарабатывающий $3 на акцию, видит снижение прибыли лишь примерно на 5%, до около $2.85, потому что люди продолжают покупать продукты. (Иллюстративные цифры.) Цена акций автопроизводителя может упасть на 40% и более; акции производителя продуктов почти не сдвинутся. При восстановлении картина обычно меняется на обратную: прибыль автопроизводителя резко восстанавливается, а прибыль производителя продуктов растёт медленно.

2022 год как пример

По мере роста ставок и усиления опасений рецессии в 2022 году коммунальные услуги, здравоохранение и товары первой необходимости опережали широкий рынок США, тогда как акции роста и циклические акции отставали.

Бета и цикл

У циклических акций обычно бета выше 1, что означает, что они, как правило, движутся сильнее рынка, тогда как у защитных акций бета часто ниже 1. Бета рассчитывается по прошлым ценам, поэтому она может меняться, но даёт быстрое представление о том, насколько может сдвинуться акция при колебаниях рынка. См. что измеряет бета.

Когда защитные акции разочаровывают

Защитные акции часто несут долговую нагрузку и ведут себя как облигации, поэтому они могут падать при резком росте процентных ставок, даже если экономика в порядке. См. как процентные ставки влияют на цены акций.

См. что такое ротация секторов и что движет ценами акций.

Сигналы разворота цикла

Инвесторы следят за опережающими индикаторами, чтобы предвидеть смену лидерства между циклическими и защитными секторами: опросы менеджеров по закупкам, индекс потребительского доверия, новые заказы, форма кривой доходности и кредитные спреды. Циклические акции часто начинают восстанавливаться раньше самой экономики, поскольку рынки смотрят вперёд, поэтому ожидание официального подтверждения восстановления обычно означает упущенную раннюю часть движения.

Загадка оценки

Циклические акции часто выглядят дешевле всего по P/E на вершине цикла, когда прибыль максимальна, и дороже всего на дне, когда прибыль подавлена. Опытные инвесторы часто покупают циклические акции, когда их P/E выглядят высокими при подавленной прибыли, и продают, когда P/E выглядят низкими при пиковой прибыли. См. ошибки при оценке акций.

Циклические компании, связанные с сырьём

Компании энергетики и сырьевого сектора являются циклическими иначе: их прибыль следует за ценами на сырьевые товары, которые зависят как от предложения, так и от глобального спроса. Они могут расти в периоды инфляции или шоков предложения даже при замедлении экономики в целом, как это было с акциями энергетики в 2022 году.

Использование различия в торговле

Трейдеры часто корректируют соотношение циклических и защитных позиций по мере изменения экономических данных и уменьшают размер циклических позиций из-за их больших колебаний. Вокруг крупных экономических публикаций циклические акции, как правило, реагируют сильнее. См. что такое ротация секторов.

Защитная не означает низкорисковая

Защитные акции, как правило, падают в рецессии меньше, но они не застрахованы от убытков. Регулирование может ударить по коммунальным компаниям и производителям лекарств, конкуренция может подорвать бренды компаний потребительского сектора первой необходимости, а высокая долговая нагрузка может сделать их уязвимыми к росту ставок. Переплата за очень высокую оценку ради защитного характера также снижает защиту, которую он даёт, поскольку у акции больше пространства для падения, если рынок пересмотрит её оценку.

Ранний этап восстановления на примере

Предположим, рецессия заканчивается и экономические опросы начинают улучшаться. (Иллюстративный сценарий.) Циклические акции, сильно просевшие во время спада, растут на 30% в течение следующих шести месяцев, поскольку инвесторы ожидают роста прибыли, тогда как защитные акции прибавляют 5%. Значительная часть этого циклического роста происходит до того, как отчётная прибыль восстанавливается, поэтому инвесторы следят за опережающими индикаторами, а не ждут результатов отчётности.

Распространённые ошибки в трактовке

• Предположение, что защитные акции не могут упасть.
• Покупка циклических акций по низким коэффициентам P/E на вершине цикла.
• Игнорирование процентных ставок при оценке защитных секторов.

Баланс между двумя группами

Многие инвесторы держат смесь бумаг, склоняясь к циклическим, когда экономический прогноз улучшается, и к защитным, когда он ухудшается. Поскольку моменты разворота трудно уловить, постепенные сдвиги обычно работают лучше, чем полный переход из одной группы в другую.

Определение размера циклических позиций

Поскольку циклические акции движутся сильнее, позиция той же стоимости несёт больший риск, чем защитная. Трейдеры часто держат меньшие циклические позиции или используют более широкие стоп-приказы, рассчитанные на их большие дневные диапазоны, чтобы риск на сделку оставался стабильным.

Как определить, к какой группе относится акция

Стандартные отраслевые классификации, публикуемые провайдерами индексов и показываемые на большинстве финансовых сайтов, являются самым быстрым ориентиром: потребительский сектор дискреционного спроса, промышленность, сырьё и энергетика в основном относятся к циклическим, а потребительский сектор первой необходимости, коммунальные услуги и здравоохранение в основном к защитным. Отдельные компании могут отличаться от своего сектора, поэтому полезно посмотреть, как менялась их прибыль в последний спад. История прибыли является гораздо лучшим ориентиром, чем какой-либо один ярлык.

Часто задаваемые вопросы

Относятся ли технологические акции к циклическим или защитным?

Многие имеют циклические черты, например полупроводниковые компании, спрос на продукцию которых растёт и падает вместе с расходами на оборудование. Некоторые компании-разработчики ПО с выручкой по подписке более защитные. Всё зависит от бизнеса.

Падают ли защитные акции иногда сильно?

Да, особенно когда процентные ставки резко растут, поскольку их стабильные дивиденды конкурируют с доходностью облигаций.

Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы волатильны, и вы можете потерять вложенную сумму.

Источники

• Сектора, за которыми стоит следить инвесторам в 2023 году (защитные сектора превзошли рынок в 2022 году; рост сильнее пострадал от роста ставок) — Masterworks, декабрь 2022
• Виды акций (циклические и защитные; к защитным секторам относятся коммунальные услуги, здравоохранение, потребительский сектор первой необходимости) — NAGA