Что произошло при шорт-сквизе GameStop?

Шорт-сквиз GameStop произошёл в январе 2021 года, когда розничные трейдеры, многие из которых были участниками сообщества WallStreetBets на Reddit, скупали акции, при этом short interest составлял около 140% от free float. Шортисты бросились закрывать позиции, и цена выросла примерно с 17 долларов до внутридневного максимума около 483 долларов 28 января (цены до сплита). Затем брокеры ограничили покупки.

Хронология

• Конец 2020 года: крупные хедж-фонды удерживают большие короткие позиции по GameStop.
• Начало января 2021 года: акции торгуются в диапазоне 17–20 долларов, пока розничные покупки набирают обороты.
• Середина и конец января: цена резко растёт; биржи несколько раз приостанавливают торги из-за волатильности.
• 28 января: акции внутри дня касаются около 483 долларов; Robinhood и другие брокеры ограничивают покупки, ссылаясь на требования клиринговой организации по залогу.
• Февраль 2021 года: цена резко падает по мере того, как сквиз сходит на нет.

Рисунок: GameStop в январе 2021 года (цены до сплита).

Участники

GameStop, сеть магазинов видеоигр, которой приходилось непросто по мере перехода игр в онлайн, стала одной из самых шортируемых акций на рынке США. Некоторые хедж-фонды держали большие короткие позиции, ставя на дальнейшее падение. С другой стороны, растущая группа частных инвесторов, многие из которых были активны на форуме WallStreetBets, считала, что акции недооценены, а высокий short interest создаёт условия для сквиза. Один из них, Кит Гилл, на протяжении нескольких месяцев писал об акции под псевдонимом Roaring Kitty и стал одной из фигур этой истории. По мере роста цены как минимум один крупный фонд, работавший на снижение, нуждался в экстренном финансировании со стороны других инвесторов.

Эффект опционов

Многие розничные покупатели приобретали краткосрочные опционы колл, дающие право купить акции по заранее установленным ценам. Дилеры, продавшие эти опционы, хеджировались покупкой акций, и по мере роста цены им приходилось покупать всё больше, добавляя давления вверх наряду с закрытием шортов. Эта комбинация, которую иногда называют гамма-сквизом, помогает объяснить, почему цена так далеко и так быстро ушла вверх. См. что такое шорт-сквиз.

Почему это произошло

• Экстремальный short interest: заимствованные акции были переданы в долг более одного раза.
• Скоординированные розничные покупки и опционы колл, которые вынуждали дилеров покупать акции для хеджирования.
• Ограниченный free float по отношению к спросу.

Ограничения брокеров

28 января Robinhood и другие брокеры ограничили покупки, сославшись на резкий рост требований клиринговой организации по залогу. Ограничения на покупку при сохранении открытой возможности продажи вызвали судебные иски и слушания в Конгрессе.

Почему брокеры ограничивали торговлю

Тогда сделки с акциями в США проходили расчёты через два дня после даты сделки. В течение этого периода брокеры должны вносить залог в клиринговую организацию, чтобы покрыть риск неисполнения сделок. Когда цена и волатильность GameStop резко выросли, требования клиринговой организации к брокерам по залогу существенно увеличились, и некоторые, включая Robinhood, ограничили покупки затронутых акций, чтобы снизить свои риски. То, что клиенты могли продавать, но не могли покупать, вызвало возмущение и обвинения, хотя ограничения объяснялись требованиями к залогу, а не желанием помочь шортистам.

Мем-акции

GameStop была не единственной. Другие сильно шортируемые или подешевевшие акции, например сеть кинотеатров AMC, испытали схожий рост, вызванный онлайн-сообществами, и получили название мем-акций. Их цена часто двигалась под влиянием внимания в социальных сетях, а не новостей о компании, поднимаясь и падая гораздо сильнее, чем оправдывал их бизнес.

Последствия

Хедж-фонды понесли серьёзные убытки; Конгресс провёл слушания; обзор SEC способствовал ускорению расчётов, и в мае 2024 года США перешли на T+1. См. почему акции в США перешли на расчёты T+1.

После 2021 года

Акции GameStop резко подешевели после январского пика, но долгое время оставались значительно выше своих докватных уровней, а компания использовала более высокую цену, чтобы привлечь деньги, продав новые акции. В 2022 году компания провела сплит акций 4 к 1, поэтому январские цены 2021 года обычно указывают до сплита. Новые всплески онлайн-активности, включая возвращение Roaring Kitty в 2024 году, вызывали дальнейшие резкие, но кратковременные скачки цены.

Регуляторные меры

Конгресс провёл слушания с руководителями брокеров, хедж-фондов и торговых компаний, участвовавших в этой истории, а SEC опубликовала отчёт сотрудников по этому эпизоду. Дебаты были сосредоточены на оплате за поток ордеров (payment for order flow), прозрачности коротких продаж и сроках расчётов. Переход на более быстрые расчёты, через один рабочий день после сделки с мая 2024 года, был отчасти ответом на эти вопросы, поскольку более короткий срок расчётов уменьшает объём залога, который брокеры должны держать. См. почему акции США перешли на расчёты T+1.

Выводы

Переполненные шорты могут схлопываться резко; брокеры могут ограничивать торговлю в экстремальных условиях; цены, движимые позиционированием, могут падать так же быстро, как растут. См. что такое шорт-сквиз и что движет ценами акций.

Таймлайн в общих чертах

Выводы для трейдеров CFD

Для продавцов в шорт эпизод показал, что внимание толпы может перевесить фундаментальные факторы, а сильно шортируемая акция может вырасти во много раз за несколько недель, далеко за пределы любого стоп-лосса. Для покупателей он показал, что цены, движимые позиционированием и социальными сетями, могут обрушиться так же быстро, как растут. Провайдеры CFD повысили требования к марже и ограничили позиции в «мем-акциях» во время ажиотажа, что добавило ещё один риск для трейдеров, которые уже в них находились. См. мифы о коротких продажах, которые вводят в заблуждение новичков.

Торговые приложения и волна розничных инвесторов

Приложения для торговли без комиссий, которые распространились в годы до 2021-го, позволили миллионам людей покупать акции и опционы со своих телефонов, зачастую впервые. В сочетании с накоплениями времён пандемии, выплатами стимулов и временем, проведённым дома, они привели на рынок волну новых розничных инвесторов. Интернет-форумы дали этой волне возможность координировать внимание на нескольких акциях, то, что отдельные инвесторы редко могли делать в таком масштабе.

Короткая сторона в цифрах

Предположим, фонд был в шорте на 1 000 акций по $20. (Иллюстративная позиция.) При $40 его убыток составил бы $20 000; при $100 — $80 000; около пика в $483 — примерно $463 000, более чем в двадцать раз больше первоначальной стоимости позиции. Каждый рост вынуждал выбирать между переплатой за закрытие позиции и риском ещё больших убытков. Умноженные на очень крупные короткие позиции в GameStop, убытки достигали миллиардов, а необходимость выкупать акции подпитывала тот самый рост, который их и вызвал.

Почему цена так быстро упала

Когда крупнейшие шорты закрылись и ограничения брокеров замедлили новые покупки, силы, которые подняли цену, исчезли. Держатели, купившие около вершины, начали продавать, опционы, подогревавшие рост, истекли или потеряли стоимость, и цена резко упала в течение нескольких дней. Как и в большинстве сквизов, падение было почти таким же быстрым, как рост, и многие поздние покупатели потеряли большую часть своих инвестиций.

Оплата за поток ордеров

Многие брокеры без комиссий зарабатывали, направляя клиентские ордера торговым компаниям, которые платили за право их исполнять. Эта практика известна как оплата за поток ордеров (payment for order flow). Во время истории с GameStop критики ставили под вопрос, создаёт ли это конфликты интересов, особенно когда брокеры ограничивали покупки. Брокеры возражали, что практика позволяет клиентам торговать без комиссий, а ограничения были вызваны требованиями к залогу. Дебаты привели к регуляторным проверкам того, как обрабатываются розничные ордера, хотя практика не была запрещена в Соединённых Штатах. Похожие дискуссии продолжаются в других странах, которые рассматривают собственные правила обработки розничных ордеров.

Часто задаваемые вопросы

Выиграли ли розничные трейдеры?

Некоторые, кто купил рано и продал около пика, получили большую прибыль; многие, кто купил поздно, сильно потеряли, когда цена обрушилась. Некоторые продавцы в шорт понесли очень большие убытки.

Почему цены GameStop за 2021 год указаны до сплита?

Поскольку в 2022 году компания провела сплит акций в соотношении 4 к 1, цены до сплита в четыре раза выше, чем эквивалентные цены после сплита.

Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы подвержены высокой волатильности, и вы можете потерять вложенную сумму.

Источники

• Анатомия шорт-сквиза (доля VW 74%; свободное обращение 6% против короткой позиции 12%; ~€200 до более €900; короткая позиция по GameStop ~140% от свободного обращения) — Janus Henderson
• Какими были самые крупные шорт-сквизы в истории? (GameStop на уровне $17.25 до резкого роста; Robinhood приостановил покупки 28 января 2021 года) — IG
• Что такое шорт-сквиз (внутридневной пик $483 28 января 2021 года) — Freedom Isn’t Free
• Что такое шорт-сквиз? (NYSE неоднократно приостанавливал торги GameStop; брокеры ограничивали сделки) — BrokerChooser