Растущие акции против стоимостных акций

Растущие и стоимостные акции различаются тем, за что инвесторы готовы платить. Акции роста принадлежат компаниям, которые, как ожидается, будут быстро расти, поэтому они торгуются с высокими оценками и редко выплачивают крупные дивиденды. Стоимостные акции торгуются дёшево относительно текущей прибыли или активов и часто относятся к зрелым отраслям. Какой из стилей окажется успешнее, во многом зависит от процентных ставок и делового цикла.

Сравнение в таблице

Рисунок: за что платит каждый стиль.

Как инвесторы классифицируют акции

Провайдеры индексов относят акции к категориям роста и стоимости, используя такие показатели, как соотношение цены и прибыли (P/E), цена к балансовой стоимости, дивидендная доходность и ожидаемый рост прибыли. Акции с высокими мультипликаторами и быстрым ожидаемым ростом попадают в индексы роста; акции с низкими мультипликаторами и более высокой доходностью попадают в индексы стоимости. Многие компании находятся между ними, и компания может переходить из одного стиля в другой по мере замедления роста или изменения оценки.

Две компании за пять лет: иллюстрация

Компания роста торгуется по 40-кратной прибыли, при этом ожидается, что прибыль будет расти на 25% в год. Стоимостная компания торгуется по 10-кратной прибыли, с ростом 2% и дивидендной доходностью 4%. Если обе компании выполнят ожидаемый рост в течение пяти лет, прибыль компании роста примерно утроится; даже если её P/E снизится до 25 по мере созревания роста, цена акции вырастет примерно в 1,9 раза. Прибыль стоимостной компании вырастет примерно на 10%; если её P/E повысится до 12, цена её акций вырастет примерно в 1,3 раза, плюс около 20% за счёт дивидендов. Если же рост компании роста замедлится до 10% в год, её акции могут упасть, даже когда прибыль растёт. (Иллюстративные цифры.) Инвестирование в рост приносит доход, когда рост приходит; инвестирование в стоимость приносит доход, когда пессимизм ослабевает.

Как ставки меняют баланс

Прибыль компаний роста находится дальше в будущем, поэтому рост ставок сильнее снижает их стоимость. В 2022 году, когда ставки росли, акции роста пострадали сильнее; в предыдущее десятилетие низких ставок рост значительно опережал стоимость. См. почему технологические акции так чувствительны к доходности облигаций.

2022 год в терминах стилей

В 2022 году быстрый рост процентных ставок положил конец десятилетнему лидерству роста. Акции роста, особенно у убыточных технологических компаний, резко упали, тогда как стоимостные сектора, такие как энергетика, финансы и товары первой необходимости, держались лучше или росли. В предыдущее десятилетие очень низких ставок рост значительно опережал стоимость.

Долгосрочная статистика

Академические исследования показали, что стоимость опережала рост примерно на 4,3% в год в период с 1963 по 1991 год, однако в последующие десятилетия это преимущество заметно сократилось.

Когда дешево — это ловушка

Утверждение «стоимость безопаснее» не работает, когда дешёвая акция дешева по определённой причине. См. распространённые ошибки при оценке акций.

См. как рассчитать и читать коэффициент P/E и что движет ценами акций.

Ловушки стоимости и ловушки роста

Ловушка стоимости — это акция, которая выглядит дешёвой, но остаётся дешёвой или дешевеет, потому что её бизнес находится в длительном упадке. Ловушка роста — противоположность: акция, оценённая с учётом быстрого роста, который так и не наступает, поэтому ожидания по прибыли и мультипликатор падают одновременно. Обе ловушки возникают, когда оценку на поверхности принимают за чистую монету, не изучая лежащий в её основе бизнес.

Качество как третий стиль

Многие инвесторы добавляют третий критерий: качество, отдавая предпочтение компаниям с высокой доходностью капитала, стабильной прибылью и крепкими балансами. Качественные компании могут быть как ростовыми, так и стоимостными акциями. Они часто лучше переносили спады, поскольку их прибыль более устойчива, и помогают избегать ловушек, в которые могут попасть чисто ростовые или чисто стоимостные отборы.

Циклы стилей

Лидерство между ростовыми и стоимостными акциями, как правило, меняется на протяжении лет, а не месяцев, под влиянием процентных ставок, инфляции и экономического цикла. Стоимостные акции часто лидировали, когда ставки и инфляция росли, а экономический рост становился более широким. Ростовые акции часто лидировали, когда ставки снижались и рост был редким, поскольку компании, способные расти самостоятельно, становились более ценными.

Стилевые индексы и фонды

Крупные провайдеры индексов публикуют ростовые и стоимостные версии своих индексов, и многие фонды их повторяют. Сравнение ростовых и стоимостных индексов показывает, какой стиль лидирует. Поскольку индексы периодически ребалансируются, компании переходят из одного в другой по мере изменения их оценок и темпов роста, поэтому стилевые индексы являются подвижным снимком, а не фиксированными группами.

Рост, стоимость и экономика

Стоимостные акции часто сосредоточены в секторах, связанных с экономическим циклом и процентными ставками, таких как банки, энергетика и промышленность, поэтому они, как правило, выигрывают, когда рост широкий и ставки растут. Ростовые акции сосредоточены в технологиях и других отраслях, которые могут расширяться независимо от цикла, поэтому они часто лидируют, когда общий экономический рост слаб и инвесторы готовы платить больше за компании, способные расти самостоятельно.

Стили на разных рынках

Фондовые рынки различаются по соотношению стилей. Рынок США в значительной степени опирается на крупные технологические и другие ростовые компании, тогда как европейский и британский рынки содержат больше стоимостных секторов, таких как банки, энергетика и товары первой необходимости. Часть долгого периода, в течение которого акции США опережали европейские, отражает опережение ростовых акций над стоимостными.

Проверка собственной экспозиции

Инвесторы и трейдеры могут непреднамеренно оказаться сконцентрированными в одном стиле, например, владея несколькими технологическими акциями. Группировка позиций по стилю, а также по сектору, показывает, что сильнее всего пострадает портфель: от роста ставок, которые обычно бьют по ростовым акциям, или от спада в циклических секторах, который обычно бьет по стоимостным.

Распространённые ошибки в трактовке

• Считать низкий P/E автоматически признаком стоимости и выгодной покупки.
• Полагать, что ростовые акции всегда обгонят стоимостные или наоборот.

Рост ставок и два стиля на примере

Допустим, доходность облигаций выросла на один процентный пункт. (Иллюстративные цифры.) Инвесторы могут снизить P/E, который они готовы платить за быстрорастущую компанию, с 40 до 30, то есть на 25%, поскольку большая часть её стоимости заключена в отдалённой прибыли. Для зрелой стоимостной компании они могут снизить P/E с 10 до 9, то есть на 10%. Прибыль ни одной из компаний не изменилась; разная чувствительность к ставкам объясняет, почему ростовые индексы часто падают сильнее стоимостных, когда доходность растёт, и растут сильнее, когда доходность падает.

Сочетание стилей

Поскольку лидерство непредсказуемо меняется на протяжении лет, многие инвесторы держат оба стиля или выбирают подходы, которые их сочетают, например покупку растущих компаний по разумной оценке. Удержание обоих стилей снижает риск оказаться на неправильной стороне длинного стилевого цикла, но ценой того, что вы никогда не будете полностью в лидирующем стиле. Для трейдеров более полезно понимать, какой стиль представляет каждая позиция, чтобы шок от ставок не бил сразу по всем позициям.

Как каждый стиль возвращает деньги

Стоимостные компании, часто зрелые и высокоприбыльные, как правило, возвращают значительную часть денег через дивиденды и выкуп акций. Ростовые компании обычно реинвестируют большую часть денежных средств для расширения, выплачивая небольшие дивиденды или не выплачивая их вовсе. Эта разница определяет совокупную доходность: стоимостные инвесторы больше полагаются на доход, ростовые — на рост цен акций. Инвесторы, которым нужен регулярный доход, часто склоняются к стоимостным акциям; те, кто может ждать прироста капитала, нередко принимают более низкие дивидендные выплаты ростовых компаний в обмен на потенциальный рост.

Часто задаваемые вопросы

Умерла ли стоимостная стратегия инвестирования?

Нет. Стоимостные акции отставали от ростовых на протяжении большей части 2010-х, но вели в 2022 году, когда ставки росли. Их долгосрочное преимущество сократилось, а результаты сильно варьируются в зависимости от периода.

Может ли компания быть одновременно ростовой и стоимостной?

Да. Компания, растущая быстрее среднего, но торгующаяся с умеренным мультипликатором, иногда называемая «рост по разумной цене», сочетает черты обоих стилей.

Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы волатильны, и вы можете потерять вложенную сумму.

Источники

• Прогноз по стоимостным акциям на 2022 год (рост опережал стоимость в предыдущее десятилетие; стоимость была впереди в начале 2022 года; результаты Фама–Френча) — Fortune, январь 2022
• Секторы, за которыми стоит следить инвесторам в 2023 году (защитные секторы опережали в 2022 году; рост сильнее пострадал от повышения ставок) — Masterworks, декабрь 2022
• 6 типов акций, которые стоит знать (обыкновенные и привилегированные; рост и стоимость; секторы) — NerdWallet