Как работает ребалансировка индексов и почему она двигает акции

Ребалансировка индекса — это когда провайдер добавляет, исключает или меняет веса составляющих, обычно по установленному графику. Фонды, которые отслеживают индекс, затем должны совершить сделки, чтобы соответствовать ему, часто по одной и той же цене закрытия, и эти вынужденные сделки могут двигать цены: до того как Tesla вошла в S&P 500 в декабре 2020 года, ожидалось, что индексные фонды купят более 80 млрд долларов.

Что запускает ребалансировку

• Плановые пересмотры: многие индексы пересматриваются ежеквартально, другие — раз в полгода или раз в год.
• Корпоративные события: слияния, выделения (спин-оффы) и исключения из листинга.
• Ограничения веса: правила, которые ограничивают влияние одной акции, например 10%-ный лимит индекса Nikkei 225, применяемый при пересмотрах в апреле и октябре.

График

Многие крупные индексы пересматривают состав в фиксированные даты. S&P 500 ребалансируется ежеквартально, в третью пятницу марта, июня, сентября и декабря, а изменения объявляются за несколько дней до этого. FTSE 100 пересматривается ежеквартально на основе размера компаний. Другие провайдеры ребалансируют раз в полгода или раз в год, а некоторые изменения происходят в любое время, когда компании поглощаются или исключаются из листинга. Даты объявления и даты вступления в силу публикуются, поэтому трейдеры могут планировать действия заранее.

Почему двигаются акции

Индексные фонды должны торговать независимо от цены, обычно по закрытию в дату вступления изменений в силу. Добавление вызывает покупательское давление, исключение — давление продаж. Другие компоненты могут продаваться, чтобы освободить место, как фонды продавали другие акции, чтобы купить Tesla.

Рисунок: как ребалансировка превращается в сделки.

Добавление на примере

Предположим, компания стоимостью 40 млрд долларов добавляется в индекс, который отслеживают фонды, совокупно владеющие 20% свободного free float каждого компонента. Этим фондам нужно купить примерно 8 млрд долларов акций компании к дате вступления изменений в силу, многие из них — по цене закрытия этого дня. Если компания обычно торгует акциями на 500 млн долларов в день, то индексные покупки равны примерно 16 дням обычного объема. Цена часто растёт между объявлением и датой вступления в силу и может откатиться после завершения покупок. (Иллюстративные цифры.)

Пример Tesla

Tesla стала крупнейшей компанией, когда-либо добавленной в S&P 500. Вместе с ежеквартальной ребалансировкой ожидаемый объем индексных сделок вокруг включения превысил 100 млрд долларов. Исследования показывают, что сильно волатильные добавления, как правило, становятся менее волатильными в год после вхождения в индекс.

Исключения и акции, которые их заменяют

Когда компания исключается, часто потому, что её стоимость упала или её поглотили, индексные фонды должны её продать, обычно по закрытию в дату вступления изменений в силу. Исключаемые акции могут упасть ещё сильнее, а акции, которые их заменяют, могут вырасти. Иногда исключённые акции восстанавливаются после окончания давления продаж, и некоторые инвесторы пытаются это предвосхитить. Акции, переходящие между индексами, например из индекса средних компаний в индекс крупных, сталкиваются с продажами одной группы фондов и покупками другой.

Ограничения веса и переравновешивание

Некоторые индексы ограничивают вес любой отдельной компании либо при регулярных пересмотрах, либо когда компания становится слишком большой. Когда действует ограничение, фонды должны продать часть акций этой компании и купить другие. Примеры — 10%-ный лимит индекса Nikkei 225 и лимиты в индексах, где велика доля технологических компаний. Переравновешивание может создавать потоки капитала в крупные компании, никак не связанные с их деловыми результатами.

Что это значит для трейдеров:

• Всплески объема ближе к закрытию в дни ребалансировки.
• Движения до объявления: цены часто корректируются между объявлением и датой вступления изменений в силу.
• CFD на индексы: уровень самого индекса не зависит от ребалансировки, но акции его компонентов могут резко двигаться.

См. почему несколько акций могут определять движение всего индекса, как работают CFD на фондовые индексы и что двигает фондовые индексы.

Цена закрытия (аукцион закрытия)

Большинство индексных фондов торгуются по официальной цене закрытия в дату вступления изменений, чтобы точно соответствовать индексу. Биржи проводят аукционы закрытия, на которых крупные объемы заявок сводятся по одной цене, и в основные дни ребалансировки эти аукционы могут быть одними из самых активных за год. Значительные дисбалансы между покупками и продажами на аукционе могут резко сдвинуть цены закрытия, что важно для всех, кто держит позиции на ночь.

Рост пассивного инвестирования

По мере того как все больше денег вкладывается в фонды, отслеживающие индексы, объем торгов при каждой ребалансировке вырос. Некоторые аналитики считают, что это делает само членство в индексе более важным для цен акций; другие отмечают, что изменения объявляются заранее, и арбитражеры торгуют до них, распределяя влияние. Так или иначе, дни ребалансировки стали значимыми событиями в рыночном календаре.

Правила отбора

У каждого индекса есть правила членства. Например, для S&P 500 компании должны соответствовать пороговым значениям по размеру, ликвидности и free-float и иметь положительную совокупную прибыль за последние четыре квартала, а также соответствовать другим критериям, при этом окончательные решения принимает комитет. Поэтому некоторые крупные компании не входят в индекс: крупная, но убыточная компания может годами ждать включения. Знание правил помогает предугадать, какие компании могут быть добавлены.

Реконструкции индексов малой капитализации

Индексы мелких компаний часто пересматриваются по фиксированному годовому или полугодовому графику, и многие компании входят в индекс и выходят из него одновременно. Такие события могут сопровождаться очень большими объемами торгов в акциях, которые обычно менее ликвидны, что приводит к резким движениям цен вокруг даты вступления и активным аукционам закрытия.

Ребалансировка и позиции CFD

Для трейдеров, держащих CFD на отдельные акции, которые входят в индекс или выходят из него, ребалансировка может вызвать резкие движения цен вокруг объявления и даты вступления, часто сосредоточенные у закрытия. Широкие спреды и более крупные движения при закрытии — обычное явление. Индексные CFD сами по себе не затрагиваются в момент изменения, но акции, входящие в них, могут быть затронуты.

Распространенные неверные трактовки

• Предположение, что включение в индекс всегда означает долгосрочный рост.
• Забывание о том, что уровень индекса сам по себе ребалансировкой не меняется.

Как объявляются изменения

Провайдеры индексов публикуют изменения в пресс-релизах, обычно за несколько дней до вступления в силу, часто после закрытия рынка. Акции, которые добавляются, нередко растут в торгах после закрытия в момент объявления. Даты квартальных пересмотров известны заранее, поэтому трейдеры и аналитики публикуют прогнозы вероятных включений и исключений, а значит, часть ценового эффекта может проявиться до официального объявления.

Ребалансировка и волатильность

Акции, недавно добавленные в крупный индекс, со временем могут становиться менее волатильными, поскольку их держат более долгосрочные фонды, тогда как дни вокруг самого изменения могут быть очень волатильными. Исследования включений в S&P 500 показали, что высоковолатильные компании, как правило, успокаивались в год после вступления. Для индекса в целом эффект обычно невелик, поскольку торги распределены между многими участниками и компенсируются другими потоками.

Использование календаря

Добавление дат пересмотров индекса, дат объявлений и дат вступления в силу в торговый календарь занимает немного времени и позволяет избежать сюрпризов с акциями участников. В дни вступления трейдеры, держащие акции участников, часто воздерживаются от заявок, которые могли бы быть исполнены на аукционе закрытия, если только они не собираются там торговать, поскольку цены закрытия могут резко сдвинуться. Небольшое планирование заранее предотвращает неожиданные исполнения по искаженным ценам закрытия.

Часто задаваемые вопросы

Меняет ли ребалансировка уровень индекса?

Нет. Провайдеры корректируют делитель так, чтобы уровень индекса не менялся в момент изменения. Меняться могут только цены отдельных участников из-за связанных с этим торгов.

Могут ли трейдеры зарабатывать на ребалансировке?

Некоторые профессиональные трейдеры пытаются предугадать включения и исключения, но эти возможности хорошо известны и конкурентны. Для большинства трейдеров главное — знать о днях ребалансировки и их влиянии на акции участников и цены закрытия.

Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы волатильны, и вы можете потерять вложенную сумму.

Источники

• Уолл-стрит готовится к всплеску торгов, поскольку Tesla входит в S&P 500 (индексные фонды должны купить более 80 млрд долларов; более 100 млрд долларов с учетом квартальной ребалансировки) — AP via Audacy, декабрь 2020
• Включение Tesla в S&P 500 (первый день — 21 декабря 2020 года; волатильные включения, как правило, становятся менее волатильными) — Advisor Perspectives
• Nikkei 225 ограничит вес Fast Retailing в расчёте индекса (пересмотры в апреле и октябре) — Nikkei Asia