As commodities são uma boa proteção contra a inflação?
As commodities podem proteger contra surpresas inflacionárias, mas a proteção é imperfeita: são voláteis, podem cair em recessões e têm custos de rolagem.
As commodities podem ser uma boa proteção contra a inflação diante de surpresas, porque a alta dos preços de energia, metais e alimentos costuma provocar inflação. Em 2022, elas subiram cerca de 18%, enquanto as ações dos EUA caíram cerca de 18% e os títulos, 16%. Mas a proteção é imperfeita: as commodities são voláteis, podem cair em recessões e carregam custos de rolagem.
Por que podem proteger contra a inflação
- Ligação direta: energia e alimentos são componentes importantes dos índices de preços ao consumidor.
- Choques de oferta: eventos que impulsionam a inflação, como o embargo do petróleo em 1973 ou a crise energética de 2022, elevam primeiro os preços das commodities.
- Baixa correlação com ações e títulos em períodos inflacionários.
Figura: Retornos das classes de ativos em 2022. Fonte: WisdomTree.
Surpresas inflacionárias versus inflação esperada
Os mercados precificam antecipadamente a inflação esperada nas taxas de juros e em muitos ativos. O que prejudica as carteiras é a inflação que se revela maior do que o esperado, e esse tipo de surpresa costuma ser causado pela alta dos preços das commodities, especialmente da energia. Por isso, as commodities tendem a proteger contra a parcela inesperada da inflação. Quando a inflação é alta, porém estável e bem antecipada, elas oferecem muito menos proteção.
2022 em números
Em 2022, a inflação em muitas economias atingiu seus níveis mais altos em décadas. Cesta ampla de commodities subiu cerca de 18%, enquanto as ações dos EUA caíram cerca de 18% e os títulos cerca de 16%, um dos raros anos em que as duas principais classes de ativos perderam dinheiro juntas. A energia liderou os ganhos com a interrupção do fornecimento causada pela invasão da Rússia à Ucrânia. O ouro, frequentemente visto como a proteção clássica contra a inflação, encerrou o ano praticamente estável, pressionado pela alta dos juros reais. Veja por que o ouro cai quando os juros reais sobem.
Quando falham
- Desacelerações impulsionadas pela demanda: em recessões, as commodities podem cair mesmo que a inflação ainda esteja alta.
- Commodities diferentes, resultados diferentes: o ouro ficou praticamente estável em 2022, enquanto a energia disparou.
- Momento: as commodities protegem contra surpresas inflacionárias, não contra a inflação que já está precificada.
A década de 1970
A década de inflação alta que se seguiu ao fim da conversibilidade do dólar em ouro e ao choque do petróleo de 1973 é o caso clássico de commodities protegendo contra a inflação. Os preços do petróleo quadruplicaram em poucos meses entre 1973 e 1974, e o ouro subiu muito acima de seu antigo preço fixo de US$ 35 por onça. Investidores que mantinham ativos reais se saíram muito melhor do que os que estavam em títulos. Veja o que causou a crise do petróleo de 1973.
O custo de manter
A exposição via contratos futuros perde valor em contango à medida que as posições são roladas; os CFDs acrescentam custos de financiamento. Veja o que são contango e backwardation.
Como os investidores as utilizam
Como uma pequena parte de uma carteira diversificada, e não como uma proteção integral, muitas vezes combinando energia, metais e agricultura. Veja por que 2022 foi um teste para a diversificação.
Quando o ouro não é a melhor proteção
“O ouro é a melhor proteção contra a inflação” não se confirmou em 2022, quando a energia teve um desempenho muito melhor. Veja mitos sobre o ouro que induzem traders iniciantes ao erro e como funcionam os CFDs de commodities.
Quais commodities protegem contra o quê
| Grupo de commodities | Ligação com a inflação | Principal fraqueza |
|---|---|---|
| Energia | Direta, com grande peso nos preços ao consumidor | Muito volátil; cai em recessões |
| Agropecuária | Direta, por meio dos preços dos alimentos | Oscilações climáticas e de safra |
| Metais industriais | Indireta, por meio dos custos de produção | Altamente sensíveis ao crescimento |
| Ouro | Reserva de valor de longo prazo | Sensível aos juros reais |
Uma combinação geralmente funciona melhor do que qualquer commodity isolada, porque cada uma responde a uma fonte diferente de inflação.
O custo de manter, analisado em detalhes
Suponha que uma posição em petróleo baseada em futuros seja rolada todos os meses em um mercado onde cada contrato seguinte é negociado cerca de 1% acima. (Curva ilustrativa.) Ao longo de um ano, os custos de rolagem poderiam reduzir os retornos em cerca de 10%, mesmo que o preço do contrato de vencimento mais próximo termine no mesmo nível em que começou. Em um CFD à vista, esse custo de carrego aparece como financiamento. Uma proteção contra a inflação que custa 10% ao ano em períodos calmos precisa de uma surpresa inflacionária grande para compensar, e é por isso que investidores de longo prazo geralmente preferem produtos sem alavancagem, e por que os CFDs se adequam a visões de prazo mais curto. Veja como a rolagem de um futuro ajusta o preço de um CFD de commodity.
Commodities versus outras proteções contra a inflação
Os títulos públicos indexados à inflação se ajustam diretamente aos preços ao consumidor, oferecendo uma proteção mais precisa e com menor volatilidade, mas podem perder valor quando os juros reais sobem, como em 2022. Imóveis e infraestrutura tendem a proteger em longos períodos, mas reagem devagar. Algumas ações, como as de produtoras de energia e de materiais, se beneficiam da alta dos preços das commodities. As commodities se destacam por reagir mais rápido a surpresas inflacionárias causadas por choques de oferta.
Dois tipos de inflação
| Inflação causada pela oferta | Inflação causada pela demanda | |
|---|---|---|
| Causa típica | Choque de oferta de energia ou alimentos | Gastos fortes, mercados de trabalho aquecidos |
| Preços das commodities | Sobem primeiro e mais rápido | Sobem com o crescimento e podem cair depois, à medida que os juros sobem |
| Exemplo | 1973–1974, 2022 | Fases finais de expansões fortes |
| Commodities como proteção | Geralmente eficazes | Menos confiáveis |
Uma carteira em 2022, ilustrada
Usando os números de 2022, uma carteira com 60% em ações dos EUA e 40% em títulos teria perdido cerca de 17,2%. Transferir 10% dela para uma cesta ampla de commodities, de modo que passasse a ter 55% em ações, 35% em títulos e 10% em commodities, teria reduzido a perda para cerca de 13,7%. (Cálculo ilustrativo com retornos de nível de índice, antes dos custos.) A fatia em commodities não impediu as perdas, mas as amorteceu em um ano em que ações e títulos caíram juntos.
Quanto manter
Estudos de carteiras diversificadas normalmente consideram alocações modestas em commodities, em geral de alguns pontos percentuais a cerca de dez por cento, pois posições maiores acrescentam muita volatilidade. A quantidade adequada depende de quanto risco inflacionário o investidor enfrenta, do que mais ele possui e de quão confortável está com oscilações acentuadas. As commodities são uma posição de apoio na maioria das carteiras, não o núcleo.
Formas de investir em commodities
Os investidores podem manter commodities por meio de fundos que acompanham índices de futuros, fundos que detêm metais físicos, ações de produtoras ou instrumentos alavancados, como os CFDs. Fundos sem alavancagem são adequados para proteção de longo prazo; as produtoras acrescentam risco da empresa e do mercado acionário; os CFDs são adequados para visões de prazo mais curto, pois os custos de financiamento e de rolagem se acumulam com o tempo. Veja como funcionam os CFDs de commodities.
Interpretações equivocadas comuns
- Esperar que as commodities subam sempre que a inflação estiver alta.
- Tratar o ouro como a única proteção contra a inflação.
- Ignorar o custo de manter posições baseadas em futuros.
Inflação, juros e commodities
Quando a inflação sobe, os bancos centrais geralmente elevam os juros. No começo, as commodities podem continuar subindo, porque os choques que causaram a inflação ainda estão presentes. Mas juros mais altos acabam desacelerando a atividade econômica, reduzem a demanda por energia e metais e aumentam o custo de manter estoques, por isso os preços das commodities costumam atingir o pico e cair enquanto a inflação ainda está elevada. Essa questão de tempo é uma das razões pelas quais investidores que compram commodities depois que a inflação já está alta costumam se decepcionar.
A visão de longo prazo
Em períodos muito longos, os retornos amplos das commodities têm sido irregulares. Eles tiveram bom desempenho em décadas marcadas por choques de oferta e inflação em alta, como as décadas de 1970 e 2000, e desempenho fraco em décadas de oferta abundante e inflação baixa, como as de 1980 e 1990. Por isso, as commodities são mais bem vistas como proteção para tipos específicos de inflação do que como uma reserva de valor confiável no longo prazo, papel que o ouro se aproxima de desempenhar em horizontes muito longos, apesar de suas próprias oscilações.
Lista de verificação para proteção contra a inflação
- A inflação atual é causada por choques de oferta ou por demanda forte?
- Os bancos centrais estão elevando os juros rápido o suficiente para desacelerar a demanda?
- Quais commodities estão mais diretamente ligadas à inflação que você quer proteger?
- Quanto custará manter a posição pelo período?
- Quanta volatilidade você consegue absorver?
- Um fundo sem alavancagem serviria melhor ao objetivo do que uma posição alavancada?
- Como você saberá se a proteção está funcionando?
Responder a essas perguntas antes de comprar ajuda a decidir se commodities são adequadas à situação e, em caso afirmativo, em que formato.
Perguntas frequentes
Devo manter commodities para me proteger da inflação?
Muitos investidores mantêm uma alocação modesta como parte de uma carteira diversificada, aceitando a volatilidade em troca de proteção contra surpresas inflacionárias. Posições alavancadas são mais adequadas a visões de curto prazo do que à proteção de longo prazo.
Por que as commodities caíram em alguns períodos inflacionários?
Porque desacelerações econômicas podem reduzir a demanda mais rapidamente do que a inflação recua, e porque os preços podem já refletir a inflação esperada.
Este artigo é conteúdo educacional e não constitui aconselhamento financeiro, de investimento, jurídico ou tributário. Ativos digitais são voláteis e você pode perder o valor investido.