Являются ли сырьевые товары хорошей защитой от инфляции?

Сырьевые товары могут быть хорошей защитой от неожиданной инфляции, поскольку рост цен на энергоносители, металлы и продукты питания часто и приводит к инфляции. В 2022 году они выросли примерно на 18%, тогда как акции США упали примерно на 18%, а облигации — на 16%. Но защита несовершенна: сырьевые товары волатильны, могут падать в периоды рецессий и несут издержки ролловера.

Почему они могут защищать от инфляции

• Прямая связь: энергоносители и продукты питания являются основными составляющими индексов потребительских цен.
• Шоки предложения: события, которые порождают инфляцию, например нефтяное эмбарго 1973 года или энергетический кризис 2022 года, в первую очередь толкают вверх цены на сырьевые товары.
• Низкая корреляция с акциями и облигациями в инфляционные периоды.

Рисунок: доходность классов активов в 2022 году. Источник: WisdomTree.

Неожиданная инфляция против ожидаемой

Рынки заранее закладывают ожидаемую инфляцию в процентные ставки и многие активы. Портфелям вредит инфляция, которая оказывается выше ожидаемой, а такой сюрприз часто вызван ростом цен на сырьевые товары, особенно на энергоносители. Поэтому сырьевые товары, как правило, защищают именно от непредвиденной части инфляции. Когда инфляция высока, но стабильна и хорошо предсказуема, защита от них гораздо слабее.

2022 год в цифрах

В 2022 году инфляция во многих экономиках достигла самых высоких уровней за несколько десятилетий. Широкая корзина сырьевых товаров выросла примерно на 18%, тогда как акции США упали примерно на 18%, а облигации — примерно на 16%. Это был один из редких годов, когда оба основных класса активов одновременно теряли деньги. Энергоносители показали наибольший рост, так как вторжение России в Украину нарушило поставки. Золото, часто считающееся классической защитой от инфляции, завершило год примерно без изменений, что сдерживалось ростом реальных процентных ставок. См. почему золото падает при росте реальной доходности.

Когда они не работают

• Замедление, вызванное спросом: в рецессии сырьевые товары могут падать, даже если инфляция всё ещё высока.
• Разные товары — разные результаты: в 2022 году золото было примерно без изменений, тогда как энергоносители резко выросли.
• Сроки: сырьевые товары защищают от неожиданной инфляции, а не от инфляции, которая уже заложена в цены.

1970-е

Десятилетие высокой инфляции, последовавшее за отказом от конвертируемости доллара в золото и нефтяным шоком 1973 года, — классический пример того, как сырьевые товары защищали от инфляции. Цены на нефть выросли в четыре раза в течение нескольких месяцев в 1973–1974 годах, а золото поднялось far выше своей прежней фиксированной цены в 35 долларов за унцию. Инвесторы, державшие реальные активы, показали гораздо лучший результат, чем те, кто держал облигации. См. что вызвало нефтяной кризис 1973 года.

Издержки владения

Позиции на основе фьючерсов теряют стоимость в контанго по мере ролловера; CFD добавляют расходы на финансирование. См. что такое контанго и бэквардация.

Как инвесторы их используют

Как небольшую часть диверсифицированного портфеля, а не как полную защиту, часто сочетая энергоносители, металлы и сельское хозяйство. См. почему 2022 год стал проверкой диверсификации.

Когда золото не является лучшей защитой

Утверждение «золото — лучшая защита от инфляции» не подтвердилось в 2022 году, когда энергоносители показали гораздо лучший результат. См. мифы о золоте, которые вводят новичков в заблуждение и как работают CFD на сырьевые товары.

Какие сырьевые товары от чего защищают

Смесь обычно работает лучше любого отдельного товара, поскольку каждый реагирует на разный источник инфляции.

Издержки владения: подробный разбор

Предположим, что позиция по нефтяным фьючерсам переносится (роллируется) каждый месяц на рынке, где каждый следующий контракт торгуется примерно на 1% дороже. (Условная кривая.) За год издержки ролла могут снизить доходность примерно на 10%, даже если цена ближайшего контракта останется на прежнем уровне. Для CFD на наличный актив то же удорожание проявляется как финансирование. Инфляционный хедж, который в спокойные периоды стоит 10% в год, требует большого инфляционного шока, чтобы окупиться, поэтому долгосрочные инвесторы обычно предпочитают нелевереджированные продукты, а CFD подходят для более краткосрочных взглядов. См. как ролл фьючерса корректирует цену CFD на сырьевой товар.

Сырьевые товары и другие инструменты защиты от инфляции

Облигации, индексируемые на инфляцию, напрямую корректируются вместе с потребительскими ценами, обеспечивая более точную защиту с меньшей волатильностью, но могут терять в стоимости при росте реальных процентных ставок, как в 2022 году. Недвижимость и инфраструктура, как правило, защищают на длинных периодах, но реагируют медленно. Некоторые акции, например производителей энергоресурсов и сырья, выигрывают от роста цен на товары. Сырьевые товары выделяются тем, что быстрее всего реагируют на инфляционные шоки, вызванные предложением.

Два типа инфляции

Портфель в 2022 году: иллюстрация

По данным 2022 года портфель из 60% американских акций и 40% облигаций потерял бы около 17,2%. Если перенести 10% в широкую корзину сырьевых товаров, так что в портфеле было бы 55% акций, 35% облигаций и 10% сырьевых товаров, убыток снизился бы примерно до 13,7%. (Иллюстративный расчет на основе доходности на уровне индексов, до издержек.) Сырьевая доля не предотвратила потерь, но смягчила их в году, когда акции и облигации падали вместе.

Сколько держать

Исследования диверсифицированных портфелей обычно рассматривают умеренные доли сырьевых товаров, часто от нескольких процентов до примерно десяти процентов, поскольку большие позиции добавляют существенную волатильность. Правильный размер зависит от того, какой инфляционный риск несет инвестор, что еще у него есть в портфеле и насколько он готов переносить резкие колебания. Сырьевые товары в большинстве портфелей являются вспомогательной позицией, а не основой.

Способы владения сырьевыми товарами

Инвесторы могут владеть сырьевыми товарами через фонды, отслеживающие индексы фьючерсов, фонды, хранящие физические металлы, акции производителей или инструменты с плечом, такие как CFD. Нелевереджированные фонды подходят для долгосрочного хеджирования; акции производителей добавляют риск компании и фондового рынка; CFD подходят для краткосрочных взглядов, поскольку издержки финансирования и ролла накапливаются со временем. См. как работают CFD на сырьевые товары.

Распространенные неверные трактовки

• Ожидание, что сырьевые товары будут расти всякий раз, когда инфляция высока.
• Рассмотрение золота как единственного инструмента защиты от инфляции.
• Игнорирование издержек удержания позиций на фьючерсах.

Инфляция, процентные ставки и сырьевые товары

Когда инфляция растет, центральные банки обычно повышают процентные ставки. Сначала сырьевые товары могут продолжать дорожать, поскольку шоки, вызвавшие инфляцию, еще действуют. Но более высокие ставки со временем замедляют экономическую активность, снижают спрос на энергоресурсы и металлы и увеличивают стоимость хранения запасов, поэтому цены на сырьевые товары часто достигают пика и снижаются, пока инфляция еще высока. Именно из-за этой тайминговой особенности инвесторы, покупающие сырьевые товары после того, как инфляция уже высока, нередко разочаровываются.

Долгосрочный взгляд

На очень длинных периодах доходность широких корзин сырьевых товаров была неравномерной. Они показывали хорошие результаты в десятилетия, отмеченные шоками предложения и ростом инфляции, например в 1970-х и 2000-х годах, и слабые результаты в десятилетия избыточного предложения и низкой инфляции, например в 1980-х и 1990-х годах. Поэтому сырьевые товары лучше рассматривать как защиту от определенных видов инфляции, а не как надежное долгосрочное средство сохранения стоимости. Золото на очень длинных горизонтах ближе к этой роли, несмотря на собственные колебания.

Чек-лист по инфляционному хеджу

• Вызвана ли текущая инфляция шоками предложения или сильным спросом?
• Повышают ли центральные банки ставки достаточно быстро, чтобы замедлить спрос?
• Какие сырьевые товары наиболее напрямую связаны с инфляцией, от которой вы хотите защититься?
• Сколько будет стоить удержание позиции в течение нужного периода?
• Какую волатильность вы можете выдержать?
• Подошёл бы для этой цели фонд без кредитного плеча лучше, чем позиция с кредитным плечом?
• Как вы поймёте, что хеджирование работает?

Ответы на эти вопросы до покупки помогают решить, подходят ли сырьевые товары в данной ситуации и в какой форме.

Часто задаваемые вопросы

Стоит ли держать сырьевые товары для защиты от инфляции?

Многие инвесторы держат умеренную долю в диверсифицированном портфеле, принимая волатильность в обмен на защиту от неожиданных инфляционных скачков. Позиции с кредитным плечом лучше подходят для краткосрочных прогнозов, чем для долгосрочного хеджирования.

Почему сырьевые товары падали в некоторые инфляционные периоды?

Потому что экономические замедления могут снижать спрос быстрее, чем затухает инфляция, и потому что цены могут уже отражать ожидаемую инфляцию.

Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы волатильны, и вы можете потерять вложенную сумму.

Источники

• Сырьевые товары — это не только защита от инфляции (2022: сырьевые товары +18%, золото примерно без изменений, акции США −18%, облигации −16%) — WisdomTree
• Стагфляционный зверь пробуждается (эмбарго 1973 года вчетверо подняло цены на нефть за несколько месяцев) — Bank of Finland Bulletin, апрель 2022