Почему институциональные трейдеры так заботятся о глубине рынка

Глубина рынка — это объём заявок на покупку и продажу, выставленных вблизи текущей цены. Институциональных трейдеров это волнует, потому что они торгуют крупными объёмами: если глубина невелика, крупная заявка сдвигает цену против них, и эта стоимость может значительно превысить любую комиссию. Глубина также имеет свойство исчезать именно тогда, когда она нужнее всего, — на быстрых или напряжённых рынках.

Спред и глубина

Спред «покупка-продажа» показывает стоимость небольшой сделки. Глубина показывает стоимость крупной: насколько сильно меняется цена по мере того, как заявка «съедает» последовательные уровни стакана заявок. Узкий спред при малом объёме заявок за ним всё равно может оказаться дорогим для крупной сделки.

Рисунок: спред и глубина измеряют разные издержки.

Проход по стакану на примере

Допустим, стакан заявок по акции показывает 2 000 акций, предложенных по $50,00, 3 000 по $50,05, 5 000 по $50,10 и 10 000 по $50,20. (Иллюстративный стакан заявок.) Трейдер, покупающий 1 000 акций, платит $50,00. Фонд, покупающий 10 000 акций сразу, забирает первые три уровня, платя в среднем около $50,07, и сдвигает лучшую цену предложения до $50,20. По ордеру на $500 000 это воздействие на цену обходится примерно в $650, что намного больше любой комиссии. Разбиение заявки во времени или поиск блочной сделки могли бы снизить издержки.

Почему размер меняет всё

• Воздействие на цену: каждая дополнительная акция может быть исполнена по худшей цене.
• Утечка информации: видимые крупные заявки могут сдвинуть цены ещё до того, как будут исполнены.
• Стратегия исполнения: институты делят заявки во времени, используют алгоритмы или торгуют на тёмных площадках, чтобы снизить воздействие. Около 45% объёма торгов акциями в США в 2023 году прошло вне публичных бирж.

Как действуют институты

Крупные инвесторы редко отправляют большие заявки на рынок целиком. Они используют алгоритмы, которые разрезают заявки на мелкие части и распределяют их в течение дня, часто стремясь совпасть со средней ценой дня, взвешенной по объёму, или удерживать свою торговлю ниже заданной доли рыночного объёма. Они также используют тёмные пулы, которые сводят заявки, не отображая их, и напрямую договариваются о блочных сделках с другими институтами или дилерами. Цель в каждом случае — торговать, не раскрывая намерений и не толкая цену.

Скрытые и «айсберг»-заявки

Не вся глубина видна. Айсберг-заявки показывают лишь небольшую часть своего объёма, пополняясь по мере исполнения каждой части, поэтому отображаемый стакан занижает реальный интерес. Скрытые заявки не отображаются вовсе. Трейдерам, читающим стакан заявок, следует помнить, что видимая глубина — лишь часть картины.

Когда глубина исчезает

Маркет-мейкеры расширяют котировки и сокращают объёмы при росте волатильности. В марте 2020 года даже крупный облигационный ETF торговался более чем на 6% ниже стоимости своих активов, что показывает, насколько тонкими могут становиться рынки в период паники. Ночные сессии также, как правило, имеют меньшую глубину. См. как торговля 24/7 меняет структуру рынка.

Чему могут научиться розничные трейдеры:

• Смотрите на стакан заявок, а не только на котировку, для менее ликвидных активов.
• Используйте лимитные заявки там, где глубина мала.
• Ожидайте худшего исполнения вокруг новостей, а также на открытии и закрытии торгов.

См. как маркет-мейкеры зарабатывают деньги, почему оплата за поток заявок так спорна и как читать объём торгов криптовалютой.

Глубина на криптовалютных рынках

Стаканы криптовалют могут выглядеть глубокими в спокойные дни, но быстро истончаются, когда цены движутся. 10 октября 2025 года более $19 млрд леверидж-позиций были ликвидированы за один день, поскольку цены упали через тонкие стаканы заявок, что вынудило к дальнейшим продажам. Глубина также распределена между множеством бирж, поэтому крупная заявка на одной площадке может сдвинуть её цену сильнее, чем глобальный рынок. См. что вызывает каскады ликвидаций.

Глубина и CFD

Трейдеры CFD обычно видят только цены спроса и предложения, которые котирует их провайдер, а не реальный биржевой стакан заявок. Провайдеры могут котировать одну и ту же цену для диапазона размеров сделок, но очень крупные ордера могут получить другие цены или исполняться поэтапно. Проверка политики исполнения провайдера для крупных ордеров помогает избежать неожиданностей. См. почему лучшее исполнение важно для трейдеров.

Измерение глубины

Общие показатели включают совокупный объём, доступный в заданном отдалении от средней цены, стоимость исполнения ордера стандартного размера и скорость восстановления глубины после сделок. Институциональные инвесторы отслеживают эти показатели во времени и по разным площадкам, чтобы решить, где и когда торговать.

Эмпирическое правило воздействия на цену с иллюстрацией

Трейдеры часто оценивают рыночное воздействие по простому правилу: воздействие растёт пропорционально квадратному корню из размера ордера относительно дневного объёма. Допустим, акция торгуется на уровне 2 миллионов акций в день при дневной волатильности 2%, и фонд хочет купить 200 000 акций, то есть 10% дневного объёма. (Иллюстративные цифры.) Правило предполагает воздействие примерно 2% × √0,1, то есть около 0,63%. Удвоение ордера до 20% дневного объёма повышает оценку примерно до 0,89%, а не вдвое. Правило приблизительное, но оно показывает, почему крупные ордера становятся непропорционально дорогими.

Глубина в течение дня

Глубина меняется в течение торгового дня. Обычно она невелика в первые минуты после открытия, нарастает в течение утра и достигает пика ближе к закрытию, когда многие фонды торгуют по ценам закрытия. Аукционы закрытия теперь занимают значительную долю дневного объёма на многих рынках, что делает их важными для институциональных инвесторов, которым нужен крупный объём.

Облигации и валюты

На рынках облигаций и валют часто нет центрального биржевого стакана. Институциональные инвесторы запрашивают котировки у нескольких дилеров, а глубина зависит от готовности дилеров принимать на себя риск. На стрессовых рынках дилеры могут котировать меньшие объёмы или более широкие спреды.

Распространённые ошибки в интерпретации

• Оценка ликвидности только по спреду.
• Предположение, что видимая глубина сохранится при движении цены.

Тёмные пулы

Тёмные пулы — торговые площадки, которые не раскрывают заявки до исполнения. Институциональные инвесторы используют их, чтобы покупать или продавать крупные блоки, не сигнализируя о своих намерениях широкому рынку. Сделки отчитываются после исполнения, поэтому цены всё равно попадают в публичную статистику. Около 45% объёма торгов американскими акциями в 2023 году пришлось на сделки вне публичных бирж, включая тёмные пулы и торговлю через оптовых маркет-мейкеров (wholesalers). Критики опасаются, что слишком большой объём внебиржевых торгов ослабляет публичный ценовой сигнал; сторонники утверждают, что это снижает издержки для крупных инвесторов.

Алгоритмы и глубина

Алгоритмы исполнения отслеживают глубину в реальном времени, замедляясь, когда стакан истончается, и ускоряясь, когда ликвидность возвращается. Некоторые ищут скрытую ликвидность сразу на многих площадках. Их цель — исполнить крупные ордера по ценам, близким к среднерыночным, не оставляя следа, который могли бы использовать другие трейдеры.

Глубина и волатильность

Глубина и волатильность тесно связаны. Когда волатильность растёт, поставщики ликвидности сокращают объём, который готовы котировать, глубина уменьшается, и цены для того же ордера двигаются сильнее, что, в свою очередь, повышает волатильность. Эта петля обратной связи объясняет, почему рынки могут быстро переходить от спокойствия к хаосу и почему институциональные инвесторы часто замедляют торговлю, когда волатильность резко возрастает.

Розничные ордера и глубина

Большинство розничных ордеров достаточно малы, чтобы исполниться по лучшей котировке на ликвидных рынках, поэтому глубина в обычных условиях редко имеет для них значение. Она важнее для акций малой капитализации, экзотических валютных пар, менее крупных криптотокенов и в быстрых рынках, когда даже небольшие ордера могут сдвинуть цену.

Чек-лист для крупных ордеров

• Как ордер соотносится с типичным дневным объёмом?
• Сколько глубины находится в пределах нескольких тиков от цены?
• Снизит ли разбиение ордера во времени воздействие на цену?
• Более уместен лимитный ордер, чем рыночный?
• Ожидаются ли новости, которые могут истощить ликвидность?

Глубина на открытии и закрытии с иллюстрацией

Представим, что в стакане заявок акции в пределах пяти центов от цены на 9:31 утра составляют 5 000 акций, а к 15:55 — уже 40 000 акций в тех же пределах. (Иллюстративные цифры.) Ордер на 20 000 акций, поданный сразу после открытия, может сдвинуть цену гораздо сильнее, чем такой же ордер ближе к закрытию. Поэтому многие институты избегают первых минут торгов и концентрируют крупные исполнения в аукционе закрытия, где глубина наибольшая и для всех участников устанавливается единая цена. Аукционы закрытия концентрируют риск: дисбаланс между заявками на покупку и продажу перед закрытием может сдвинуть цены в последние минуты, поэтому биржи публикуют информацию о дисбалансе до начала аукциона, чтобы привлечь заявки.

Часто задаваемые вопросы

Почему глубина рынка исчезает во время кризиса?

Маркет-мейкеры и другие поставщики ликвидности снижают риск, когда волатильность резко возрастает, и отзывают заявки, пока условия не стабилизируются.

Означает ли узкий спред, что рынок ликвидный?

Не обязательно. Узкий спред может сочетаться с очень небольшой глубиной, из-за чего крупные сделки становятся дорогими.

Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы волатильны, и вы можете потерять вложенную сумму.

Источники

• Председатель SEC Гэнслер о модернизации рынков акций (около 45% объема торгов акциями приходилось на «темные» рынки в 2023 году) — CLS Blue Sky Blog, октябрь 2024
• 14 недель и 12 цифр (биржевой облигационный фонд торговался на 6,2% ниже стоимости чистых активов 12 марта 2020 года) — Monevator
• Nasdaq предлагает торги почти круглосуточно (ликвидность ниже, а спреды шире вне основных торговых часов) — Hogan Lovells
• Общая заблокированная стоимость DeFi упала на 39% в 2026 году (обвал 10 октября 2025 года уничтожил более 19 миллиардов долларов леверидж-позиций) — Cointelegraph, июнь 2026