Что произошло в Черный понедельник 1987 года?

Черный понедельник — это 19 октября 1987 года, когда индекс Доу-Джонс упал на 508 пунктов, или на 22,6%, — крупнейшее однодневное процентное падение в его истории, а рынки по всему миру рухнули вслед за ним. Причинами считаются автоматизированные продажи фьючерсов в рамках «портфельного страхования», падение доллара и внезапная утрата доверия. Затем были введены автоматические выключатели торгов; Доу-Джонс восстановился к середине 1989 года.

Хронология

• 14–16 октября 1987 года: акции в США резко падают; в пятницу, 16 октября, Доу-Джонс снизился на 4,6%.
• 19 октября, утро: перед открытием накапливаются крупные заявки на продажу; многие акции не могут открыться вовремя.
• В течение дня: фьючерсы на индексы падают первыми и быстрее всего; в последние 90 минут продажи ускоряются.
• Закрытие: Доу-Джонс потерял 508 пунктов, или 22,6%.
• 20 октября: проблемы с ликвидностью в системе клиринга угрожают рынку; ФРС обещает поддержку.
• Середина 1989 года: Доу-Джонс возвращается к уровню, существовавшему до краха.

Рисунок: Черный понедельник в контексте.

Предшествующие недели

Акции в США сильно выросли в 1987 году, а их оценки были завышены. Осенью доходность облигаций росла, доллар ослабевал, а дефицит торгового баланса США беспокоил инвесторов. За неделю до краха новости о предлагаемом изменении налогообложения, влияющем на корпоративные поглощения, и разочаровывающие данные по торговле усилили распродажи. К пятнице, 16 октября, рынок уже резко падал, и многие инвесторы ушли на выходные в тревоге перед понедельником.

Портфельное страхование на примере

«Портфельное страхование» обещало ограничивать убытки фонда за счет продажи фьючерсов на индексы по мере падения рынка, постепенного сокращения позиции и обратного выкупа по мере роста. Допустим, фонд с акциями на 1 млрд долларов запрограммирован продавать фьючерсы на сумму 10% своей позиции при каждом падении на 5%. (Иллюстративное правило.) Если многие фонды одновременно следуют схожим правилам, падение на 5% запускает продажи фьючерсов на миллиарды долларов, которые снижают фьючерсы, а это, в свою очередь, через арбитраж тянет вниз цены акций и запускает следующий виток продаж. 19 октября эта петля обратной связи перегрузила доступных покупателей.

По всему миру

Крах распространился на весь мир. Торонто в тот же день упал примерно на 11%, то есть примерно вдвое меньше, чем в США, тогда как некоторые рынки с небольшим объемом портфельного страхования также резко снизились, что говорит о заразительности страха.

Почему это произошло

Портфельное страхование: стратегии, управляемые компьютерами, продавали фьючерсы на индексы по мере падения цен, что снижало фьючерсы и запускало новые продажи, то есть петлю обратной связи.

Другие факторы: опасения по поводу доллара, рост процентных ставок и завышенные оценки после сильного роста.

Вмешательство ФРС

До открытия рынков во вторник, 20 октября, Федеральная резервная система выпустила короткое заявление, подтверждающее ее готовность выступить источником ликвидности для поддержки экономической и финансовой системы. Она призвала банки продолжать кредитовать брокерские фирмы, которым требовались кредиты для расчетов по огромному объему сделок. Это вмешательство помогло не допустить превращения биржевого краха в более широкий финансовый кризис и задало модель реакции центральных банков на последующие рыночные паники.

Почему экономика не последовала за рынком

Несмотря на масштаб падения, экономика США не скатилась в рецессию в 1988 году. Крах был вызван в основном рыночными механизмами и настроениями, а не обвалом корпоративной прибыли, а быстрое предоставление ликвидности ограничило ущерб. Этот контраст — одна из причин, по которым Черный понедельник изучают как пример того, как рынки могут двигаться гораздо резче, чем лежащая под ними экономика.

Что изменилось

Биржи ввели автоматические выключатели торгов — временные остановки торгов, которые срабатывают после крупных падений. См. как работают автоматические выключатели торгов на фондовом рынке.

Официальное расследование

Президентская целевая группа, известная как Комиссия Брейди по имени ее председателя, исследовала крах. Она пришла к выводу, что рынки акций, фьючерсов и опционов фактически представляют собой один рынок, связанный арбитражем, что портфельное страхование и связанные с ним стратегии усилили падение и что необходимы скоординированные механизмы, такие как автоматические выключатели торгов. Ее рекомендации определяли правила рынка на протяжении десятилетий.

Уроки

Стратегии, которые продают на падающих ценах, могут усиливать обвалы; ликвидность может исчезнуть именно тогда, когда она нужнее всего. См. что вызвало «flash crash» 2010 года и что движет фондовыми индексами.

Хронология в общих чертах

Может ли это повториться?

Автоматические остановки торгов сейчас приостанавливают торги после крупных падений, что не допустило бы падения на 22% за одну непрерывную сессию. Но автоматические стратегии, которые продают на падающем рынке, существуют и сегодня в новых формах, например фонды с таргетированием волатильности и продукты, которые ребалансируются ежедневно, а ликвидность по-прежнему может быстро исчезнуть. Flash crash 2010 года и всплеск волатильности 2018 года показали, что рынки способны двигаться резко даже при современных механизмах защиты. См. что такое Volmageddon.

Уроки для трейдеров CFD

Падение на 22% за один день многократно превысило бы убытки, которые могли покрыть большинство позиций с кредитным плечом по индексам. Стоп-ордера были бы исполнены значительно ниже своих уровней, поскольку цены открывались бы с гэпами. Даже при современных остановках торгов гэпы после приостановок или на открытии могут превышать запланированные убытки. Главный урок состоит в том, чтобы выбирать размер позиций по индексам так, чтобы экстремальный день был переносим, а не только типичный. См. как работают остановки торгов на фондовом рынке.

Маркет-мейкеры в условиях перегрузки

На Нью-Йоркской фондовой бирже специалисты отвечали за поддержание упорядоченного рынка по своим акциям, покупая, когда другие продавали. 19 октября объем ордеров на продажу был настолько велик, что многие специалисты не справлялись, а некоторые акции не могли открыться в течение часа и более. Системы обработки ордеров были перегружены, подтверждения задерживались, и инвесторы не знали, исполнены ли их ордера и по какой цене.

Фьючерсы и акции расходятся

Поскольку многие акции не торговались, фьючерсы на индексы падали первыми и быстрее, чем индекс на споте, который рассчитывался по устаревшим ценам. Арбитражные трейдеры, которые обычно удерживают их в равновесии, покупая более дешевое и продавая более дорогое, не могли надежно исполнять свои сделки. Этот разрыв усиливал неопределенность и затруднял оценку реального уровня рынка большую часть дня.

Инвесторы после обвала

Многие частные инвесторы, которые продали в панике, пропустили восстановление, тогда как те, кто удержал позиции или покупал, вернули свои потери в течение двух лет. Этот эпизод стал часто приводимым примером того, почему продажи в панике зачастую фиксируют убытки.

Распространенные заблуждения

• Предположение, что обвал был вызван плохими экономическими новостями.
• Убеждение, что остановки торгов делают крупные падения невозможными.

Глобальные рынки подробно

Обвал начался в Азии и Европе 19 октября, прежде чем дойти до Нью-Йорка, и продолжился в Азии на следующий день. Фондовая биржа Гонконга закрывалась на четыре дня в попытке остановить панику; после открытия ее индекс резко упал. Рынки Австралии, Новой Зеландии, Великобритании и других стран понесли большие потери. Глобальное распространение показало, насколько взаимосвязанными стали рынки, даже до того, как электронная торговля связала их круглосуточно.

Сравнение с 1929 годом

Обвал 1987 года за один день был крупнее любого дня обвала 1929 года, но его последствия оказались совсем другими. В 1929 году за падением последовали годы снижения цен на акции, банкротства банков и Великая депрессия, отчасти потому, что власти допустили сжатие кредита. В 1987 году Федеральная резервная система немедленно предоставила ликвидность, банки продолжали кредитовать, а экономика продолжала расти. Этот контраст часто приводят как свидетельство того, насколько важны действия центральных банков в кризис.

Программная торговля после 1987 года

После обвала биржи ввели ограничения на программную торговлю в периоды волатильности, например лимиты, которые применялись после крупных движений цен. Со временем многие из этих конкретных правил были заменены, однако принцип замедления автоматизированных продаж при резком падении рынка сохранился в современных остановках торгов и ценовых коридорах. Эти механизмы являются прямым наследием жестких уроков, извлеченных в октябре 1987 года и в последовавший период.

Часто задаваемые вопросы

Был ли Чёрный понедельник худшим днём в истории фондового рынка?

В процентном выражении это по-прежнему самое большое однодневное падение индекса Dow.

Восстановился ли рынок?

Да. Dow вернулся к докризисному уровню к середине 1989 года, что значительно быстрее, чем после обвала 1929 года или пика 2000 года.

Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы подвержены волатильности, и вы можете потерять вложенные средства.

Источники

• Уроки Чёрного понедельника (Dow −508 пунктов, −22,6%; портфельное страхование; введены автоматические остановки торгов) — The Globe and Mail
• Чёрный понедельник (1987) (Dow −4,6% 16 октября; распродажи в последние 90 минут; проблема ликвидности во вторник) — Wikipedia
• Чёрный понедельник 1987 (обратная связь портфельного страхования; восстановление к середине 1989 года) — Fin Still
• Два загадочных обвала (в Чёрный понедельник фьючерсы упали первыми и быстрее всего) — материалы курса McGraw-Hill