Что такое IPO и как торгуются новые листинги?

IPO, или первичное публичное размещение акций, — это первая продажа акций частной компании широкой публике и её листинг на фондовой бирже. Банки устанавливают цену предложения и распределяют акции в основном между институциональными инвесторами; торги, как правило, открываются значительно выше этой цены. IPO в США с 1980 года показывали средний прирост в первый день торгов около 18%, однако после этого, как правило, демонстрировали более слабую динамику.

Как работает IPO

1. Регистрация: компания подаёт проспект регулятору, например форму S-1 в SEC США.
2. Роудшоу: руководство презентует акции инвесторам.
3. Ценообразование: андеррайтеры устанавливают окончательную цену накануне начала торгов, исходя из спроса.
4. Распределение: акции достаются в основном институтам и привилегированным клиентам.
5. Листинг: начинаются открытые публичные торги, обычно по другой цене.

Почему IPO «резко растут»

Андеррайтеры, как правило, устанавливают цену ниже ожидаемой рыночной стоимости, чтобы обеспечить спрос. Прибыль в основном получают те, кому были распределены акции по цене предложения, а не те, кто покупает при открытии торгов.

Скачок в иллюстрации

Допустим, компания установила цену IPO на уровне US$ 20 за акцию, а торги открылись на US$ 28. Инвесторы, получившие акции по US$ 20, имеют рост на 40% ещё до возможности продать; покупатели при открытии платят US$ 28 и теряют часть этого роста. Если акции закроют первый день на уровне US$ 26, покупатели при открытии понесут убыток около 7%, тогда как получившие распределение по цене предложения всё ещё имеют рост 30%. (Значения условные.) Прибыль первого дня в основном принадлежит тем, кто получил распределение, прежде всего крупным институтам.

После первого дня

Исследование Джея Риттера показало, что IPO в период с 1980 по 2023 год давали средний скорректированный на рынок доход около −20% за три года. Даты окончания lock-up, как правило, приходятся на период от 90 до 180 дней после листинга и позволяют инсайдерам продавать акции, что может давить на цены.

Рисунок: Скачок в первый день против последующей динамики. Источник: Jay Ritter через PortfolioPilot.

Окончание lock-up в иллюстрации

Допустим, основатели, сотрудники и ранние инвесторы владеют 70% акций компании после IPO и согласились не продавать их в течение 180 дней. По мере приближения даты инвесторы ожидают волны продаж, и акции могут ослабнуть заранее. В день окончания даже умеренные продажи могут обрушить цену, если торговый объём низкий по сравнению с новыми акциями, доступными для продажи. Даты lock-up публикуются в проспекте, поэтому их можно учитывать заранее. (Значения условные.)

Другие способы выхода на биржу

Не каждый листинг — традиционное IPO. При прямом листинге существующие акционеры продают акции напрямую на бирже, без выпуска новых акций и без того, чтобы андеррайтеры устанавливали цену. Special purpose acquisition company, или SPAC, — это публично торгуемая компания-оболочка, которая привлекает средства, а затем объединяется с частной компанией, делая её публичной. Листинги SPAC резко выросли в 2020 и 2021 годах, и многие компании, вышедшие на биржу таким путём, показали слабые результаты впоследствии.

Как читать проспект

Проспект описывает бизнес, финансы, риски, порядок использования привлечённых средств и то, кто будет владеть акциями после IPO. Ключевые моменты для проверки: рост выручки и убытки, объём продаж инсайдеров, особые договорённости о голосовании, дающие основателям контроль, и условия lock-up. Раздел факторов риска, хотя и длинный, часто раскрывает то, что может пойти не так.

Риски для трейдеров CFD. У новых листингов нет истории цен, широкие спреды и высокая волатильность; CFD могут предлагаться только после листинга, по цене открытия.

Посмотрите, что движет ценами акций, как работают CFD на акции и что такое short squeeze.

Циклы IPO

IPO приходят волнами. Компании, как правило, выходят на биржу, когда рынки сильны и оценки высоки, что помогает им привлечь больше средств, и откладывают листинг на слабых рынках. Периоды множества IPO, такие как 1999–2000 и 2020–2021 годы, часто сменялись слабым результатом новых листингов. Всплеск листингов иногда истолковывается как признак рынка, близкого к пику.

Когда новые листинги попадают в индексы

После листинга компания может быть включена в крупные индексы, если выполняет их правила по размеру, истории торгов и, для некоторых индексов, прибыльности. Включение в индекс может привлечь покупки фондов, которые следуют за индексом, что может поднять цену вокруг момента изменения. Правила различаются между провайдерами индексов и могут занимать месяцы, чтобы их выполнить.

Торговля новыми листингами с CFD

Провайдеры обычно предлагают CFD на новые листинги только после начала торгов, иногда с задержкой, а требования к марже могут быть выше, чем для устоявшихся акций. В первые дни часто наблюдаются ценовые колебания и очень широкие спреды. Без истории цен технические уровни не имеют значения, а реакция акции на первый отчёт о результатах как публичной компании может быть резкой. Небольшие позиции и широкие стопы — распространённые меры предосторожности. См. как работают CFD на акции.

Как определяется цена предложения

Во время роудшоу андеррайтеры собирают заявки институциональных инвесторов по разным ценам, процесс, который называется bookbuilding. Если спрос высок, предложение может быть переподписано в несколько раз, и цена может быть установлена на верхней границе или выше начального диапазона. Слабый спрос может привести к более низкой цене или отложенному листингу. Распределение акций решают андеррайтеры, поэтому крупные постоянные клиенты часто получают большую часть акций в популярных сделках.

Опцион на дополнительное размещение (greenshoe)

Многие IPO включают опцион, позволяющий андеррайтерам продать дополнительные акции, обычно до примерно 15% от предложения, если спрос силён. Если цена падает после листинга, андеррайтеры могут купить акции на рынке, чтобы поддержать её и закрыть свою позицию; если цена растёт, они исполняют опцион и покупают дополнительные акции у компании. Механизм помогает стабилизировать цены в первые недели.

Покрытие аналитиками после IPO

Банки, участвовавшие в IPO, обычно начинают аналитическое покрытие после периода молчания длительностью несколько недель. Такие первые обзоры, часто позитивные, могут сдвинуть акции. Инвесторы, как правило, придают больший вес покрытию аналитиков банков, которые не участвовали в размещении.

Распространённые ошибочные толкования

• Предполагать, что скачок первого дня доступен всем покупателям.
• Считать популярный IPO безопасной инвестицией.
• Игнорировать даты окончания lock-up.

Оценка компании на IPO

Андеррайтеры и инвесторы обычно оценивают новый листинг, сравнивая его с похожими публичными компаниями, используя такие показатели, как цена/выручка для быстрорастущих компаний или цена/прибыль для прибыльных. Поскольку компания и её консультанты выбирают момент выхода на биржу, оценки на IPO, как правило, высоки и отражают благоприятные условия. Сравнение оценки IPO с публичными аналогами помогает понять, сколько оптимизма уже заложено в цене.

Эйфория и розничный спрос

Известные потребительские бренды и модные технологические компании могут привлечь большое внимание частных инвесторов, которые часто не получают распределения и покупают на открытии. Такой спрос может поднять начальные цены сильно выше предложения и выше любой разумной оценки, прежде чем акции стабилизируются. Покупка на пике ажиотажа первого дня исторически была одним из самых рискованных способов инвестировать в новые листинги.

За пределами первого года

Когда период блокировки (lock-up) истекает, а компания уже опубликовала несколько кварталов как публичная компания, её акции обычно начинают торговаться как и любые другие, под влиянием результатов, прогнозов и оценки. Некоторые IPO прошлых лет стали долгосрочными победителями; многие другие так и не вернулись к своим начальным ценам. Оценивать недавний листинг по его бизнесу и результатам, а не по дебюту, — наиболее надёжный подход.

Часто задаваемые вопросы

Могут ли частные инвесторы купить акции по цене IPO?

Иногда — через брокеров, которые получают распределения, но большая часть акций достаётся институциональным инвесторам. Частные инвесторы обычно покупают после начала торгов.

Почему многие IPO показывают худшие результаты после первого дня?

Компании часто выходят на биржу, когда условия благоприятны, а оценки высоки, и истечение lock-up добавляет продажи. Исследования, охватывающие десятилетия, в среднем выявили доходность ниже рыночной в годы после листинга.

Этот материал носит образовательный характер и не является инвестиционной, финансовой, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы волатильны, и вы можете потерять вложенные средства.

Источники

• Кто на самом деле выигрывает, когда компания выходит на биржу (средняя доходность в первый день 18,4% за 1980–2022; доходность с поправкой на рынок за три года −20,2% за 1980–2023) — PortfolioPilot, со ссылкой на Jay Ritter
• Как работают IPO (S-1, роуд-шоу, ценообразование накануне вечером; lock-up обычно 180 дней) — StockAlarm
• Стоит ли покупать IPO? (средняя доходность в первый день 18%–19% с 1980 года; эффекты истечения lock-up) — Julius Baer