Централизованные и децентрализованные стейблкоины
Ключевое различие между централизованными и децентрализованными стейблкоинами в том, кто стоит за долларом, и какой риск несет каждая модель.
Ключевое различие между централизованными и децентрализованными стейблкоинами в том, кто стоит за долларом. Централизованный стейблкоин, например USDT или USDC, выпускается компанией, которая держит резервы и погашает токены в долларах. Децентрализованный, например DAI, создается смарт-контрактами под криптообеспечение. Каждая модель переносит риск в другое место.
Как работают централизованные стейблкоины
Компания получает доллары, выпускает такое же количество токенов и инвестирует доллары в резервы, в основном в краткосрочный государственный долг США и банковские депозиты. Верифицированные клиенты могут погасить токены на доллары. Компания также может заморозить токены на определенных адресах, например по решению суда. Доверие основано на резервах эмитента, его добросовестности и регуляторах. Наша статья о том, сколько эмитент зарабатывает на своих резервах, показывает бизнес, стоящий за этой моделью.
Как работают децентрализованные стейблкоины
Пользователи блокируют залог, например эфир, в смart-контракте и выпускают под него стейблкоины, обычно на сумму меньше стоимости залога. Если стоимость залога падает слишком сильно, контракт продает его, чтобы стейблкоин оставался обеспеченным. Ни одна компания не должна одобрять каждый выпуск. Доверие основано на коде, залоге и ценовых оракулах, которые сообщают контрактам, сколько стоит залог.
Выпуск токенов в цифрах
Допустим, вы блокируете 10 ETH стоимостью 20 000 долларов в протоколе кредитования и выпускаете 10 000 его долларовых стейблкоинов, то есть коэффициент обеспечения составляет 200%. Если протокол требует минимум 150%, ваша позиция будет ликвидирована, когда эфир упадет до 1500 долларов, то есть на 25%, и часть залога будет продана, обычно со штрафом. (Иллюстративные цифры.) Чтобы вернуть свой эфир, вы погашаете 10 000 стейблкоинов и любую накопившуюся комиссию. Обеспечением стейблкоина служит ваш избыточный залог, поэтому такие системы блокируют больше стоимости, чем выпускают.
Сравнение в таблице
| Централизованные (например, USDT, USDC) | Децентрализованные (например, DAI) | |
|---|---|---|
| Кто выпускает | Компания | Смарт-контракты, управляемые держателями токенов |
| Обеспечение | Наличные, казначейские векселя (T-bills), банковские депозиты | Криптообеспечение, иногда другие стейблкоины |
| Погашение | Эмитент погашает в долларах | Погашение кредита или продажа на рынке |
| Можно ли заморозить токены? | Да, эмитентом | Обычно нет на уровне токена |
| Основные риски | Крах эмитента, банковские риски, регулирование | Обвал залога, ошибки в коде, ошибки оракулов |
| Масштаб | Далеко самые крупные стейблкоины | Значительно меньше |
Рисунок: где находится обеспечение в каждой модели.
Децентрализованность не всегда означает независимость
«Децентрализованный значит независимый от банков» звучало убедительно до марта 2023 года. Когда USDC упал примерно до 0,87 доллара, потому что 3,3 миллиарда долларов его резервов оказались в зоне краха Silicon Valley Bank, DAI тоже упал примерно до 0,88 доллара. Около половины обеспечения DAI на тот момент составлял USDC. Стейблкоин может быть децентрализованным по способу выпуска и при этом централизованным по тому, что его обеспечивает. Полная история изложена в статье о том, что произошло, когда USDC потерял свою привязку к доллару.
Когда централизованный контроль является преимуществом
Верно и обратное. Централизованные стейблкоины могут замораживать украденные средства и соблюдать санкционные требования, что некоторые пользователи воспринимают как защиту, а не как недостаток.
Гибриды становятся нормой
Две модели движутся навстречу друг другу. Крупные децентрализованные стейблкоины теперь держат значительные объемы реальных активов, например токенизированные казначейские векселя и другие стейблкоины, наряду с криптозалогом, что делает их более стабильными, но и более зависимыми от традиционных хранителей активов. Централизованные эмитенты, в свою очередь, публикуют данные о предложении в блокчейне и часто публикуют отчеты о резервах, а некоторые предлагают свои токены во многих блокчейнах с программируемыми функциями. Рынок представляет собой не два противоположных лагеря, а спектр, и позиция стейблкоина на нем может меняться в результате голосований в рамках управления или бизнес-решений.
Различается и прозрачность. Централизованный эмитент публикует данные о резервах в виде периодических отчетов аудиторов, поэтому посторонние в лучшем случае видят снимок раз в месяц. Залоговое обеспечение децентрализованного стейблкоина находится в публичных смарт-контрактах, которые любой может проверить в любой момент. Однако разобраться в позициях, типах залога и настройках риска сложнее, чем прочитать сводную таблицу. Для большинства пользователей практическая разница проявляется только в кризис, а именно тогда переключиться без издержек уже слишком поздно.
Устойчивость к цензуре на практике
Главное практическое преимущество децентрализованного стейблкоина в том, что ни одна компания не может заморозить токены отдельного держателя. Это важно для пользователей, которые опасаются ошибочных заморозок или чрезмерного вмешательства властей. Однако ограничения реальны: если децентрализованный стейблкоин держит в залоге централизованные стейблкоины, которые можно заморозить, часть его обеспечения может быть затронута. Кроме того, сайты и интерфейсы, через которые люди получают к нему доступ, могут быть ограничены, даже если контракты — нет.
Третья модель, которая потерпела неудачу
Алгоритмические стейблкоины пытались удерживать привязку к доллару вообще без резервов, полагаясь на парный токен и арбитраж. TerraUSD, крупнейший из них, рухнул в мае 2022 года. Наш разбор краха TerraUSD объясняет, почему эта модель сломалась.
Как каждый тип выдерживает разные виды стресса
| Событие стресса | Централизованный стейблкоин | Децентрализованный стейблкоин |
|---|---|---|
| Банк, хранящий резервы, обанкротился | Прямая зависимость, как у USDC в 2023 году | Зависимость, если стейблкоин держит централизованные стейблкоины или активы в банках |
| Цены криптовалют резко упали | В основном не затрагивается | Ликвидации; нехватка залогового обеспечения, если цены падают слишком быстро |
| Регуляторы действуют против эмитента | Заморозки, делистинг или принудительное свертывание | Интерфейсы могут быть ограничены; контракты продолжают работать |
| Ошибка в смарт-контракте | Ограниченная, так как контракты токенов просты | Потенциально серьезная из-за сложной логики кредитования |
| Адрес отдельного пользователя внесен в санкционный список | Токены на этом адресе можно заморозить | Обычно нельзя заморозить на уровне токена |
Ни одна модель не выигрывает по каждой строке. Выбор зависит от того, какие риски вам комфортнее нести, и многие опытные пользователи держат часть средств в каждом типе, чтобы ни одно событие не затронуло все их долларовые балансы.
Как выбрать
Спросите, что обеспечивает монету, кто может ее погасить и за какое время, кто может ее заморозить или изменить, и что с ней происходило в прошлых стрессовых событиях. Ответы важнее названия категории.
Основы изложены в материалах о том, что такое стейблкоин и как стейблкоины поддерживают свою стоимость.
Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы волатильны, и вы можете потерять вложенную сумму.
Часто задаваемые вопросы
Какой тип более широко принимается?
Централизованные стейблкоины, с большим отрывом. Они доминируют в торговых парах на биржах, в платежных интеграциях и трансграничных переводах, в основном потому, что бизнес может погасить их в долларах и потому что регуляторы их признают.
Может ли децентрализованный стейблкоин со временем стать централизованным?
На практике — частично. Если управление проголосует за хранение большего объема реальных активов или централизованных стейблкоинов в качестве залога, риски стейблкоина сместятся к рискам традиционных кастодианов и эмитентов, хотя его контракты останутся децентрализованными. Проверка текущего состава залога важнее первоначального дизайна.
Источники
- USDC и DAI остаются около $0,90 после раскрытия Circle информации о средствах (минимумы около $0,88; модуль USDC у DAI) — The Block, март 2023
- USDC потерял привязку к доллару после краха SVB (DAI примерно на 51% обеспечен USDC) — HackerNoon, март 2023
- USDC восстановил привязку к доллару (минимум $0,87) — FXStreet, март 2023