Что такое стейблкоины с доходностью?

Стейблкоины с доходностью — это токены, привязанные к доллару, которые передают доход держателям, обычно за счёт роста стоимости токена со временем. Обычные платёжные стейблкоины оставляют процентный доход от резервов себе; согласно американскому закону GENIUS Act и европейскому MiCA, регулируемые эмитенты платёжных стейблкоинов не могут выплачивать держателям проценты. Поэтому версии с доходностью принимают другие правовые формы и несут риски, которых нет у обычных стейблкоинов.

Почему обычные стейблкоины не приносят доход

Эмитенты USDT и USDC инвестируют резервы в краткосрочный государственный долг и оставляют процентный доход себе. Это их бизнес-модель, а с июля 2025 года, когда был подписан GENIUS Act, это также юридическое требование для платёжных стейблкоинов в США: эмитенты не могут выплачивать держателям какие-либо проценты или доходность только за то, что они держат монету. MiCA содержит аналогичный запрет для токенов-электронных денег в ЕС. Наш разбор того, сколько эмитент стейблкоина зарабатывает на своих резервах, показывает экономику.

Три основных типа

Токенизированные продукты на казначейские облигации. Такие токены, как USDY от Ondo или фонд BUIDL от BlackRock, держат краткосрочные казначейские облигации США и передают процент держателям. Они оформлены как ноты или паи фонда, часто доступны только квалифицированным или не-американским инвесторам и требуют проверки клиента (KYC).

Рисунок: Откуда берётся доходность в каждом типе.

Обёртки сбережений протокола. Sky (ранее MakerDAO) позволяет пользователям депонировать свой стейблкоин USDS в модуль сбережений и получать sUSDS, который растёт в цене. Ставка устанавливается управлением протокола и финансируется доходом от его кредитных и резервных активов, поэтому она может измениться в любой момент.

Токены на основе деривативов. sUSDe от Ethena получает funding-платежи по коротким позициям в бессрочных фьючерсах плюс награды за стейкинг. Доход зависит от рыночных условий и может упасть до нуля или стать отрицательным. Наше руководство по синтетическим долларовым стейблкоинам объясняет эту конструкцию.

Как доходность попадает к вам

Большинство таких токенов используют один из двух методов. Одни сохраняют количество токенов на вашем балансе неизменным и повышают стоимость выкупа токена, так что один токен каждый день стоит немного больше. Другие увеличивают количество токенов в вашем кошельке. Оба способа могут облагаться налогом по-разному в зависимости от страны проживания.

Два метода в цифрах

Предположим, у вас есть $1 000 в токене с доходностью 4% годовых. (Иллюстративный пример.) У токена с накоплением стоимости вы держите 1 000 токенов весь период, и каждый вырастает с $1,00 примерно до $1,04 за год. У ребейзящегося токена каждый токен остаётся около $1,00, но ваш баланс растёт с 1 000 до примерно 1 040 токенов. В любом случае в конце года у вас около $1 040. Различие важно для того, какие приложения принимают токен и, в некоторых странах, для того, как облагается налогом доход.

Когда доходность падает

У каждого типа свой способ разочаровать держателей:

• Токенизированные продукты на казначейские облигации платят то, что платят казначейские векселя, за вычетом комиссий. Когда центральные банки снижают ставки, доходность падает вместе с ними автоматически.
• Обёртки сбережений протокола платят ставку, установленную управлением. Держатели токенов могут проголосовать за её снижение, иногда резкое, если доход протокола падает или ему нужно привлечь больше заёмщиков.
• Токены на основе деривативов зависят от funding-платежей по фьючерсам. На медвежьих рынках funding может стать отрицательным, доходность может упасть до нуля, а протокол может использовать резервный фонд для покрытия дефицита.

Заявленная ставка — это снимок, а не обещание. Посмотреть, как вела себя доходность токена во время прошлых снижений ставок или рыночных стрессов, информативнее, чем текущая цифра.

Токенизированные казначейские облигации против денежных фондов

Токенизированный продукт на казначейские облигации по сути близок к фонду денежного рынка: оба держат краткосрочный государственный долг и передают процент инвесторам. Различия лежат в обёртке. Токен может перемещаться в блокчейне в любое время и использоваться в on-chain приложениях, тогда как традиционный фонд проводит расчёты через брокеров в рабочие часы. Взамен токен добавляет риски смart-контрактов и хранения активов, а также часто более строгие правила допуска. Для тех, кому не нужно использование в блокчейне, регулируемый фонд денежного рынка обычно даёт тот же доход с меньшим количеством подвижных частей.

Риски, которые нужно знать

• Это не платёжные стейблкоины. Юридические гарантии, которые действуют для платёжных стейблкоинов, например приоритетные права требования на резервы, могут не применяться.
• Статус ценной бумаги: многие предлагаются как ценные бумаги или паи фондов, с ограничениями доступа в зависимости от страны.
• Переменный доход: ставки зависят от процентных ставок, решений протокола или рынков деривативов.
• Риск смарт-контракта и хранения сверх рисков базовых активов.
• Условия погашения могут включать задержки, минимальные суммы или правила допуска.

Откуда берется доходность, в общих чертах

Осторожно с промо-ставками

Некоторые платформы рекламируют ставки, которые значительно превышают доход от базовых активов. Такие ставки временно поддерживаются токен-инcentивами или маркетинговым бюджетом. Они могут исчезнуть без предупреждения, а токены-стимулы могут быстро потерять стоимость. Если доходность намного выше краткосрочных ставок по казначейским облигациям, дополнительный доход откуда-то берется: за счёт большего риска, субсидии, которая когда-нибудь закончится, или того и другого.

Как их сравнивать

Выясните, откуда берется доход, кто владеет базовыми активами, кому разрешено держать и погашать токен, и что с ним происходило во время прошлых рыночных потрясений. Более высокая ставка обычно означает больший риск, а не более выгодное предложение.

Чтобы узнать, чем отличаются стейблкоины, прочитайте материал централизованные и децентрализованные стейблкоины. Основы можно найти в разделе о том, что такое стейблкоин.

Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы волатильны, и вы можете потерять вложенные средства.

Часто задаваемые вопросы

Безопасны ли стейблкоины с доходностью?

Они несут риски своих базовых активов, а также риски структуры токена. Токен, обеспеченный казначейскими векселями, по риску ближе к фонду денежного рынка; токен, который получает доход от фандинга фьючерсов, несёт рыночный риск и риск биржи. Ни один из них не обладает защитой, которая есть у застрахованного банковского депозита.

Может ли их купить любой?

Не всегда. Многие предлагаются только верифицированным или не-американским инвесторам либо ограничены в отдельных странах, поскольку рассматриваются как ценные бумаги или паи фондов. Проверьте, подходите ли вы под требования, прежде чем покупать токен на вторичном рынке, так как от этого может зависеть право на погашение.

Источники

• Стейблкоин с доходностью (типы; GENIUS Act и MiCA запрещают выплату доходности эмитентом; режим ценных бумаг) — Spark
• Сравнение стейблкоинов с доходностью (три источника доходности: выручка протокола, активы реального мира, деривативы; GENIUS вступает в силу 18 января 2027 года) — Spark
• Стейблкоины с доходностью и токенизированные фонды денежного рынка: объяснение (раздел 4(a)(11) GENIUS Act) — Web3 AI Blog, 2026
• Что такое GENIUS Act? (подписан 18 июля 2025 года; держателям не выплачивается доходность) — Transak