Автоматические остановки торгов (circuit breakers): как они работают и когда срабатывали

Circuit breakers — это автоматические остановки, которые приостанавливают торги на всём фондовом рынке США, когда S&P 500 резко падает за день: на 15 минут при падении на 7%, ещё на 15 минут при падении на 13% и до конца дня при падении на 20%. Они дают инвесторам время осмыслить новости в условиях паники. С 1997 года они срабатывали только четыре раза, все в марте 2020 года.

Зачем нужны circuit breakers

19 октября 1987 года, в «чёрный понедельник», Dow Jones упал на 508 пунктов, или на 22,6%, — самое большое однодневное процентное падение в его истории. Массовые продажи перегрузили биржи, а автоматизированные стратегии портфельного страхования усилили давление. Регуляторы пришли к выводу, что рынку нужен механизм паузы при экстремальных падениях, и первые circuit breakers для всего рынка были введены в последующие годы. См. что произошло в «чёрный понедельник» 1987 года.

Три уровня

Рисунок: уровни circuit breakers для всего рынка.

Хронология

• 27 октября 1997 года: Dow Jones упал на 7,18%, что вызвало первую остановку торгов для всего рынка и досрочное закрытие.
• 2012 год: SEC одобрила полосы ограничения цен «limit up–limit down» для отдельных акций.
• 9 марта 2020 года: S&P 500 упал на 7% через несколько минут после открытия; первая остановка уровня 1 за более чем 20 лет.
• 12 и 16 марта 2020 года: остановки уровня 1 снова произошли около открытия; 16 марта после возобновления торгов рынок продолжил падение примерно до 12%.
• 18 марта 2020 года: остановка уровня 1 незадолго до 13:00 по местному времени.

В рамках действующей системы остановка уровня 2 не происходила.

Флэш-крэш 2010 года

6 мая 2010 года цены американских акций резко упали и восстановились в течение нескольких минут: Dow Jones потерял около 1000 пунктов, прежде чем вернул большую часть потерь. Крупная программа продаж фьючерсов на около 4,1 млрд долларов в сочетании с высокочастотной торговлей осушила ликвидность, и некоторые акции на короткое время торговались по абсурдным ценам. Впоследствии было отменено почти 21 000 сделок. Этот эпизод привёл регуляторов к введению полос ограничения цен для отдельных акций и пересмотру circuit breakers для всего рынка. См. что произошло во флэш-крэше 2010 года.

Март 2020 года на примере

Допустим, S&P 500 закрылся предыдущим днём на отметке 2900. (Цифры иллюстративные.) Остановка уровня 1 сработала бы примерно на отметке 2697, при падении на 7%, а остановка уровня 2 — примерно на отметке 2523, при падении на 13%. В несколько дней марта 2020 года индекс падал на 7% в течение нескольких минут после открытия, и торги приостанавливались на 15 минут. 16 марта, после паузы, продажи возобновились, и индекс закрылся с падением около 12% — близко к порогу уровня 2, но без его достижения.

Работают ли они?

Сторонники утверждают, что они прерывают панику и позволяют ликвидности вернуться на рынок. Критики отмечают, что по мере приближения к порогу они могут подталкивать к продажам. В 2020 году после трёх из четырёх остановок рынок стабилизировался примерно на уровне падения 7%.

Паузы для отдельных акций

У отдельных акций есть собственные полосы ограничения цен «limit up–limit down», при выходе за которые срабатывает пятиминутная пауза. См. почему биржи останавливают торги по акции, как круглосуточная торговля меняет структуру рынка и как пандемийный обвал 2020 года затронул все классы активов.

Краткий эксперимент Китая

Китай ввёл circuit breaker для всего рынка в начале 2016 года: торги останавливались на 15 минут при падении на 5% и на весь день при падении на 7%. Механизм сработал дважды за первую неделю, 4 и 7 января, а с 8 января регуляторы его приостановили. Критики утверждали, что пороги были расположены слишком близко друг к другу и что инвесторы спешили продавать до того, как торги могли быть остановлены, — так называемый «эффект магнита», из-за которого падения только усиливались.

Circuit breakers и другие рынки

Общерыночные остановки применяются к фондовым биржам США, но фьючерсные рынки имеют собственные ценовые лимиты, а другие активы продолжают торговаться. Во время остановки торгов по акциям индексные фьючерсы, валюты и криптовалюты могут продолжать движение, поэтому инвесторы могут видеть, где цены могут открыться после возобновления торгов. CFD на фондовые индексы могут быть приостановлены или могут следовать за ценами фьючерсов — в зависимости от провайдера.

Что должны знать трейдеры

Остановки не останавливают убытки, они лишь откладывают торговлю. Позиции нельзя закрыть во время остановки, а цены при возобновлении торгов могут значительно отличаться от уровней, на которых торги были приостановлены. Стоп-ордера, сработавшие при возобновлении торгов, могут исполниться по худшим ценам. Использование меньшего кредитного плеча и гарантированных стоп-ордеров (где они предлагаются) снижает риск крупных неожиданных убытков в экстремальные дни.

Правила по времени

Остановки первого и второго уровня могут происходить только до 15:25 по восточному времени (ET). Падение на 7% или 13% после этого времени не останавливает торги, поскольку регуляторы хотят, чтобы рынок закрылся в обычном режиме и были установлены цены закрытия. Падение на 20% (третий уровень) останавливает торги до конца дня в любое время. Каждый уровень может сработать только один раз в день.

Общерыночные механизмы и остановки отдельных акций

Эффект магнита

Критики утверждают, что механизмы остановки могут притягивать цены к пороговым уровням, поскольку инвесторы спешат продать активы до остановки торгов. Часто в качестве доказательства приводят опыт Китая в январе 2016 года, когда остановки срабатывали дважды за одну неделю. Пороги в США установлены further apart, что может снижать этот эффект.

Другие страны

Многие биржи используют собственные механизмы — от общерыночных остановок до дневных ценовых лимитов на отдельные акции и индексные фьючерсы. Детали сильно различаются, что важно для трейдеров, держащих позиции на разных рынках.

Распространенные заблуждения

• Вера в то, что остановки предотвращают дальнейшие убытки.
• Предположение, что механизмы остановки применяются к растущему рынку.

Как выглядит день с остановкой

9 марта 2020 года S&P 500 упал на 7% в течение нескольких минут после открытия, что привело к первой общерыночной остановке более чем за 20 лет. В течение 15 минут акции на биржах США не торговались, в то время как фьючерсы и другие рынки продолжали движение. Когда торги возобновились, цены резко колебались, поскольку накопившиеся за время паузы ордера исполнялись. Похожие сцены повторились 12, 16 и 18 марта. Трейдеры описывали остановки как краткую паузу, которая мало повлияла на направление дня, но, возможно, снизила хаотичность торгов в первые минуты.

Механизмы остановки и волатильность

Дни, когда срабатывают механизмы остановки, обычно совпадают с экстремальными показателями волатильности. Индекс VIX закрылся на рекордном уровне 82,69 16 марта 2020 года — в один из дней, когда была произведена остановка. Такие показатели сигнализируют, что участники опционного рынка ожидают очень больших движений, а именно в таких условиях механизмы остановки с наибольшей вероятностью проверяются на практике. См. что такое VIX.

Механизмы остановки и CFD

Когда биржи США приостанавливают торги, CFD на акции США обычно приостанавливаются, тогда как CFD на индексы могут следовать за ценами фьючерсов, если те продолжают торговаться, — в зависимости от провайдера. Поэтому трейдеры могут видеть движение цен по индексным CFD во время остановки, но не иметь возможности торговать CFD на отдельные акции. Перед торговлей в периоды высокой волатильности имеет смысл проверить политику провайдера в отношении общерыночных остановок.

Уроки четырех остановок

Остановки в марте 2020 года дали несколько уроков. В некоторые дни они не помешали рынкам снижаться дальше, но дали инвесторам короткую паузу в самые хаотичные моменты. За ними последовало сильное восстановление после действий центральных банков и правительств. Кроме того, они показали, что даже редкие защитные механизмы могут срабатывать несколько раз за неделю, когда условия экстремальны. Трейдеры, использующие кредитное плечо, оказались наиболее уязвимы к резким движениям вокруг каждой остановки.

Почему пороги рассчитываются от предыдущего закрытия

Уровни 7%, 13% и 20% рассчитываются от предыдущего значения закрытия S&P 500, которое публикуется перед каждым торговым днем. Поэтому трейдеры могут заранее знать, где именно сработает каждая остановка, и некоторые используют эту информацию для планирования рисков в волатильные дни. Трейдеры на индексные фьючерсы следят за этими уровнями, поскольку остановка по акциям может изменить характер торговли фьючерсами во время паузы.

Часто задаваемые вопросы

Закрывали ли механизмы остановки торгов рынок США на целый день?

Не в рамках действующей системы; последнее полное закрытие рынка на весь день из-за общерыночной остановки произошло в 1997 году.

Применяются ли механизмы остановки торгов к отдельным акциям?

Для отдельных акций действуют собственные паузы limit up–limit down, которые встречаются гораздо чаще.

Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы волатильны, и вы можете потерять инвестированную сумму.

Источники

• Механизмы остановки торгов на фондовом рынке (уровни; остановки в марте 2020 года стали первыми почти за 20 лет) — Schwab
• Что такое механизмы остановки торгов? (первое срабатывание 27 октября 1997 года; Dow −7,18%; LULD одобрен в 2012 году) — Moomoo
• Что такое механизм остановки торгов? (время срабатываний в марте 2020 года; уровня 2 нет со времен системы 2013 года; правило 15:25) — Tapeboard
• Механизмы остановки торгов: аварийные тормоза фондового рынка (три из четырех остановок 2020 года стабилизировали рынок; 16 марта падение было почти вдвое больше) — Motley Fool, 2022
• Уроки Черного понедельника (Dow −508 пунктов, −22,6%; введены механизмы остановки торгов; флэш-крэш 2010 года) — The Globe and Mail
• Регуляторы публикуют отчет о расследовании флэш-крэша (программа продаж на 4,1 млрд долларов; почти 21 000 сделок отменено) — PlanAdviser / AP
• Китай приостанавливает механизм остановки торгов после обвала акций (остановка на 15 минут при падении на 5%, на весь день при 7%; срабатывал дважды в первую неделю; приостановлен с 8 января 2016 года) — Reuters via Fortune, январь 2016
• Индикатор страха: что говорит VIX (рекордное закрытие 82,69 16 марта 2020 года) — Datahub