Как читать breakeven-инфляцию по доходностям облигаций
Как рассчитать breakeven-инфляцию как разницу между номинальной доходностью казначейских облигаций и доходностью TIPS и что она показывает об ожиданиях рынка.
Breakeven-инфляция — это уровень инфляции, при котором обычные казначейские облигации и TIPS с одинаковым сроком погашения приносят одинаковую доходность: breakeven ≈ номинальная доходность − доходность TIPS. При доходности 10-летних облигаций 4,20% и 10-летних TIPS 1,90% она составляет около 2,30%, то есть рынок закладывает в цены примерно 2,3% среднегодовой инфляции за 10 лет.
Формула
- Приближённая: breakeven = номинальная − реальная (TIPS)
- Точная: (1 + номинальная) ÷ (1 + реальная) − 1
Пример расчёта
- 10-летние казначейские облигации — 4,20%; 10-летние TIPS — 1,90%
- Приближённый breakeven: 2,30%
- Точный: 1,042 ÷ 1,019 − 1 ≈ 2,26%
Рисунок: как читать breakeven-инфляцию (примерные значения).
Если вы ожидаете инфляцию выше 2,3%, TIPS окажутся выгоднее обычной облигации; если ниже — выгоднее обычная облигация. (Примерные значения.)
TIPS или обычные казначейские облигации: расчёт
Допустим, $10 000 вложены на десять лет либо в обычную ноту с доходностью 4,2%, либо в TIPS с реальной доходностью 1,9%. (Примерные значения, налоги не учитываются.) Обычная нота вырастает примерно до $15 090. Если инфляция в среднем составит 3%, TIPS вырастут примерно до $16 222; если 2% — примерно до $14 714. Breakeven около 2,3% — это точка, в которой оба результата совпадают. Выбор между ними — ставка на то, окажется ли инфляция выше или ниже этого уровня.
Breakeven на разных горизонтах
Breakeven рассчитывается для нескольких сроков погашения, и их сравнение показывает ожидаемую траекторию инфляции по мнению рынка. Если 5-летний breakeven равен 2,5%, а 10-летний — 2,3%, то подразумеваемая средняя инфляция на шестом–десятом годах, известная как 5-летний форвардный breakeven на 5 лет вперёд, составляет около 2,1%. (Примерные значения.) Центральные банки внимательно следят за этим более долгосрочным показателем, поскольку он показывает, верит ли рынок, что инфляция вернётся к целевому уровню.
Что влияет на breakeven
Цены на энергоносители, данные по инфляции, доверие к центральному банку и спрос на защиту от инфляции.
Нефть и breakeven
Краткосрочные breakeven особенно чувствительны к ценам на нефть, поскольку энергия быстро передаёт своё влияние на потребительскую инфляцию. Резкий рост цен на нефть может поднять 2-летний или 5-летний breakeven в течение нескольких дней, тогда как более долгосрочные показатели двигаются меньше, если рынок ожидает, что шок окажется временным. Наблюдение за обоими показателями помогает отличить временные ценовые скачки от устойчивого изменения инфляционных ожиданий.
Доверие к центральному банку
Если инвесторы доверяют центральному банку, который поддерживает инфляцию вблизи целевого уровня, долгосрочные breakeven остаются близкими к этому уровню даже тогда, когда текущая инфляция высока. Устойчивый рост долгосрочных breakeven — это сигнал о том, что доверие падает, и центральные банки часто отвечают более жёсткой политикой.
Оговорки
Breakeven включают премии за риск и ликвидность, поэтому они не являются чистым прогнозом; TIPS в периоды стресса могут торговаться менее активно.
Как читать разложение
Рост номинальной доходности может быть вызван ростом реальной доходности или ростом breakeven, и значение этих движений различно. Во время «taper tantrum» 2013 года реальные доходности резко выросли, а 5-летние breakeven снизились с 1,99% до 1,65%, что показывает: движение было связано с ужесточением монетарной политики, а не с инфляцией.
См. как рассчитать реальную доходность, что влияет на доходность 10-летних казначейских облигаций и как работают облигации.
Премия за ликвидность на примере
TIPS торгуются реже, чем обычные казначейские облигации, поэтому инвесторы обычно требуют немного дополнительной доходности за их владение. Эта дополнительная доходность снижает измеряемый breakeven. Допустим, истинные инфляционные ожидания составляют 2,5%, но TIPS содержат премию за ликвидность 0,2 пункта: breakeven показывает около 2,3%. (Иллюстративные значения.) На стрессовых рынках премия может резко вырасти, и breakeven падают сильно, даже если инфляционные ожидания почти не меняются, как это ненадолго произошло в марте 2020 года.
Breakeven и опросы
Опросы домохозяйств, компаний и экономистов также измеряют инфляционные ожидания. Breakeven обновляются каждую секунду и отражают деньги, поставленные на кон, но включают премии за риск и ликвидность; опросы проводятся реже и могут зависеть от недавних цен на заправках. Рассмотрение обоих источников дает более полную картину.
Инфляционные свопы
Профессиональные инвесторы также оценивают ожидания инфляции через инфляционные свопы, в которых одна сторона платит фиксированную ставку, а другая — фактическую инфляцию. Фиксированная ставка представляет собой еще одну рыночную оценку ожидаемой инфляции, часто близкую к безубыточному уровню, но меньше зависящую от ликвидности TIPS. Центральные банки следят за обоими показателями.
Безубыточная инфляция за пределами США
Другие страны также выпускают облигации, индексируемые к инфляции. В Великобритании давно сложился рынок индексируемых гилтов, исторически привязанных к индексу розничных цен, а правительства стран еврозоны выпускают облигации, привязанные к инфляции в еврозоне. Безубыточные уровни на этих рынках отражают ожидания инфляции в каждой экономике и могут существенно отличаться от американских показателей.
Дефляционный пол
По наступлении срока погашения американские TIPS возвращают как минимум первоначальную номинальную стоимость, даже если совокупная дефляция снизила скорректированный на инфляцию номинал ниже нее. Этот пол наиболее ценен для недавно выпущенных TIPS при высоком риске дефляции и может слегка искажать безубыточные уровни в такие периоды.
Торговля безубыточной инфляцией
Трейдеры, которые хотят занять чистую позицию по инфляции, а не по процентным ставкам, могут купить TIPS и продать обычные казначейские облигации с тем же сроком погашения, или наоборот. Позиция выигрывает, если безубыточные уровни расширяются, независимо от того, растут или падают доходности в целом. Такие сделки в основном доступны институциональным инвесторам, но движения безубыточных уровней полезны как контекст для всех, кто торгует облигациями, золотом или валютами.
Чтение ежедневных движений
Безубыточные уровни меняются каждый день под влиянием цен на нефть, данных по инфляции и аппетита к риску. Рост на 0,05 пункта за день — обычное явление; рост на 0,20 пункта за неделю сигнализирует о заметном сдвиге. Сравнение движений безубыточных уровней и реальных доходностей показывает, отражает ли изменение номинальных доходностей инфляцию или политику.
Распространенные ошибки в интерпретации
- Восприятие безубыточного уровня как точного прогноза инфляции.
- Игнорирование эффектов ликвидности на стрессовых рынках.
Безубыточные уровни в цикле ужесточения
Когда инфляция впервые резко ускоряется, краткосрочные безубыточные уровни обычно быстро растут, поскольку рынки закладывают в цены более высокие цены в будущем. Когда центральный банк решительно реагирует, безубыточные уровни часто стабилизируются или снижаются, а реальные доходности растут, поскольку рынки начинают верить, что инфляция будет под контролем. Эта картина в целом проявилась в 2022 году: номинальные доходности продолжали расти, но большая часть роста приходилась на реальные доходности по мере продолжения ужесточения. Такое разделение показало, что рынки доверяли приверженности ФРС своим целям.
Безубыточные уровни и другие рынки
Рост безубыточных уровней, как правило, поддерживает сырьевые товары и золото, которые инвесторы часто рассматривают как защиту от инфляции, и может давить на долгосрочные облигации. Снижение безубыточных уровней, особенно когда реальные доходности растут, часто становится препятствием для золота. Трейдеры сырьевых товаров и валют следят за безубыточными уровнями вместе с реальными доходностями, чтобы определить, какая сила движет рынками. См. почему золото падает, когда реальные доходности растут.
Контрольный список по безубыточным уровням
- Каковы безубыточные уровни на 5 и 10 лет?
- Находится ли 5-летний форвардный показатель на 5 лет вперед близко к целевому уровню центрального банка?
- Определяют ли краткосрочные движения цены на нефть?
- Ликвидность рынка TIPS нормальная или напряженная?
Почему безубыточные уровни важны за пределами облигаций
Безубыточные уровни дают любому быстрое представление о том, какую инфляцию ожидают рынки, что важно для решений о сбережениях, заработной плате и заимствованиях. Если долгосрочные безубыточные уровни остаются около 2%, при том что текущая инфляция высока, рынки ожидают, что всплеск ослабнет; если они устойчиво растут, рынки ожидают сохранения инфляции. Поэтому многие выступления представителей центральных банков ссылаются на рыночные ожидания именно по этой причине.
Фонды облигаций, индексируемых к инфляции
Частные инвесторы обычно получают доступ к TIPS и другим облигациям, индексируемым к инфляции, через фонды и ETF. Они защищают от инфляции в долгосрочной перспективе, но их цены по-прежнему движутся вместе с реальными доходностями, иногда резко. В 2022 году многие фонды, индексируемые к инфляции, падали, несмотря на высокую инфляцию, поскольку рост реальных доходностей перевешивал корректировки на инфляцию. Соответствие дюрации фонда временному горизонту важно так же, как и для обычных облигационных фондов.
Расхождение коротких и длинных безубыточных уровней на примере
Предположим, цены на нефть подскочили на 30% за месяц из-за шока предложения. (Иллюстративный сценарий.) Двухлетний безубыточный уровень может вырасти с 2,4% до 3,0%, поскольку рынки закладывают более высокую инфляцию в ближайшей перспективе, тогда как десятилетний безубыточный уровень вырастет лишь с 2,3% до 2,4%, поскольку рынки ожидают, что шок ослабнет и центральный банк отреагирует. Разрыв между ними показывает, что инвесторы считают всплеск инфляции временным. Если бы десятилетний безубыточный уровень также резко вырос, это сигнализировало бы о страхе перед устойчивой инфляцией. Сравнение обоих показателей во время шоков проясняет взгляд рынка.
Часто задаваемые вопросы
Является ли безубыточная инфляция прогнозом инфляции?
Это уровень инфляции, заложенный в цены рынком. Он близок к ожиданиям, но искажается премиями за риск и ликвидность.
Где можно посмотреть безубыточную инфляцию?
Центральные банки и финансовые информационные сайты ежедневно публикуют безубыточную инфляцию на 5 и 10 лет, а также показатель «5 лет через 5 лет» (5-year, 5-year forward).
Значения кредитного плеча, маржи и издержек в этой статье приведены как примерные, для иллюстрации. Фактические условия зависят от провайдера, инструмента и правил в вашей стране.
Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы волатильны, и вы можете потерять инвестированную сумму.