Чёрная среда: как фунт был вынужден выйти из MTC

Чёрная среда — 16 сентября 1992 года, когда Великобритания была вынуждена вывести фунт стерлингов из Европейского механизма обменных курсов (MTC). Страна подняла процентные ставки с 10% до 12%, пообещала ставку 15% и потратила миллиарды на покупку фунтов, но не смогла удержать паритет. Спекулянты, такие как Джордж Сорос, заработали; впоследствии стоимость этого была оценена примерно в £3,3 млрд.

Что такое MTC

Европейский механизм обменных курсов, созданный в 1979 году, удерживал валюты стран-участниц в пределах коридоров колебаний друг относительно друга как шаг к валютному союзу. Если валюта угрожала выйти за пределы своего коридора, ожидалось, что центральные банки вмешаются, покупая слабую валюту и продавая сильную, а правительства могли повысить процентные ставки для её поддержки. На практике система вращалась вокруг немецкой марки, поскольку Бундесбанк был якорем низкой инфляции в Европе.

Контекст

Великобритания присоединилась к MTC в 1990 году, обязавшись удерживать фунт в пределах коридора относительно других европейских валют, фактически относительно немецкой марки. Немецкие процентные ставки были высокими после объединения страны, что вынуждало Великобританию поддерживать высокие ставки во время рецессии. Многие инвесторы считали, что фунт зафиксирован на слишком высоком уровне.

Почему фунт был уязвим

Великобритания вошла в механизм 8 октября 1990 года по курсу 2,95 немецкой марки за фунт, с возможностью колебаться примерно на 6% вверх или вниз, то есть примерно от 2,77 до 3,13 марки. Присоединение помогло снизить инфляцию с примерно 8,1% в октябре 1990 года до около 3% в сентябре 1992 года. Но объединение Германии побудило Бундесбанк неоднократно повышать ставки для сдерживания внутренней инфляции, и участникам MTC пришлось следовать за ним. Для британской экономики, которая входила в рецессию, с падением цен на недвижимость, высокие ставки становились всё более болезненными, и многие инвесторы сомневались, что правительство сможет долго их удерживать. Валюта, которую рынки считают переоценённой и которую защищает политика, наносящая вред внутренней экономике, — естественная мишень.

Предшествующие дни

Летом 1992 года фунт торговался возле нижней границы своего коридора. В понедельник, 14 сентября, премьер-министр Джон Мейджор и канцлер казначейства Норман Ламонт обсуждали давление на фунт и предстоящий французский референдум по Маастрихтскому договору, назначенный на 20 сентября; канцлер заявил, что правительство будет бороться за сохранение в MTC, даже если процентные ставки придётся повысить. 15 сентября заявления, приписываемые председателю Бундесбанка, о том, что новые перестройки курсов не исключены, убедили многих участников рынка в том, что фунту придётся уступить.

Хронология

• Октябрь 1990 года: Великобритания присоединяется к MTC.
• 15 сентября 1992 года: комментарии председателя Бундесбанка о перестройках курсов усиливают давление.
• 16 сентября, утро: Банк Англии интенсивно скупает фунты; ставки повышаются с 10% до 12%.
• День: объявляется новое повышение до 15%; продажи продолжаются.
• Вечер: канцлер объявляет, что Великобритания выходит из MTC; ставки остаются на уровне 12% и вскоре снижаются.
• После: фунт падает примерно на 15% относительно немецкой марки.

Рисунок: Ставки в Чёрную среду.

Сам день

Продажи начались рано утром в среду, 16 сентября. К середине утра Банк Англии, по сообщениям, покупал около £2 млрд собственной валюты каждый час, почти без эффекта. Повышение с 10% до 12% не впечатлило трейдеров, которые рассуждали, что экономика, пострадавшая от рецессии, не выдержит таких ставок. Обещание ставки 15% во второй половине дня казалось ещё менее правдоподобным, и продажи продолжались. Примерно в 19:00 канцлер объявил, что Великобритания выходит из MTC. Запланированное повышение до 15% было отменено, и за несколько недель ставки снизились.

Сорос и спекулянты

Квантовый фонд Джорджа Сороса, у которого руководителем лондонского офиса был Стэнли Дракенмиллер, открыл очень крупную короткую позицию против фунта, оцениваемую примерно в 10 млрд долларов США. Другие фонды и банки делали схожие ставки. Сделка была привлекательной, потому что риск был ограничен: если паритет сохранится, фунт мог вырасти лишь немного внутри своего коридора, тогда как в случае уступки падение могло быть большим. Сообщалось, что Soros Fund Management получил от 1 до 2 млрд долларов США, что принесло её основателю прозвище «человек, который обанкротил Банк Англии».

Почему паритет не выдержал

Требуемые процентные ставки были слишком болезненны для слабой экономики, резервы были ограничены, а рынки сочли обязательство нежизнеспособным. Как сообщается, фонд Сороса заработал более 1 млрд долларов США на ставке против британского фунта стерлингов.

Выводы

Защита паритета, в который рынок не верит, может обойтись очень дорого. Экономика Великобритании восстановилась после выхода: ставки снизились, а позже была введена система таргетирования инфляции. См. фиксированный и плавающий валютные курсы, что движет GBP/USD и что движет ценами валют.

Как защищается паритет и почему защита терпит неудачу

Центральный банк, защищающий свою валюту, располагает двумя основными инструментами. Он может продавать иностранные резервы, чтобы выкупать собственную валюту, напрямую поглощая давление продавцов, и может повышать процентные ставки, делая для спекулянтов более дорогим заимствование валюты для её продажи. У обоих есть пределы. Резервы могут истощиться, и рынки могут примерно оценить, сколько их осталось. Более высокие ставки бьют по заёмщикам, компаниям и владельцам недвижимости, поэтому инвесторы оценивают, сможет ли правительство это выдержать. Когда рынки приходят к выводу, что защиту невозможно поддерживать, каждое повышение ставок воспринимается как признак отчаяния, а не силы, и продажи ускоряются. С тех пор центральные банки внимательно изучают этот эпизод.

Что произошло дальше

После выхода из MTC фунт резко упал относительно немецкой марки и позже торговался примерно по 2,16 DM в 1995 году. Процентные ставки снизились, и экономика начала восстанавливаться. В октябре 1992 года правительство приняло явную цель по инфляции, а в 1997 году Банк Англии получил независимость в установлении процентных ставок. Эпизод на годы подорвал репутацию правящей партии в вопросах экономической компетентности, а британское казначейство впоследствии оценило стоимость неудачной защиты примерно в 3,3 млрд фунтов стерлингов. Некоторые экономисты стали называть этот день «White Wednesday», утверждая, что выход из MTC подготовил почву для долгого периода устойчивого роста.

Что это значит для трейдеров сегодня

Чёрная среда показывает силы, которые решают, выживет ли валютный паритет: совместимы ли требуемые процентные ставки с внутренней экономикой, сколько центральный банк может потратить из резервов и верят ли рынки в обязательство. Когда эти условия ухудшаются, давление обычно растёт постепенно, а затем внезапно прорывается. Для трейдеров, которые держат позиции в валютах с паритетами или сильно управляемыми курсами, урок в том, что видимая стабильность может закончиться за одну сессию, с гэпами, намного превосходящими обычные дневные колебания. Тот же паттерн позже проявился в Азии в 1997 году и в Швейцарии в 2015 году. См. азиатский финансовый кризис 1997 года и отмену нижней границы курса швейцарского франка в 2015 году.

Часто задаваемые вопросы

Почему её называют Чёрной средой?

Потому что в среду, 16 сентября 1992 года, правительство Великобритании потерпело унизительное поражение и за один день было вынуждено отказаться от своей главной экономической политики.

Сорос в одиночку обрушил фунт?

Нет. Многие фонды и банки продавали фунты стерлингов, а экономические факторы, стоявшие за провалом паритета, уже существовали. Фонд Сороса был самым известным среди многих продавцов.

Эта статья носит образовательный характер и не является инвестиционной, финансовой, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы волатильны, и вы можете потерять инвестированные средства.

Источники

• Что такое Чёрная среда? (ставки с 10% до 12%, затем до 15%; стоимость позднее оценена в £3,3 млрд) — FXCM
• Чёрная среда: день, когда спекулянты обыграли Банк Англии (Великобритания присоединилась в 1990 году; Сорос — более £1 млрд) — The Boar, 2025
• Фунт стерлингов под атакой (фунт упал примерно на 15% относительно немецкой марки; Сорос — US$ 1–2 млрд) — отрывок из Inside the House of Money
• Как Сорос сломал Банк Англии (комментарий президента Бундесбанка 15 сентября) — Economics Help