Что произошло, когда USDC потерял привязку к доллару в марте 2023 года?

Депег USDC в 2023 году, который помнят трейдеры, начался 10 марта, когда Silicon Valley Bank обанкротился, при этом у банка хранилось 3,3 млрд долларов из примерно 40 млрд долларов резервов, обеспечивающих USDC. 11 марта USDC упал примерно до 0,87 доллара, утянув за собой DAI. После того как 12 марта власти США гарантировали депозиты банка, USDC вернулся примерно к 1 доллару.

Почему крах банка ударил по стейблкоину

USDC обеспечивается резервами, которые хранит его эмитент Circle, в основном в виде наличных и краткосрочного государственного долга США. Часть наличных лежала на банковских депозитах. Когда Silicon Valley Bank был закрыт и передан под контроль Федеральной корпорации по страхованию вкладов (FDIC), Circle не мог получить доступ к 3,3 млрд долларов, находившимся там, то есть примерно к 8% её резервов. Никто не знал, сколько из этих денег вернётся, и держатели бросились продавать.

Что было внутри резервов USDC

USDC был создан компанией Circle совместно с Coinbase и запущен в 2018 году. К началу 2023 года он был вторым по величине стейблкоином с рыночной капитализацией выше 43 млрд долларов до кризиса. Его резервы хранились в основном в краткосрочных казначейских облигациях США, примерно четверть приходилась на наличные, распределённые между шестью банками. В мартовском аттестационном отчёте Circle значилось 9,88 млрд долларов наличными, из которых 3,3 млрд долларов находились в Silicon Valley Bank. Казначейские облигации никогда не вызывали сомнений; проблемой была часть наличности в одном банке, которую в течение нескольких дней никто не мог быть уверен вернуть в полном объёме.

Как обычно поддерживается привязка

В обычных условиях USDC остаётся около 1 доллара благодаря арбитражу при погашении. Одобренные клиенты могут отправить USDC в Circle и получить доллары или отправить доллары и получить вновь выпущенный USDC по курсу один к одному. Если USDC торгуется на бирже по 0,98 доллара, трейдер может купить его там и погасить у Circle за 1 доллар, забрав разницу; эта покупка возвращает рыночную цену вверх. Механизм работает только при двух условиях: погашение открыто и держатели верят, что каждый USDC полностью обеспечен. В марте 2023 года второе предположение внезапно стало сомнительным, а первое ограничивал календарь.

Хронология

• Неделя с 6 марта: Silvergate Bank, ещё один банк, которым пользовались криптокомпании, объявляет о свёртывании деятельности.
• 10 марта: акции Silicon Valley Bank обваливаются, регуляторы закрывают банк и назначают FDIC конкурсным управляющим.
• 10 марта, вечер: Coinbase приостанавливает конвертацию между USDC и долларами США на выходные, пока банки закрыты, что лишает держателей одного из основных способов обменять токены на доллары.
• 10–11 марта, ночью: Circle подтверждает, что резервы USDC в размере 3,3 млрд долларов хранятся в этом банке. USDC торгуется примерно по 0,87 доллара; DAI, который в значительной степени опирался на USDC, падает примерно до 0,88 доллара.
• 11 марта: заёмщики погашают более 2 млрд долларов кредитов на Aave и Compound, многие из них дисконтированным USDC.
• 12 марта: Минфин США, Федеральная резервная система и FDIC объявляют, что все вкладчики Silicon Valley Bank получат свои средства в полном объёме.
• 13 марта: USDC снова торгуется в диапазоне от 0,99 до 1,01 доллара.

Рисунок: отклонение USDC ниже привязки на выходных в марте 2023 года. Источники: The Block; FXStreet.

Паника в цифрах

Отток был стремительным. За первые 24 часа после раскрытия информации данные блокчейна показали, что Circle сжёг около 2,34 млрд долларов USDC, обрабатывая погашения, тогда как было выпущено всего около 366 млн долларов нового USDC, а рыночная капитализация USDC упала примерно на 13% менее чем за сутки. Цены сначала снизились на небольших биржах, затем распространились по всему рынку: большинство площадок в ту ночь котировали USDC в диапазоне от 0,90 до 0,98 доллара, до более глубоких минимумов 11 марта. Другие стейблкоины, использовавшие USDC в качестве залога, включая DAI и FRAX, были утянуты вниз вместе с ним.

Проблема выходных

Silicon Valley Bank обанкротился в пятницу. Криптовалютные рынки торгуются все выходные; банки — нет. Поскольку переводы в долларах были недоступны до понедельника, арбитраж при погашении, который обычно удерживает привязку, не мог полностью работать, поэтому рыночная цена USDC определялась страхом, а не стоимостью резервов. Coinbase и Binance приостановили конвертацию USDC в доллары на выходные, что убрало ещё одну опору и для некоторых держателей усилило страх, который она должна была успокоить. Эпизод показал, что стейблкоин может быть полностью обеспечен и всё же торговаться намного ниже 1 доллара, когда путь от токена к стоящим за ним долларам временно перекрыт.

Кто выиграл, а кто проиграл

Держатели, которые в панике продали монеты у минимума, зафиксировали убыток около 13%. Те, кто смог подождать, получили обратно $1 через несколько дней. Трейдеры, купившие на дне, заработали быструю прибыль: покупка по $0,87 и погашение по $1 дают прибыль около 15%, и эта ставка окупилась только потому, что власти вмешались. Заёмщики на кредитных платформах тоже воспользовались ситуацией, погашая займы, номинированные в USDC, токенами, купленными со скидкой. Одно и то же событие стоило денег одним держателям и вознаградило других за принятие риска, что привязка к доллару не восстановится.

Почему упал и DAI

DAI выпускается децентрализованным протоколом, но примерно половина его обеспечения на тот момент состояла из USDC. Когда USDC упал, упала и стоимость обеспечения DAI, а механизм протокола для обмена USDC на DAI достиг лимита в 3,1 млрд USDC в разгар паники. «Децентрализованный» стейблкоин оказался подвержен тому же банковскому риску, что и централизованный. Наше сравнение централизованных и децентрализованных стейблкоинов разбирает это подробнее.

Что это показало

Важно качество резервов, а не только их размер. USDC был полностью обеспечен, но часть обеспечения на время оказалась недоступной.

Стейблкоины наследуют риски традиционной системы. Банковские депозиты, платёжные системы и закрытие на выходные влияют на то, как быстро можно поддержать привязку.

Важно время погашения. Арбитраж, который обычно поддерживает привязку, не может работать, если погашения приостановлены или замедлены.

Заражение распространяется через обеспечение. Стейблкоины, обеспеченные другими стейблкоинами, передавали шок дальше.

Этот эпизод стал точкой отсчёта в последующих дискуссиях о том, как и где следует хранить резервы стейблкоинов. Правила, принятые с тех пор в ЕС и США, уделяют внимание именно этим вопросам: из чего могут состоять резервы, какая доля может находиться в одном банке и как быстро держатели должны иметь возможность погасить монеты. См. регулирование стейблкоинов в ЕС и США.

Об общих рисках читайте материалы о рисках стейблкоинов и о том, что такое USDC. Основы см. в материале о том, что такое стейблкоин.

Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы волатильны, и вы можете потерять вложенную сумму.

Часто задаваемые вопросы

Может ли это повториться?

Точный триггер, то есть большая доля наличных в одном обанкротившемся банке в течение выходных, сейчас менее вероятен, поскольку эмитенты и регуляторы внимательно следят за тем, где хранятся денежные резервы. Однако любой стейблкоин, зависящий от банков, кастодианов или платёжных систем, может столкнуться с разрывом между своим обеспечением и рыночной ценой, когда эти системы испытывают нагрузку или закрыты. Полное обеспечение не гарантирует стабильной цены в каждый момент времени.

Как самостоятельно проверить резервы стейблкоина?

Ищите регулярные отчёты о резервах от независимой аудиторской компании, разбивку того, что составляет резервы и где они находятся, а также понятные условия погашения. Наше руководство по теме как проверить резервы стейблкоина объясняет, что читать и на что обращать внимание.

Источники

• USDC и DAI остаются примерно на уровне $0,90 после раскрытия Circle (3,3 млрд из 40 млрд долларов, около 8,25%; минимумы около $0,88; лимит модуля стабильности DAI 3,1 млрд USDC; Silvergate) — The Block, 11 марта 2023
• USDC вернул привязку к доллару (минимум $0,87; совместное заявление от 12 марта) — FXStreet, 13 марта 2023
• USDC потерял привязку, но дефолта не будет ($0,99–$1,01 к 13 марта) — Cointelegraph, март 2023
• Заёмщики сэкономили более $100 млн, используя стейблкоины без привязки (более $2 млрд погашено на Aave и Compound 11 марта; Kaiko) — Today in the Markets, март 2023
• USDC потерял привязку после краха SVB (DAI примерно на 51% обеспечен USDC) — HackerNoon, март 2023