Почему золото падает при росте реальной доходности?

Золото обычно падает, когда реальная доходность растёт, потому что не приносит процента. Реальная доходность — это номинальная ставка за вычетом ожидаемой инфляции; она показывает, сколько приносят безопасные активы после учёта инфляции. Когда она растёт, владение золотом обходится дороже с точки зрения упущенного дохода, поэтому часть инвесторов продаёт золото. Тесная связь наблюдалась с конца 1990-х до 2020 года, однако в 2025 году золото установило рекорды, несмотря на высокую реальную доходность.

Как работает эта связь

• Альтернативная стоимость: более высокая реальная доходность по облигациям, защищённым от инфляции, делает актив без доходности менее привлекательным.
• Эффект доллара: рост реальной доходности американских облигаций часто укрепляет доллар, что также давит на золото.
• Ожидания: золото реагирует на ожидаемые изменения реальной доходности, поэтому важны сигналы центральных банков.

Рисунок: механизм альтернативной стоимости.

Реальная доходность в цифрах

Допустим, доходность 10-летних казначейских облигаций США составляет 4,3%, а рынок ожидает, что инфляция в среднем за следующее десятилетие составит 2,3%. (Условные цифры.) Реальная доходность примерно равна 2,0%. Казначейские облигации, защищённые от инфляции, номинал которых растёт вместе с инфляцией, дают прямую рыночную оценку этого показателя. Если реальная доходность вырастет, например, с 1% до 2%, инвестор, держащий 100 000 долларов в защищённых облигациях, получит примерно на 1 000 долларов в год больше с учётом инфляции, тогда как золото по-прежнему ничего не приносит. Этот растущий разрыв и есть альтернативная стоимость, которая давит на золото.

Как отслеживать реальную доходность

Наиболее популярный показатель — доходность 10-летних казначейских облигаций США, защищённых от инфляции, которая публикуется ежедневно. Разница между обычной и защищённой доходностью, называемая точкой безубыточности (breakeven rate), отражает инфляционные ожидания рынка. Наблюдение за обоими показателями помогает отделить движения, вызванные инфляционными ожиданиями, от движений, вызванных реальными ставками.

Когда связь работала

С конца 1990-х до 2020 года падение реальной доходности совпадало с долгосрочным ростом золота, а скачки реальной доходности — со слабостью золота. В 2022 году, когда реальная доходность резко выросла, золото с трудом росло, несмотря на высокую инфляцию.

2022 год подробнее

В 2022 году, когда ФРС быстро повышала ставки, реальная доходность в США за считанные месяцы поднялась с отрицательных до явно положительных значений. Золото падало большую часть года, несмотря на инфляцию на многодесятилетних максимумах, что удивило инвесторов, которые ожидали, что оно будет выступать защитой от инфляции. Этот эпизод показал, что рост реальной доходности может значить для золота больше, чем сама высокая инфляция.

Почему связь ослабла

С 2022 года центральные банки покупали примерно по 1 000 тонн в год — нечувствительный к цене покупатель, которому безразлична доходность. Золото сильно выросло в 2025 году даже при высокой реальной доходности.

По-прежнему фактор, но уже не главный

Реальная доходность по-прежнему влияет на направление движения, но это лишь один из нескольких факторов. Страх, диверсификация резервов и доллар могут перевесить её.

См. почему реальная доходность важна для золота, акций и криптовалют, что движет ценами на золото и как работают CFD на сырьевые товары.

Расхождение с 2023 года

С 2023 года золото росло, даже когда реальная доходность оставалась на самых высоких уровнях за более чем десятилетие, а в 2025 году подорожало примерно на 60%. Аналитики называют несколько причин: покупки центральными банками примерно 1 000 тонн в год, обеспокоенность государственным долгом и ролью доллара, а также сильный спрос со стороны инвесторов в Азии. Старая зависимость не исчезла, но её перевесили покупатели, которым безразлична доходность. Когда реальная доходность падала, золото обычно всё равно выигрывало.

Реальная доходность за пределами США

Поскольку золото оценивается в долларах, а казначейские облигации США — главный ориентир для безопасной доходности, наибольшее значение имеет реальная доходность в США. Но для инвесторов в других странах местная реальная доходность и обменный курс также определяют привлекательность золота. Очень низкая или отрицательная реальная доходность в некоторых экономиках делала золото относительно более привлекательным для местных инвесторов даже тогда, когда реальная доходность в США росла.

Использование этой связи в торговле

Трейдеры часто следят за реальной доходностью вокруг крупных публикаций американской статистики и решений Федеральной резервной системы, когда и золото, и доходности могут резко двигаться. Внезапный рост реальной доходности после «ястребиного» сюрприза обычно негативен для золота в краткосрочной перспективе. На более длинных периодах эта связь работает лучше всего как один из факторов среди прочих, наряду со спросом центральных банков, долларом и потоками инвестиций. См. что движет ценами на золото.

Шок реальной доходности на примере

Допустим, данные по инфляции в США оказываются ниже ожиданий, а Федеральная резервная система сигнализирует, что сохранит высокие ставки. (Иллюстративный сценарий.) Ожидания инфляции снижаются, но номинальные доходности почти не меняются, поэтому реальная доходность 10-летних облигаций за день растет с 1,8% до 2,1%. Золото падает примерно на 1,5%, так как доходность облигаций, защищенных от инфляции, становится привлекательнее, а доллар укрепляется. Через неделю более слабые данные по занятости возвращают реальную доходность вниз, и золото восстанавливает большую часть потерь. Такие краткосрочные движения показывают, что связь работает изо дня в день, даже в годы, когда более длинный тренд определяют другие силы.

Разбор движения доходности

Рост номинальных доходностей может быть вызван повышением ожиданий инфляции, ростом реальной доходности или и тем и другим. Если 10-летняя доходность вырастает на 0,5 процентного пункта потому, что ожидания инфляции выросли на ту же величину, реальная доходность не меняется, и влияние на золото обычно небольшое или даже положительное. Если же реальная доходность вырастает на 0,5 пункта, золото, как правило, теряет. Проверка того, какая из составляющих изменилась, объясняет многие случаи, когда золото реагирует по-разному на внешне похожие движения доходности.

Роль Федеральной резервной системы

Решения и сигналы Федеральной резервной системы формируют реальную доходность сильнее любого другого отдельного фактора, поскольку они задают траекторию краткосрочных ставок и влияют на ожидания по инфляции. «Ястребиные» сюрпризы обычно поднимают реальную доходность и давят на золото; «голубиные» сюрпризы, как правило, действуют наоборот. См. как решения центральных банков влияют на валюты.

Распространенные ошибки в толковании

• Смотреть только на номинальные доходности и игнорировать ожидания инфляции.
• Считать, что связь выполняется каждый месяц.
• Забывать, что доллар часто движется вместе с реальной доходностью, усиливая эффект для золота.

Реальная доходность и другие активы

Золото не единственный актив, чувствительный к реальной доходности. Растущие акции, стоимость которых сильно зависит от прибыли в далеком будущем, и активы без дохода, например многие криптовалюты, тоже, как правило, теряют при росте реальной доходности. Наблюдение за тем, как эти активы движутся вместе в дни крупных изменений реальной доходности, помогает понять, реагирует ли золото на ставки или на что-то, специфичное именно для золота. См. почему реальная доходность важна для золота, акций и криптовалют.

Порядок действий для трейдеров золота

Перед крупными публикациями американской статистики или решениями Федеральной резервной системы зафиксируйте текущую реальную доходность 10-летних облигаций и уровень безубыточности инфляции. После события проверьте, что и на сколько изменилось, и сравните реакцию золота. За несколько месяцев накопленные записи покажут, насколько чувствительным к реальной доходности было золото в текущих условиях, и помогут решить, какой вес давать этой связи в собственном анализе. Запись реальной доходности и цены золота до каждого события и их изменения после него занимает всего минуту. Эта привычка превращает общую идею в измеренную зависимость, на которую можно опираться или которую можно отбросить, исходя из данных рынков, с которыми вы работаете каждый день.

Часто задаваемые вопросы

Золото всегда падает, когда растет реальная доходность?

Нет. При прочих равных условиях это происходит часто, но покупки центральными банками, страх и движения доллара могут перевесить этот эффект, как это было в 2023–2025 годах.

Почему используется реальная доходность, а не номинальная?

Потому что для золота важна доходность безопасных активов после учета инфляции. Высокая номинальная доходность при высокой инфляции может оставить реальный доход близким к нулю.

Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой рекомендацией. Цифровые активы волатильны, и вы можете потерять вложенную сумму.

Источники

• Что стоит за расхождением между золотом и реальной доходностью казначейских облигаций? (за которой тщательно следили с конца 1990-х по 2020 год; центральные банки покупали около 1000 тонн в год в 2022–2024 годах) — Janus Henderson
• Прогноз по драгоценным металлам на 2026 год (золото выше 4000 долларов и серебро выше 60 долларов в 2025 году; соотношение золота и серебра выше 100, затем на уровне или ниже 60; рекордные движения несмотря на повышенные реальные доходности) — CME Group, 2026