Что такое Соглашение Плаза и почему о нём до сих пор вспоминают?

Соглашение Плаза — договорённость между США, Японией, Западной Германией, Францией и Великобританией, заключённая 22 сентября 1985 года и направленная на снижение доллара путём скоординированных валютных интервенций. За пять лет доллар вырос примерно на 44%; в 1985–1987 годах он упал примерно на 40%, а курс иены вырос с примерно 240 до 150 за доллар. Соглашение до сих пор упоминается в дебатах о валютных курсах.

Участники

Министры финансов и управляющие центральных банков стран G5: Соединённых Штатов, Японии, Западной Германии, Франции и Соединённого Королевства. Министрами были Джеймс Бейкер из США, который и созвал встречу, Нобору Такэсита из Японии, Герхард Штольтенберг из Западной Германии, Пьер Беревуа из Франции и Найджел Лоусон из Соединённого Королевства. Встреча прошла в воскресенье в отеле «Плаза» в Нью-Йорке, и её время стало неожиданностью для рынков.

До соглашения

• 1980–1985: высокие процентные ставки в США подталкивают доллар вверх; торговый дефицит США растёт, и усиливается давление протекционистов.
• Февраль 1985: доллар достигает пика; индекс DXY доходит до рекордного значения около 164.

Почему сильный доллар стал политической проблемой

В начале 1980-х годов Федеральная резервная система поддерживала очень высокие процентные ставки для борьбы с инфляцией, а заимствования правительства США росли. Высокая доходность привлекала капитал в доллары, и валюта неуклонно укреплялась. Американские экспортёры и производители оказались вытесненными с мировых рынков, торговый дефицит расширился, и Конгресс начал рассматривать протекционистские меры против импорта. Новая команда Казначейства во главе с Джеймсом Бейкером, вступившая в должность в начале 1985 года, была готова действовать на валютном курсе решительнее своего предшественника.

Доллар уже начал ослабевать

После пика в феврале 1985 года доллар начал снижаться. К концу августа он упал примерно на 21% относительно немецкой марки, до примерно 2,75 DM, и примерно на 10% относительно иены, до примерно ¥236. В недели перед встречей он отскочил: к 19 сентября курс составлял примерно 2,91 DM и ¥242,5. Таким образом, соглашение не развернуло растущий тренд с нуля; оно дало решительный толчок движению, которое рынки уже начали учитывать.

После соглашения

• 22 сентября 1985: министры G5 собираются в нью-йоркском отеле «Плаза» и объявляют, что доллар должен снизиться.
• Следующий понедельник: доллар падает примерно на 4% относительно других валют.
• 1985–1987: скоординированные интервенции и изменения политики продолжаются; доллар падает примерно на 40%.
• Февраль 1987: Луврское соглашение пытается остановить снижение, сочтя, что доллар упал достаточно.

Рисунок: рост иены после Соглашения Плаза.

Сколько было реально потрачено

Интервенции оказались меньше, чем можно было бы предположить по результату. По данным более позднего исследования экономиста Такатоси Ито, общий объём скоординированных продаж долларов в последующие недели составил около 10,2 млрд долларов, что меньше примерно 18 млрд долларов, которые, по мнению официальных лиц, могли понадобиться. США продали около 3,2 млрд долларов, Япония около 3,0 млрд, Германия, Франция и Великобритания вместе около 2 млрд, а другие страны «Большой десятки» (G10) около 2 млрд. Заявленная цель дальнейшего снижения доллара на 10–12% была достигнута в срок.

Иена продолжала расти

По сообщениям, японские официальные лица надеялись, что иена укрепится примерно до ¥200 за доллар. Она зашла гораздо дальше. К 1987 году иена достигла примерно ¥150, а к началу 1988 года — примерно ¥120, несмотря на Луврское соглашение февраля 1987 года, в котором те же страны заявили, что доллар упал достаточно. По оценке одного академического исследователя, иена, которая в 1985 году была недооценена примерно на 13%, к 1990 году оказалась переоценена примерно на 28%.

Доллар и иена, 1985–1988

Иена примерно удвоилась в цене по отношению к доллару менее чем за два с небольшим года, и это изменение перестроило японскую промышленность и инвестиции на целое поколение. Немногие валютные соглашения, как до, так и после, так сильно и так быстро сдвигали основную валюту, при этом правительства, участвовавшие в них, тратили так мало денег.

Почему это сработало

Рынки и так ставили под сомнение силу доллара, объявление стало ясным совместным сигналом, а США изменили свою политическую позицию. Скоординированные действия крупнейших центральных банков рынкам труднее переломить, чем действия одной страны.

Почему о нём до сих пор вспоминают

Предложения о «новом Соглашении Плаза» появляются всякий раз, когда доллар выглядит переоценённым или торговый дисбаланс растёт. Опыт Японии (резко укрепившаяся иена, за которой последовали пузыри на рынке активов и позднее застой) часто приводят как предостережение.

Японский пузырь и долгое похмелье

Чтобы смягчить удар от гораздо более сильной иены для экспортёров, Япония сохраняла мягкую денежно-кредитную политику. Дешёвые деньги подогревали бум на акциях и недвижимости: индекс Nikkei 225, ниже 12 000 пунктов на момент подписания соглашения, достиг исторического максимума около 38 957 пунктов 29 декабря 1989 года. Когда пузырь лопнул в начале 1990-х, Япония вошла в длительный период слабого роста и снижения цен, который часто называют «потерянными десятилетиями». Экономисты до сих пор спорят о том, насколько велика вина Соглашения Плаза, поскольку значительную роль сыграли внутренние решения в области политики. Однако этот эпизод остаётся стандартным предостережением о побочных эффектах крупных и быстрых валютных корректировок.

Соглашение Лувра и его пределы

Соглашение Лувра от 22 февраля 1987 года стремилось стабилизировать валюты на их новых уровнях, с неформальными диапазонами для доллара. Обеспечить его выполнение оказалось труднее, чем соглашение Плаза. Весной 1987 года потребовалась валютная интервенция для поддержки доллара, а участвовавшие правительства публично спорили о том, кто должен корректировать политику. Договориться о прекращении движения валюты оказалось намного труднее, чем договориться о его начале.

Выводы

Валютная политика работает лучше всего, когда она согласуется с рыночными силами и подкрепляется изменениями в политике. См. что такое валютная интервенция, что такое индекс доллара США и что движет ценами на валюты.

Что это значит для трейдеров сегодня

Скоординированные действия нескольких крупных центральных банков случаются редко, но когда это происходит, они, как правило, оказываются мощными, поскольку сочетают деньги, политические сигналы и политическую приверженность. Соглашение Плаза также показывает, что интервенция работает лучше всего, когда толкает в направлении, которое рынки уже считают правдоподобным: доллар был переоценён и уже начал разворачиваться. Для трейдеров разговоры о «новом Соглашении Плаза» стоит отслеживать прежде всего как сигнал о терпимости политиков к сильному доллару. Интервенция одной страны против сильного тренда, напротив, имеет гораздо более слабый послужной список. См. что такое валютная интервенция и что движет USD/JPY.

Часто задаваемые вопросы

Почему оно называется Соглашением Плаза?

Потому что договорённость была достигнута в отеле «Плаза» в Нью-Йорке 22 сентября 1985 года.

Участвовал ли Китай в Соглашении Плаза?

Нет. Участниками были Соединённые Штаты, Япония, ФРГ, Франция и Великобритания. Предложения о новом соглашении с участием валюты Китая иногда обсуждаются, но Китай не входил в первоначальный формат G5.

Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы волатильны, и вы можете потерять вложенные средства.

Источники

• Соглашение Плаза, 30 лет спустя (доллар вырос на 44% за пять лет; упал на 40% в 1985–87; Лувр, февраль 1987) — Jeffrey Frankel, NBER Working Paper
• Соглашение Плаза (подписано 22 сентября 1985; доллар упал на 4% в следующий понедельник) — Wikipedia
• Соглашение Плаза 1985 года (иена с 240 до 150 за доллар к 1987 году) — идея TradingView
• Индекс доллара США (максимум около 164,7 в феврале 1985) — Fin Still