Как сильный доллар влияет на сырьевые товары, развивающиеся рынки и криптовалюты

Сильный доллар, как правило, одновременно давит на сырьевые товары, развивающиеся рынки и криптовалюты. Большинство сырьевых товаров оценивается в долларах, многие заемщики из развивающихся стран должны в долларах, а укрепление доллара обычно сигнализирует о жесткой глобальной ликвидности. В сентябре 2022 года индекс доллара достиг около 114, что стало его максимумом с 2002 года, а биткоин за этот год упал примерно на 66%.

Почему одна валюта так сильно влияет на рынки

Доллар — главная мировая валюта для торговли, сырьевых товаров и заимствований. Правительства, компании и банки за пределами США должны триллионы долларов, а глобальные инвесторы держат долларовые активы как основной надежный инструмент сбережения стоимости. Когда доллар растет, стоимость обслуживания долларового долга растет повсюду, долларовое финансирование становится дефицитным, а глобальные финансовые условия ужесточаются. Поэтому сильный доллар одновременно затрагивает так много рынков.

Сырьевые товары

Когда доллар растет, сырьевые товары становятся дороже в других валютах, что может снизить спрос. В долгосрочной перспективе сырьевые товары, как правило, показывали лучшие результаты при слабом долларе, хотя рост сырьевых цен в 2021 году стал исключением.

Рисунок: Три канала, через которые сильный доллар влияет на другие активы.

Цена сырьевого товара в двух валютах: иллюстрация

Предположим, нефть стоит 80 долларов за баррель, а доллар растет на 10% к евро. (Условные цифры.) Для европейского покупателя тот же баррель теперь стоит примерно на 10% больше в евро, хотя его цена в долларах не изменилась. Более высокие местные цены снижают спрос, что со временем, как правило, тянет цену в долларах вниз. Когда доллар слабеет, происходит обратное: спрос и цены на сырьевые товары получают поддержку.

Развивающиеся рынки

Страны и компании, которые брали займы в долларах, при росте доллара должны платить больше в местной валюте. Импорт дорожает, а инвесторы выводят деньги. Индекс MSCI Emerging Markets опережал развитые рынки в 2000–2010 годах, в период слабости доллара, и отставал в долгий период последовавшего укрепления доллара. См. сравнение акций развивающихся и развитых рынков.

Долларовый долг: иллюстрация

Компания из развивающейся страны занимает 10 миллионов долларов, когда её валюта стоит 10 за доллар, и должна эквивалент 100 миллионов в местной валюте. Если её валюта упадет до 12 за доллар, та же задолженность обойдется в 120 миллионов для погашения — рост на 20% в местном выражении, хотя её выручка, заработанная в местной валюте, возможно, вовсе не выросла. Умножьте это на правительства и компании, и сильный доллар может превратить управляемые долги в кризисы. (Условные цифры.)

Криптовалюты

Биткоин оценивается в долларах и покупается за счет долларовой ликвидности. В 2022 году, когда ФРС повышала ставки, а индекс доллара рос, биткоин упал с примерно 47 000 до менее 16 000 долларов. Когда доллар достиг пика в сентябре 2022 года и развернулся вниз, биткоин стабилизировался и начал восстанавливаться в 2023 году.

Что движет долларом

Более высокие процентные ставки в США, спрос на надежные активы в кризис и более сильный рост экономики США по сравнению с другими странами поддерживают доллар. Траектория ставок ФРС обычно является самым весомым отдельным фактором.

Ограничения

Связь носит закономерный, а не механический характер. Сырьевые товары росли вместе с долларом в отдельные периоды 2021–2022 годов из-за шоков предложения, а связь биткоина с долларом временами ослабевала по мере роста спроса через ETF и долгосрочных инвесторов. По золоту см. как реальные доходности связывают золото, акции роста и криптовалюты, а для более широкой картины — акции, облигации и сырьевые товары в цикле ставок.

Рост доллара в 2022 году

В 2022 году, когда ФРС повышала ставки быстрее большинства других центральных банков, индекс доллара в сентябре вырос примерно до 114, что стало его максимумом с 2002 года. Сырьевые товары, кроме энергоносителей, оказались под давлением, валюты и акции развивающихся рынков упали, а биткоин за год снизился с примерно 47 000 до менее 16 000 долларов. Евро опустился ниже паритета с долларом, а иена и фунт резко подешевели. Когда инфляция в США начала снижаться и рынки стали ожидать меньшего числа повышений ставок, доллар развернулся вниз, и многие из этих активов стабилизировались.

Кто выигрывает от сильного доллара

Сильный доллар выгоден не всем. Американские потребители платят меньше за импорт, а американские туристы за границей находят товары дешевле. Экспортёры за пределами США, особенно в Европе и Японии, получают больше местной валюты за свои продажи в долларах, что может повысить их доли на рынке. Иностранные инвесторы, владеющие активами в долларах, выигрывают, когда конвертируют средства обратно. См. почему индекс FTSE 100 часто движется противоположно фунту.

Американские компании и доллар

Американские компании, которая значительную часть выручки получают за рубежом, видят, как эти доходы сокращаются при пересчёте в более сильный доллар. Многие крупные технологические и промышленные компании в периоды укрепления доллара упоминают валютные препятствия в своих результатах, что может сдерживать рост прибыли индекса S&P 500.

Наблюдение за долларом

Трейдеры следят за индексом доллара, который измеряет курс доллара к корзине основных валют, и более широкими показателями, взвешенными по торговле, которые включают валюты развивающихся рынков. Устойчивый рост любого из них, особенно одновременно с ростом реальных доходностей казначейских облигаций США, является сигналом проверить экспозицию к сырьевым товарам, развивающимся рынкам и криптовалютам. См. как реальные доходности связывают золото, акции роста и криптовалюты.

Долларовые циклы

Доллар движется в длинных циклах, длящихся годами. Он был сильным в начале 1980-х и в конце 1990-х вплоть до 2002 года, был слабым на протяжении большей части 2000-х и снова сильным в отдельные периоды 2010-х и в 2022 году. Эти циклы отражают различия в процентных ставках, росте экономики и потоках капитала между США и остальным миром. Активы, чувствительные к доллару, такие как развивающиеся рынки и сырьевые товары, часто двигались в длинных циклах в противоположном направлении.

Модель «доллар-улыбка»

Популярная концепция, «доллар-улыбка», предполагает, что доллар укрепляется в двух ситуациях: когда экономика США опережает остальной мир и привлекает капитал, и когда на глобальных рынках возникает паника и растёт спрос на надёжные активы. В промежуточных условиях, когда глобальный рост широкий и инвесторы готовы рисковать за рубежом, доллар, как правило, ослабевает. Идея является упрощением, но она объясняет, почему доллар может расти и в периоды бума, и в периоды кризисов.

Доллар и золото

Золото оценивается в долларах, поэтому более сильный доллар обычно делает его дорогим для покупателей с другими валютами и давит на цену. Эта связь временами ослабевала, например, когда доминировали покупки золота центральными банками или геополитический спрос, но трейдеры по-прежнему следят за долларом как за одним из главных драйверов золота.

Распространённые ошибки в интерпретации

• Предположение, что сильный доллар всегда плох для американского рынка.
• Игнорирование доллара при анализе сырьевых товаров или криптовалют.

Год сильного доллара: иллюстрация

Допустим, индекс доллара вырос на 15% за год, поскольку ФРС ужесточала политику быстрее других центральных банков. (Иллюстративный сценарий.) Инвестор в фонд еврозоны с американскими акциями видит прибыль в евро, даже если эти акции не изменились в цене, тогда как американский инвестор в акции развивающихся рынков теряет из-за валютных колебаний помимо любого местного снижения. Промышленные металлы слабеют, а заёмщики из развивающихся стран сталкиваются с более высокой стоимостью долга. Одно валютное движение меняет доходность портфелей по всему миру.

Центральные банки развивающихся рынков

Когда доллар резко растёт, многие центральные банки развивающихся рынков повышают процентные ставки или продают иностранные резервы, чтобы защитить свои валюты и сдержать импортируемую инфляцию. Эти меры могут замедлить их экономику и усилить давление на их рынки. Страны с крупными резервами и меньшим объёмом долгов в долларах, как правило, справляются лучше.

Когда доллар ослабевает

При падении доллара эффекты меняются на противоположные: сырьевые товары часто растут, развивающиеся рынки привлекают капитал, а обслуживать долги в долларах становится легче. Разворот доллара после długого роста, как в конце 2022 года, часто знаменовал смену лидеров на глобальных рынках.

Список наблюдения за долларом

• Политика ФРС относительно других центральных банков
• Реальные доходности в США
• Индекс доллара и показатели, взвешенные по торговле
• Индексы валют развивающихся рынков
• Цены на сырьевые товары в долларах и в других валютах

Хеджирование валютного риска по доллару

Инвесторы за пределами США могут держать активы в долларах с валютным хеджированием или без него. Хеджирование устраняет влияние движений доллара на доходность, что полезно при его падении, но означает отказ от прибыли при его росте. Многие институты хеджируют часть экспозиции, принимая некоторый валютный риск как потенциальную подушку в кризисы, когда доллар часто укрепляется. Правильный баланс зависит от собственных целей инвестора и стоимости хеджирования.

Часто задаваемые вопросы

Почему доллар растёт в кризисы?

Потому что при стрессе на рынках резко возрастает спрос на доллары: глобальные инвесторы и заёмщики нуждаются в них как в защитном активе и для погашения долларовых долгов.

Всегда ли сильный доллар вредит биткоину?

Не всегда. Связь временами ослабевала по мере роста долгосрочного спроса и спроса через ETF, однако в циклах ужесточения денежно-кредитной политики эти две величины часто двигались в противоположных направлениях.

Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы подвержены высокой волатильности, и вы можете потерять вложенную сумму.

Источники

• Индекс доллара (DXY около 114–115 в сентябре 2022 года, максимум с 2002 года; биткоин снизился с примерно 47 000 до менее 16 000 долларов; обратная зависимость с рискованными активами, но не механическая) — BIT Knowledge Hub
• Почему сильный доллар может вызывать обеспокоенность инвесторов (развивающиеся рынки и сырьевые товары; 2021 год как исключение) — AJ Bell, сентябрь 2022
• Развивающиеся рынки: почему и где (в 2000–2010 годах развивающиеся рынки опережали рынок, с тех пор отстают) — Dodge & Cox, май 2024