Как рассчитать реальную доходность

Реальная доходность — это доходность облигации после учёта инфляции: реальная ≈ номинальная − инфляция, или точнее (1 + номинальная) ÷ (1 + инфляция) − 1. Облигация с доходностью 4,2% при инфляции 3% имеет реальную доходность около 1,2%, или точно 1,17%. Рынки также котируют реальную доходность напрямую через облигации, защищённые от инфляции, например американские TIPS.

Формулы

• Приблизительная: реальная ≈ номинальная − инфляция
• Точная (Фишера): реальная = (1 + номинальная) ÷ (1 + инфляция) − 1

Пример расчёта

• Номинальная доходность 4,2%, инфляция 3,0%
• Приблизительно: 4,2 − 3,0 = 1,2%
• Точно: 1,042 ÷ 1,030 − 1 ≈ 1,17%

Рисунок: от номинальной к реальной доходности (примерные значения).

Если бы инфляция составляла 5%, реальная доходность была бы около −0,8%: вложения под 4,2% означали бы потерю покупательной способности. (Примерные значения.)

Реальная доходность на рынке

Облигации, защищённые от инфляции, например американские TIPS, котируют реальную доходность напрямую: их номинал растёт вместе с инфляцией, поэтому их доходность — это доходность сверх инфляции. 10-летние TIPS с доходностью 1,9% обещают около 1,9% в год плюс фактическую инфляцию. Доходность TIPS — самый широко отслеживаемый показатель реальных процентных ставок, и она ежедневно меняется вместе с рынками.

Ретроспективный и перспективный подход

Использование прошлой инфляции даёт реализованную реальную доходность, а использование ожидаемой инфляции или доходности TIPS — перспективную. См. как читать инфляцию безубыточности по доходностям облигаций.

Реализованная и ожидаемая доходность на примере

Инвестор купил 10-летнюю облигацию с доходностью 2%, ожидая инфляцию 2%, то есть перспективная реальная доходность составляла около нуля. Если инфляция фактически в среднем составит 4%, реализованная реальная доходность будет около −2% в год. За десять лет $10 000 вырастут в номинальном выражении примерно до $12 190, но купят лишь столько, сколько сегодня стоят около $8 235. (Примерные значения.) Разница между ожидаемой и реализованной реальной доходностью — это инфляционный сюрприз, который несут держатели облигаций, если только они не владеют облигациями, привязанными к инфляции.

Отрицательная реальная доходность

Когда номинальная доходность ниже инфляции, реальная доходность отрицательна: кредиторы теряют покупательную способность. Большую часть 2010-х годов, а также в 2020 и 2021 годах реальная доходность многих государственных облигаций была отрицательной, поскольку центральные банки удерживали ставки около нуля и скупали облигации. Отрицательная реальная доходность побуждает инвесторов искать доходность в других местах, что часто повышает цены акций, недвижимости и других активов.

Почему реальная доходность важна

Рост реальной доходности повышает издержки владения активами без дохода, например золотом, и давит на дорого оценённые акции роста. См. почему реальная доходность важна для золота, акций и криптовалют и почему золото падает при росте реальной доходности.

Реальная доходность и золото: иллюстрация

Золото не выплачивает процентов, поэтому его привлекательность частично зависит от того, чем инвестор жертвует, удерживая его. Предположим, что 10-летняя реальная доходность растёт с 0% до 2%. (Иллюстративный сценарий.) Владение золотом теперь означает отказ от реальной доходности 2% по безопасным облигациям, поэтому спрос инвесторов может ослабнуть. Когда реальная доходность падает, издержки владения золотом тоже снижаются. Эта связь была сильной во многие периоды, хотя покупки золота центральными банками и геополитический спрос могут её нарушать.

Резкое движение на практике

Во время «таперной паники» (taper tantrum) 2013 года реальная доходность 5-летних TIPS выросла с −1,15% до −0,16% примерно за месяц. См. что такое таперная паника 2013 года.

См. как работают облигации.

Реальная доходность и акции роста

Более высокая реальная доходность повышает ставку, используемую для дисконтирования будущей прибыли, и снижает стоимость компаний, чья прибыль приходится на далёкое будущее. Технологические и другие акции роста поэтому часто падают при резком росте реальной доходности и растут при её падении. Отслеживание доходности TIPS может помочь объяснить движения в индексах с высокой долей технологических компаний, которые одна только номинальная доходность не объясняет.

Реальная доходность наличных

Та же арифметика применима и к сбережениям. Вклад под 4% при инфляции 3% приносит реальную доходность около 1%. Если инфляция вырастет до 5%, а ставка по вкладу останется 4%, реальная доходность станет отрицательной. Сравнение процентных ставок с инфляцией, а не только сами ставки, показывает, растёт ли покупательная способность сбережений.

Реальная доходность на разных сроках

Реальная доходность различается по срокам погашения, как и номинальная. Краткосрочная реальная доходность отражает текущие ставки регулятора за вычетом ожидаемой инфляции в ближайшей перспективе и может резко меняться при всплесках инфляции. Долгосрочная реальная доходность отражает ожидания роста и политики на десятилетия и движется медленнее. Сравнение обеих показывает, насколько рынки считают текущую политику жёсткой по отношению к долгосрочной норме.

Реальная доходность и политика центральных банков

Центральные банки стараются установить реальные процентные ставки достаточно высокими, чтобы замедлить инфляцию, но не настолько высокими, чтобы вызвать рецессию. Уровень, который не стимулирует и не сдерживает экономику, часто называют нейтральной ставкой. Когда реальные ставки регулятора заметно выше оценок нейтральной ставки, политика считается жёсткой; когда они отрицательны, она считается мягкой. Рынки следят за реальной доходностью, чтобы оценить, насколько условия действительно жёсткие.

Реальная доходность и доллар

Более высокая реальная доходность в США, как правило, привлекает инвесторов к долларовым активам и укрепляет доллар. Когда реальная доходность в США снижается относительно других стран, доллар часто ослабевает. Поэтому разница в реальной доходности является одним из основных факторов движения крупных валютных пар. См. как дифференциал процентных ставок двигает валютные курсы.

Налоги и реальная доходность

Налоги обычно взимаются с полученного номинального процента, а не с реальной доходности. Если облигация приносит 4%, инфляция составляет 3%, а инвестор платит налог по ставке 25%, он уплачивает 1 пункт налога. В результате после налогов остаётся 3%, а реальная доходность после налогов составляет около нуля. Налоги могут превратить небольшую положительную реальную доходность в реальный убыток.

Распространённые ошибки в интерпретации

• Сравнение номинальной доходности за периоды с очень разной инфляцией.
• Использование прошлой инфляции для оценки будущей реальной доходности.

Реальная доходность за последние два десятилетия

После финансового кризиса 2008 года центральные банки держали ключевые ставки около нуля и скупали большие объёмы облигаций, из-за чего реальная доходность государственных облигаций long время оставалась ниже нуля. В 2020 и 2021 годах она снова глубоко ушла в отрицательную зону. Когда инфляция резко выросла и центральные банки подняли ставки в 2022 году, реальная доходность быстро выросла и стала положительной. Это был один из самых быстрых подъёмов в истории, и он способствовал падению акций, золота и длинных облигаций. Этот период показал, насколько сильным может быть сдвиг реальной доходности для всех рынков.

Реальная доходность и недвижимость

Стоимость недвижимости зависит от арендной платы и от доходности, которую требуют инвесторы, а она связана с реальными процентными ставками. Когда реальная доходность растёт, инвесторы требуют более высокой доходности от аренды, что снижает цены на недвижимость, если арендные платежи не растут быстро. Акции компаний недвижимости часто реагируют на движения реальной доходности так же, как долгосрочные облигации.

Использование реальной доходности в торговле

Трейдеры, работающие с золотом, акциями роста, криптовалютами и валютами, часто держат график 10-летней реальной доходности рядом с графиками основных рынков. Резкий рост реальной доходности может сигнализировать о давлении сразу на все эти активы, а резкое снижение может сигнализировать о разрядке. См. почему реальная доходность важна для золота, акций и криптовалют.

Реальная доходность и оценка акций: иллюстрация

Предположим, компания должна заработать 5 долларов на акцию в следующем году с устойчивым ростом, а инвесторы оценивают её, используя реальную ставку дисконтирования 5%. (Иллюстративные допущения.) Если реальная доходность вырастет на 1 пункт и ставка дисконтирования составит 6%, расчётная стоимость акции может упасть на 15% и более при неизменных ожидаемых прибылях, поскольку отдалённые доходы сегодня стоят меньше. Больше всего страдают компании, чья прибыль приходится на самое отдалённое будущее.

Чек-лист по реальной доходности

• Что происходит с доходностью 10-летних TIPS?
• Движение вызвано политикой или ожиданиями роста?
• Реагируют ли золото, акции роста и доллар привычным образом?
• Как текущая реальная доходность соотносится с недавней историей?

Где найти данные о реальной доходности

Базы данных центральных банков и сайты финансовых данных публикуют ежедневную доходность TIPS для сроков 5, 10 и 30 лет наряду с номинальной доходностью и уровнем безубыточной инфляции. Многие торговые платформы также предлагают эти данные. Построение графика 10-летней реальной доходности рядом с золотом или индексом акций роста — простой способ увидеть, насколько сильно эти рынки реагируют на реальные ставки в любой момент. Связь обычно наиболее заметна во время внезапных резких движений.

Часто задаваемые вопросы

Какой показатель инфляции использовать?

Для оценки прошлой доходности используйте фактическую инфляцию, а для решений о будущем — ожидаемую инфляцию. Ее можно оценить по безубыточным уровням инфляции (breakevens) на основе TIPS или по опросам.

Могут ли реальные доходности долго оставаться отрицательными?

Да. В 2010-е и в начале 2020-х годов они долгое время были отрицательными, в основном из-за очень низких ключевых ставок и покупок облигаций центральными банками.

Показатели кредитного плеча, маржи и издержек в этой статье приведены как примерные значения для иллюстрации. Фактические условия зависят от провайдера, инструмента и правил в вашей стране.

Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы волатильны, и вы можете потерять вложенную сумму.

Источники

• Миф о «taper tantrum»? (доходность 5-летних TIPS изменилась с −1,15% до −0,16%, а 5-летних breakevens — с 1,99% до 1,65% в период с 21 мая по 25 июня 2013 года) — Econlib
• Казначейские облигации США (номинал TIPS, скорректированный на инфляцию) — Wikipedia
• Что стоит за расхождением между золотом и реальной доходностью казначейских облигаций? (реальная доходность и цены активов) — Janus Henderson