Что такое разблокировка токенов и графики вестинга?

Разблокировки токенов — это запланированные выпуски токенов, которые были заблокированы при запуске для команд, инвесторов, советников или программ сообщества. График вестинга определяет, когда и с какой скоростью они становятся доступны для торгов. Разблокировки добавляют предложение на рынке, а исследование более чем 16 000 событий разблокировки показало, что примерно за 90% из них последовало негативное давление на цену, часто начинавшееся за несколько недель до даты разблокировки.

Как работает вестинг

• Клифф: ничего не разблокируется в течение установленного периода, часто 12 месяцев, после чего сразу разблокируется блок токенов.
• Линейный вестинг: после клиффа токены выпускаются равномерно, например ежемесячно, в течение двух–четырёх лет.
• Клифф плюс линейный вестинг: распространённый стандарт для распределений командам и инвесторам.

Рисунок: Накопленная доля разблокированных токенов при 1-летнем клиффе и 4-летнем вестинге (иллюстративно).

График вида «1-летний клифф, 4-летний вестинг» означает отсутствие токенов в течение года, затем часть выпускается на клиффе, а остальное распределяется на последующие годы.

Как читать календарь разблокировок

Календари разблокировок перечисляют предстоящие выпуски по дате и объёму. Четыре параметра определяют, насколько важна отдельная запись:

• Размер относительно обращающегося предложения, а не общего предложения. Разблокировка в 2% от общего предложения может составлять 10% от того, что реально торгуется, если большая часть токенов ещё заблокирована.
• Размер относительно суточного торгового объёма, который показывает, насколько легко рынок может поглотить продажу.
• Получатели токенов: команда, инвесторы, фонд экосистемы или сообщество.
• Клифф или линейный выпуск: один крупный клифф — это заметное событие; равномерный поток легче поглотить, но он создаёт постоянное давление.

Что показывают исследования

Keyrock, крипторынковый маркет-мейкер, изучил более 16 000 событий разблокировки:

• Примерно 90% были связаны с негативным давлением на цену.
• Снижение часто начиналось примерно за 30 дней до разблокировки, так как трейдеры занимали позиции заранее.
• Разблокировки команд были связаны с самыми сильными просадками, в среднем около 25%.
• Разблокировки инвесторов были более контролируемыми, поскольку фонды часто продают через хеджирование или внебиржевые сделки.
• Разблокировки экосистемы, использовавшиеся на разработку и гранты, в среднем были незначительно положительными.

Размер тоже имеет значение: разблокировки меньше примерно 1% обращающегося предложения редко оказывали заметный эффект.

Практический пример: оценка разблокировки

Предположим, что в следующем месяце для ранних инвесторов разблокируется 30 миллионов токенов. В обращении находится 500 миллионов токенов, а торгуется примерно 20 миллионов токенов в день. (Иллюстративные данные.)

• Разблокировка как доля обращающегося предложения: 30 ÷ 500 = 6%
• Разблокировка в днях обычного торгового объёма: 30 ÷ 20 = 1,5 дня

Согласно приведённым выше исследованиям, разблокировка такого размера значительно превышает примерно 1%, ниже которого эффект, как правило, невелик. Если бы получатели быстро продали всё, это равнялось бы полутора дням обычной активности всего рынка. Продадут ли они, — другой вопрос, и здесь помогает знание того, кто получает токены.

Почему разблокировки двигают цену

Получатели могут продавать, чтобы покрыть расходы, зафиксировать прибыль или диверсифицировать активы. Даже если они этого не делают, покупатели предвидят дополнительное предложение, и это заранее давит на цену.

Как получатели на самом деле продают

Крупные держатели редко выбрасывают всю разблокировку на открытый рынок. Инвестиционные фонды часто хеджируют позиции заранее, например открывая короткие позиции по бессрочным фьючерсам до разблокировки, и это одна из причин, почему цена обычно ослабевает за несколько недель до события. Другие продают через внебиржевые сделки с торговыми компаниями или растягивают продажи на недели. Некоторые вместо этого стейкают или удерживают токены. Продажи всё равно происходят, но часто таким образом, что их влияние распределяется на более длительный период, чем сама дата разблокировки.

Может ли разблокировка быть хорошей новостью?

Иногда да. Разблокировки, которые финансируют разработку, гранты или программы сообщества, в исследовании в среднем были незначительно положительными, поскольку такие токены с большей вероятностью тратятся на развитие экосистемы, а не продаются сразу. Разблокировка, которая проходит без активных продаж, также может устранить «нависающее» предложение, давившее на цену.

Разблокировки как размытие со временем

Если рассматривать разблокировки по одной, их совокупный эффект может остаться незамеченным. Если 25% общего предложения токена запланировано к разблокировке в течение следующих двух лет, обращающееся предложение растёт примерно на 12% в год только за счёт этого источника, без учёта наград и эмиссии. (Иллюстративно.) Спрос должен расти примерно такими же темпами, чтобы просто удерживать цену на текущем уровне. Сложив все запланированные выпуски на ближайшие двенадцать месяцев и выразив эту сумму как долю сегодняшнего обращающегося предложения, получаем простой показатель разводнения, который легко сравнивать между разными токенами.

Разблокировки также взаимодействуют с рыночными условиями. На сильном рынке с растущими объёмами даже крупный выпуск может поглощаться почти без последствий, потому что новых покупателей больше, чем получателей, которые продают. На слабом рынке с тонкой торговлей умеренная разблокировка может подтолкнуть цену вниз, поскольку на другой стороне мало покупателей. Одно и то же расписание может, таким образом, иметь гораздо большее значение в спаде, чем в росте, и это стоит помнить, когда разблокировка приходится на период падающих цен.

Планирование вокруг разблокировок для держателя

Для тех, кто уже владеет токеном, календарь разблокировок является инструментом планирования. Крупные разблокировки для инсайдеров известны заранее, поэтому лучше заранее решить, держать ли позицию через них, сократить риск или просто не добавлять новые деньги в недели вокруг них, чем реагировать в день события. Наблюдение за on-chain движениями с известных кошельков команды и инвесторов вблизи дат разблокировки также показывает, направляются ли недавно разблокированные токены на биржи. Перевод токенов на адрес депозита биржи является более сильным признаком продажи, чем перевод на новый частный кошелёк, хотя ни то, ни другое не доказывает, что держатель будет делать дальше.

Что проверить перед покупкой

• Обращающееся и общее предложение: низкая доля обращающегося предложения означает больше разблокировок впереди.
• Ближайшая крупная разблокировка: её размер как доля обращающегося предложения и кто её получает.
• Полный график: публикуется большинством проектов и отслеживается календарями разблокировок.
• Могут ли графики меняться: голосования по управлению могут их изменить.

Ограничения

Разблокировки – лишь один из факторов: сильный спрос может их поглотить, а слабый спрос может обрушить токен и без всякой разблокировки. См. что такое токеномика, инфляционные и дефляционные токены и распространённые ошибки при покупке альткоинов.

Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы волатильны, и вы можете потерять инвестированную сумму.

Часто задаваемые вопросы

Где можно посмотреть предстоящие разблокировки?

Большинство проектов публикуют графики вестинга в своей документации, а специализированные календари разблокировок собирают их по многим токенам. Сравнивать оба источника имеет смысл, потому что календари могут отставать от изменений графиков.

Стоит ли продавать перед каждой разблокировкой?

Не обязательно. Крупные разблокировки с большой долей инсайдеров имеют неблагоприятную историю, но небольшие разблокировки и выпуски для экосистемы часто проходят почти без эффекта. Разблокировки – один из факторов наряду со спросом, ликвидностью и прогрессом проекта.

Источники

• От блокировки к ликвидности: что говорят более 16 000 разблокировок токенов (90% негативных; за 30 дней до; разблокировки команды −25%) — Keyrock
• Отчёт о разблокировках токенов (разблокировки экосистемы +1,18%; разблокировки инвесторов более контролируемы) — Streamflow
• Календарь разблокировок криптотокенов (клиф плюс линейный график по умолчанию; 12-месячный клиф) — Spark
• Вызывают ли разблокировки токенов падение цены? (разблокировки менее ~1% обращающегося предложения почти не влияют) — Autheo