Почему одна и та же монета стоит по-разному на разных биржах?

Каждая биржа ведет собственный стакан заявок, поэтому ее цена формируется покупателями и продавцами именно этой площадки. Разницы в криптовалютных ценах между биржами остаются небольшими, когда трейдеры могут быстро перемещать деньги и монеты. Она растет, когда что-то блокирует это движение, например валютный контроль, медленные переводы, низкую ликвидность или сомнения в том, сможет ли биржа выплатить средства.

Откуда берется «цена биткоина»

Цена биткоина на новостном сайте или в графике обычно представляет собой индекс: среднее значение сделок на нескольких крупных биржах, часто взвешенное по объему. На отдельной бирже цена — это просто уровень, на котором в стакане этой площадки встретились последний покупатель и продавец.

Две площадки с разными пользователями, разными локальными валютами и разным объемом ликвидности редко показывают в один и тот же момент абсолютно одинаковое число. Чаще всего разница составляет долю процента и исчезает за секунды, поскольку арбитражные трейдеры покупают там, где монета дешевле, и продают там, где она дороже. Интересно, что мешает им действовать, когда разрывы сохраняются.

Что удерживает цены врозь

Барьеры на пути движения денег

Валютный контроль и банковские правила могут не позволить трейдерам вывозить или ввозить наличные в страну или из нее. Сама монета может пересекать границы за считанные минуты; прибыль в местной валюте зачастую — нет. Именно с этим связаны самые крупные и самые долгие разрывы в истории.

Ликвидность

Небольшая биржа с тонким стаканом заявок сильнее сдвигает цену при каждой крупной сделке. Ее цена может отклоняться от крупных площадок на минуты или часы, прежде чем кто-то займется закрытием разрыва.

Котируемая валюта

Цена в южнокорейских вонах, цена в долларах США и цена в стейблкоине USDT — это три разные вещи. Курсы валют, банковские спреды и стейблкоин, торгующийся чуть выше или ниже 1 доллара, выглядят как ценовые различия, даже когда сама монета везде оценена справедливо.

Комиссии, лимиты и время перевода

Комиссии за вывод, дневные лимиты и время подтверждения в сети съедают любой разрыв. Разница в 1% не стоит погони, если перемещение монеты стоит половины этой суммы, а цена может измениться до того, как монета прибудет.

Доверие к площадке

Когда трейдеры сомневаются, что биржа может обрабатывать выводы, монеты, находящиеся там, могут торговаться со скидкой, поскольку вывести их неопределенно. Расширяющийся разрыв на одной площадке иногда становится первым публичным признаком проблем.

Почему ваша биржа может не совпадать с графиком

Агрегаторы цен сами решают, какие площадки включать в свой индекс. Многие взвешивают каждую биржу по торговому объему, а некоторые исключают площадки с подозрительными объемами или ценами, далекими от остальных. Ваша биржа может вообще не входить в индекс или иметь очень малый вес. Поэтому цена, которую вы видите на новостном сайте, и цена, по которой вы реально можете совершить сделку, могут отличаться, особенно на небольших биржах и в быстрых рынках. Когда важна точность, значима цена спроса или предложения в стакане той площадки, где вы будете торговать, а не заголовочное число.

Кимчи-премия

Самый устойчивый разрыв сложился в Южной Корее. Исследователи Калгарского университета выяснили, что биткоин торговался на южнокорейских биржах со средней премией 4,73% относительно цен в США в период с января 2016 года по февраль 2018 года, а пик составил 54,48% в январе 2018 года. Трейдеры назвали это явление кимчи-премией.

Рисунок: кимчи-премия в трех точках. Источники: исследование Калгарского университета (2019) через CNBC; данные за март 2024 года — CNBC.

Исследователи описали разрыв как в основном структурный. Корейский контроль над вывозом капитала означал, что арбитражный трейдер мог продать биткоин за воны по высокой цене, но не мог легко конвертировать воны и вывести их из страны. Премия исчезла к началу февраля 2018 года и возвращалась в более поздних ростах, включая разрыв примерно в 10% при установлении биткоином исторического максимума в марте 2024 года.

Разбор арбитража с учетом издержек

Предположим, биткоин торгуется за 100 000 долларов на бирже A и за 101 000 долларов на бирже B — разрыв 1%. Вы покупаете один биткоин на A и отправляете его на B для продажи. (Примерные значения.)

Две трети кажущейся прибыли могут исчезнуть при одном обычном колебании цены во время перевода. Профессиональные арбитражные компании избегают перевода вовсе: заранее держат балансы на обеих биржах и одновременно покупают на одной и продают на другой. Для этого нужен капитал на каждой площадке, что само по себе несёт риск, если биржа даст сбой.

Стейблкоины: разрыв, скрытый в котировке

Многие биржи котируют монеты в стейблкоинах, а не в долларах. Если сам стейблкоин отклоняется от курса, все цены, выраженные в нём, сдвигаются. В марте 2023 года, после того как Circle сообщила, что часть резервов USDC хранилась в обанкротившемся Silicon Valley Bank, USDC упал примерно до $0,87. В течение нескольких дней биткоин, оценённый в USDC, выглядел дороже биткоина, оценённого в долларах, хотя с самим биткоином ничего не изменилось. См. что произошло, когда USDC потерял привязку к доллару.

Почему разрыв не является бесплатными деньгами

На бумаге покупка за $100 000 за рубежом и продажа за $105 000 на рынке с премией дают 5% прибыли. На практике:

• Монете нужно время, чтобы прийти, и премия может исчезнуть в пути.
• Бирже может потребоваться местная верификация личности и местный банковский счёт.
• Вывод выручки обратно в доллары может быть медленным, ограниченным или заблокированным.
• Комиссии с обеих сторон и конвертация валюты снимаются с прибыли в первую очередь.

Устойчивые разрывы существуют именно потому, что простая версия сделки не работает.

Спотовые цены и цены фьючерсов

Ещё один источник запутанных разрывов — тип рынка. Фьючерсы и бессрочные контракты на одну и ту же монету часто торгуются выше или ниже спотовой цены. У бессрочных контрактов разрыв сдерживают funding-платежи между покупателями и продавцами; у фьючерсов с датой экспирации он отражает время до истечения и спрос на кредитное плечо. График, который переключается между спотовыми ценами и ценами деривативов, может показывать скачки, никак не связанные с самой монетой. См. что такое ставка финансирования и как работает базис криптофьючерсов.

Что говорит устойчивый разрыв

Небольшой кратковременный разрыв — нормальное явление. Большой и устойчивый разрыв обычно указывает на одно из трёх: деньги не могут свободно поступать на этот рынок или выходить с него, местный спрос необычно силён или трейдеры закладывают риск в цену конкретной биржи. Наблюдение за премиями на региональных биржах и за курсом основных стейблкоинов к $1 даёт раннее представление о каждом из этих факторов.

Прежде чем торговать на любой площадке, полезно понять, как работают криптобиржи и как ликвидность влияет на цену, по которой вы совершаете сделку. О том, что поддерживает цены в принципе, см. что придаёт криптовалюте ценность, или начните с вопроса, что такое криптовалюта.

Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы подвержены высокой волатильности, и вы можете потерять вложенную сумму.

Источники

• После новых максимумов биткоина премия «кимчи» в Южной Корее вновь в центре внимания (средняя 4,73%, пик 54,48%; около 10% в марте 2024) — CNBC, апрель 2024
• Премия «кимчи» на биткоин снова исчезла по мере сужения торгового диапазона (статья по работе Университета Калгари, апрель 2019; структурные причины) — CoinDesk, август 2019
• Премия «Kimchi» на биткоин исчезла — Bloomberg, февраль 2018
• USDC восстановил привязку к доллару (минимум $0,87, март 2023) — FXStreet