Что такое DeFi Summer?

DeFi Summer — период с июня по сентябрь 2020 года, когда награды в токенах привлекли в децентрализованные финансы (DeFi) миллиарды долларов. Он начался 15 июня 2020 года, когда Compound начал раздавать свой токен COMP, а пик пришёлся примерно на аирдроп токена UNI от Uniswap в середине сентября. Общая заблокированная стоимость (TVL) в DeFi выросла с менее чем 1 млрд долларов до более чем 10 млрд долларов примерно за три месяца.

Цифры за этим летом

До июня 2020 года децентрализованные финансы были нишевым направлением, где было размещено менее 1 млрд долларов. Примерно за три месяца сумма превысила 10 млрд долларов. Значительная часть этого роста была связана с тем, что пользователи гнались за наградами в токенах, а не с новым спросом на кредитование или торговлю, поэтому цифры были очень нестабильными. Но этот рост также привлёк разработчиков, инвесторов и пользователей, которые остались и после окончания наград.

Хронология

• 15 июня: Compound начинает распределять COMP между кредиторами и заёмщиками. Через несколько дней он становится крупнейшим DeFi-протоколом по объёму депозитов.
• 17 июля: Yearn Finance запускает токен YFI с фиксированным предложением в 30 000 штук, без премайна и без доли для команды или инвесторов, распределяясь только между пользователями.
• Август: появляется волна подражательных «food»-токенов; один из них, YAM, обнаруживает критическую ошибку через день после запуска, при этом на него было внесено около полмиллиарда долларов.
• Конец августа: SushiSwap, копия Uniswap, предлагает награды в токенах SUSHI, чтобы переманить поставщиков ликвидности Uniswap, — тактика, которую называют «вампирской атакой». Она привлекает около 1 млрд долларов ликвидности.
• 16–17 сентября: Uniswap запускает токен управления UNI и выдаёт 400 UNI каждому адресу, который когда-либо пользовался протоколом. Рыночная капитализация DeFi-токенов достигает пика вскоре после этого.
• Сентябрь: DeFi-токены падают по мере охлаждения рынка.

Рисунок: Четыре запуска, которые определили DeFi Summer.

Как выглядел liquidity mining для пользователя

Представим, что в середине 2020 года пользователь внёс 10 000 долларов в стейблкоинах в протокол кредитования. Он получал обычные проценты от заёмщиков, а также поток токенов управления протокола в качестве награды. Если токен торговался по высокой цене, совокупная доходность могла составлять 20%, 50% и более годовых. (Иллюстративные цифры.) Многие пользователи затем брали займы под свой депозит, вносили заёмные средства обратно и повторяли цикл, чтобы заработать больше токенов, одновременно увеличивая и награды, и риски. Большинство быстро продавали полученные токены, что частично объясняет, почему многие токены подешевели, когда первоначальный ажиотаж спал. Реальная доходность зависела от того, когда были проданы эти токены, а не от показанной при внесении депозита доходности.

COMP от Compound: с чего всё началось

Compound уже работал как рынок кредитования, где пользователи могли вносить токены, чтобы получать проценты, или брать займы под залог. 15 июня 2020 года он начал ежедневно распределять свой новый токен управления COMP как кредиторам, так и заёмщикам. Поскольку награды могли стоить больше, чем выплачиваемые проценты, для некоторых пользователей сам заём стал прибыльным. Объёмы депозитов и займов резко выросли, другие протоколы скопировали эту модель в течение нескольких недель, а термин «yield farming» вошёл в повседневный криптовалютный лексикон.

Yearn и «справедливый запуск»

Yearn Finance, который автоматически перемещал депозиты между протоколами кредитования в погоне за лучшей доходностью, 17 июля запустил токен YFI с фиксированным предложением в 30 000 штук и без доли для команды или инвесторов. Токены получали только пользователи, предоставлявшие ликвидность. Этот подход назвали «справедливым запуском» (fair launch), и он стал моделью, которую позже декларировали многие проекты, хотя на практике мало кто ей соответствовал. Цена токена резко выросла в последующие недели, что показало, насколько большой энтузиазм вызвало это лето.

Эпизод с YAM

YAM, один из «food»-токенов, запущенных в августе, привлёк около полмиллиарда долларов депозитов за день-два, при этом без аудита. Затем в контракте, управлявшем предложением токена, обнаружили ошибку, из-за которой протокол не мог набрать голоса в управлении, необходимые для его нормальной работы. Цена обрушилась, и вкладчики бросились выводить средства. YAM стал символом эксцессов того лета: огромные суммы перетекали в непроверенный код, потому что награды были высокими, а все остальные поступали так же.

Вампирская атака SushiSwap

SushiSwap скопировал код Uniswap и предложил свой токен SUSHI всем, кто депонировал токены ликвидности Uniswap в его контракты. По истечении установленного срока он перевёл эту ликвидность с Uniswap на собственную биржу. Эта тактика привлекла около 1 миллиарда долларов и показала, насколько легко можно увести ликвидность, когда код открыт, а лояльность покупается токен-наградами. Запуск собственного токена Uniswap несколько недель спустя отчасти воспринимали как ответ на это давление.

Почему это произошло

Майнинг ликвидности. Выплата пользователям токенов управления делала использование протокола выгодным само по себе, и протоколы копировали друг друга в течение нескольких дней. См. что такое yield farming.

Композируемость. Токены одного протокола можно было депонировать в другом, поэтому награды накладывались друг на друга.

Низкие барьеры входа. Любой мог запустить токен и пул на Uniswap и сразу привлечь ликвидность. См. что такое автоматизированный маркет-мейкер.

Что было построено

DeFi Summer закрепил токены управления, ретроактивные airdrop и майнинг ликвидности как стандартные инструменты. Такие протоколы, как Uniswap, Aave, Compound, Curve и Yearn, выросли в базовую инфраструктуру DeFi, а совокупная заблокированная стоимость (TVL) продолжала расти до 2021 года, достигнув пика около 178 миллиардов долларов в ноябре 2021 года.

Почему важен airdrop UNI

Решение Uniswap от 17 сентября выдать по 400 UNI каждому адресу, который использовал биржу, за одну ночь превратило прошлых пользователей в держателей токена. Оно задало шаблон ретроактивных airdrop, которым проекты пользуются с тех пор, и показало, что протокол может широко распределять владение, а не сначала продавать токены инвесторам. Оно также научило пользователей фармить будущие airdrop, используя новые протоколы, что формировало поведение на протяжении многих лет. См. что такое криптовалютный airdrop.

После сентября

Энтузиазм быстро остыл после запуска токена Uniswap. Цены многих токенов DeFi резко упали осенью 2020 года, когда фармеры продавали награды, а внимание переключилось на другое. Но депозиты не исчезли. По мере роста цен на криптовалюты в течение 2021 года DeFi намного превзошёл летние показатели: TVL достиг пика около 178 миллиардов долларов в ноябре 2021 года, прежде чем медвежий рынок 2022 года обратил вспять большую часть этого роста.

Что осталось после

Многие фарм-токены потеряли большую часть стоимости, когда награды сократились, а фармеры их продали. Непроаудированные форки теряли средства пользователей из-за багов и эксплойтов. Схема высоких доходностей, финансируемых эмиссией, с последующим резким падением повторялась в более поздних циклах. Наше руководство по источникам доходности DeFi объясняет почему.

Уроки, которые подтвердились

Несколько уроков того лета оказались долговечными. Токен-награды могут быстро привлекать капитал, но значительная его часть уходит, как только награды снижаются, поэтому одни лишь стимулы не создают устойчивого использования. Непроаудированный код, хранящий крупные суммы, — катастрофа, которая ждёт своего часа, как бы популярно он ни выглядел. Протоколы с открытым исходным кодом можно скопировать за одну ночь, поэтому реальные преимущества протокола — это его пользователи, ликвидность и доверие, а не код. И награды, выплачиваемые собственным токеном протокола, стоят ровно столько, сколько кто-то готов заплатить за этот токен, что может быть намного меньше, чем подразумевает заявленная доходность.

Об airdrop в целом читайте что такое криптовалютный airdrop. Для общей картины см. что такое DeFi.

Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы волатильны, и вы можете потерять вложенную сумму.

Источники

• Вот некоторые из крупнейших событий DeFi 2020 года (Yearn 17 июля; SushiSwap в августе; UNI 16 сентября) — The Block, декабрь 2020
• История DeFi (TVL вырос с менее чем 1 млрд до более 10 млрд долларов за три месяца; COMP 15 июня; 30 000 YFI; 400 UNI 17 сентября; пик 178 млрд долларов) — CoinLaw
• DeFi: от зарождения до 2021 года (ошибка YAM с полумиллиардом долларов в заблокированных средствах; SushiSwap) — ethereum.org
• The State of DeFi Tokens (рыночная капитализация DeFi достигла пика 18 сентября после UNI) — Coin Metrics
• История DeFi (SushiSwap привлёк около 1 миллиарда долларов ликвидности) — ethereum.org (китайская версия)