Как исторически работали сигналы рецессии

Сигналы рецессии, такие как кривая доходности, правило Сэма и кредитные спреды, все имели сильную историю, а затем дали сбой в цикле 2022–2024 годов. Кривая 2-летних/10-летних облигаций инвертировалась на рекордные 26 месяцев без последовавшей рецессии, а правило Сэма сработало в июле 2024 года впервые с 1970 года, и за ним не последовала рецессия.

Хронология сигналов

• С 1976 года: за пятью инверсиями кривой доходности последовали рецессии.
• Июль 2022: кривая 2s10s инвертировалась на фоне быстрого повышения ставок ФРС.
• Июль 2023: инверсия достигла максимума, около −1,08 процентного пункта.
• Июль 2024: правило Сэма, основанное на росте уровня безработицы, сработало на отметке 0,50.
• Август–сентябрь 2024: кривая вышла из инверсии после 26 месяцев.
• 2026: ни один из двух сигналов не был сопровождён рецессией.

Рисунок: Два классических сигнала, рецессии пока нет.

Кратко

Кривая доходности

Опережающий рыночный сигнал, который обычно предшествовал рецессиям на много месяцев. Один из анализов оценил его успешность примерно в 71% с 1980 года.

Почему кривая работала

Кривая инвертируется, когда рынки ожидают, что центральный банк снизит ставки в будущем, обычно потому, что ожидают ослабления роста. Инверсии также сжимают маржу банковского кредитования и сигнализируют о жёстких финансовых условиях, которые сами по себе могут замедлить экономику. Это сочетание прогнозирования и воздействия на экономику объясняет большую часть её результатов. См. что означает инвертированная кривая доходности.

Правило Сэма

Детектор состояния рынка труда в реальном времени, который подтверждает рецессии вскоре после их начала. Его автор называет его индикатором, а не прогнозом.

Как работает правило Сэма: пример

Правило Сэма сравнивает трёхмесячное среднее уровня безработицы с её самым низким трёхмесячным средним за предыдущий год. Если разница достигает 0,5 процентного пункта, правило сигнализирует о рецессии. Допустим, безработица в минимуме составляла в среднем 3,6%, а последнее трёхмесячное среднее равно 4,1%: разница составляет 0,5, и правило срабатывает. (Иллюстративные цифры.) В июле 2024 года оно сработало на отметке 0,50 и достигло пика 0,57 в августе. Это был первый ложный сигнал с 1970 года, поскольку рост безработицы частично отражал приход на рынок большего числа людей, а не увольнения.

Кредитные спреды

В одном наборе данных кредитные спреды расширялись перед каждой рецессией в США начиная с 1996 года, с более короткими сроками опережения. См. что кредитные спреды говорят трейдерам акций.

Спреды оставались относительно узкими в 2022–2024 годах, что задним числом оказалось лучшим ориентиром отсутствия рецессии, чем кривая доходности или правило Сэма. Их пики, около 21,8% в декабре 2008 года и около 11% в марте 2020 года, пришлись на время рецессий, а не задолго до них.

Почему сигналы не сработали

Повышение ставок, вызванное инфляцией, а не ослаблением спроса, необычный рынок труда после пандемии и многолетние покупки облигаций центральными банками могли исказить сигналы.

Выводы

Ни один индикатор не является надёжным сам по себе. Комбинирование нескольких и проверка того, подтверждают ли они друг друга, работает лучше. См. что происходит с рынками, когда кривая доходности выходит из инверсии и какие кросс-активные сигналы обычно опережают акции.

Другие индикаторы

Следят и за многими другими сигналами: опросами менеджеров по закупкам, еженедельными заявками на пособие по безработице, разрешениями на строительство, индексом потребительской уверенности и пересмотрами прогнозов корпоративной прибыли. У каждого есть сильные стороны и слепые зоны. Например, опросы в обрабатывающей промышленности длительное время указывали на сокращение с 2022 по 2024 год, в то время как сфера услуг продолжала поддерживать рост экономики. Это напоминает о том, что экономика сместилась в сторону услуг, которые старые индикаторы отражают хуже.

Комбинирование сигналов на примере

Допустим, инвестор отслеживает пять сигналов и считает, сколько из них подают предупреждение: инвертированную или быстро нормализующуюся (повторно крутеющую) кривую доходности, сработавшее правило Сама, расширяющиеся кредитные спреды, снижающиеся прогнозы прибыли и растущие заявки на пособие по безработице. (Иллюстративный метод.) Одно-два предупреждения встречаются часто и зачастую безвредны; четыре или пять одновременно исторически оказывались существенно надёжнее. В 2022–2024 годах сработали кривая доходности и правило Сама, но спреды, прибыль и заявки — нет, что задним числом правильно указывало на осторожность, а не на тревогу. См. какие кросс-активные сигналы обычно опережают акции.

Что это значит для рынков

Рынки часто падают до того, как рецессия официально признана, и восстанавливаются до её окончания. Ожидание подтверждения по запаздывающим данным обычно означает действие слишком поздно, а реакция на один ранний сигнал может означать продажу слишком рано. Наблюдение за группой сигналов и постепенная корректировка рисков — более сбалансированный подход. См. как рецессии влияли на фондовые рынки.

Как рынки оценивают риск рецессии

Рынки непрерывно закладывают риск рецессии через несколько каналов: фьючерсы на процентные ставки показывают ожидаемые снижения, кредитные спреды отражают опасения по дефолтам, защитные сектора опережают циклические, а цены на сырьё слабеют. Когда эти рыночные сигналы движутся вместе, они часто опережают официальные данные. Прогнозные рынки и опросы экономистов дают дополнительный взгляд, хотя и они пропускали повороты.

Индикаторы в других странах

Кривые доходности, правила по безработице и деловые опросы используются во всём мире, но их история различается. Экономики с разной структурой, например преимущественно экспортные или банковские, по-разному реагируют на жёсткую денежно-кредитную политику. Например, немецкие опросы в обрабатывающей промышленности давно считаются ранним индикатором для Европы, а рост китайского кредитования сигнализирует о сдвигах в азиатском спросе.

Цена ложных тревог

Ложные сигналы обходятся дорого. Инвесторы, продавшие акции, когда кривая доходности инвертировалась в июле 2022 года, упустили сильный рост в 2023 и 2024 годах. Те, кто проигнорировал все предупреждения в 2007 году, понесли тяжёлые потери в 2008-м. Сложность балансировки этих ошибок объясняет, почему многие инвесторы корректируют риски постепенно, а не полностью реагируют на любой отдельный сигнал.

Распространённые ошибочные трактовки

• Восприятие одного индикатора как прогноза рецессии.
• Предположение, что сигнал сломан после одного промаха.

Панель мониторинга рецессии

• Кривые доходности 2s10s и 3-месячная/10-летняя
• Показание правила Сама
• Спреды высокодоходных облигаций
• Еженедельные заявки на пособие по безработице
• Пересмотры прогнозов прибыли

Сигналы 2001 и 2007 годов

Перед рецессиями 2001 и 2008 годов кривая доходности инвертировалась, кредитные спреды расширялись, а безработица начала расти, что давало инвесторам несколько подтверждающих сигналов. В обоих случаях кривая затем вновь стала круче, когда ФРС снижала ставки, незадолго до начала рецессий или одновременно с ними. Эти эпизоды сформировали репутацию сигналов и сделали промахи после 2022 года ещё более заметными.

Опережающие индексы

Некоторые организации объединяют несколько экономических и финансовых рядов, таких как новые заказы, разрешения на строительство, заявки на пособие по безработице и кривая доходности, в единый опережающий индекс. Эти индексы длительное время снижались в 2022–2024 годах без последовавшей рецессии, частично потому, что придавали большой вес обрабатывающей промышленности и кривой доходности. Их история показывает риск опоры на индикаторы, созданные для более ранней экономики.

Сроки на примере

Допустим, рецессия начинается на 12-м месяце и заканчивается на 24-м. (Иллюстративная шкала времени.) Фондовые рынки могут достичь пика примерно на 6-м месяце, поскольку инвесторы предвосхищают ослабление прибыли, и дна примерно на 18-м месяце, задолго до окончания рецессии, поскольку инвесторы предвосхищают восстановление. Официальное подтверждение рецессии может прийти только примерно на 18-м месяце. Инвестор, ожидающий официального подтверждения, продал бы около дна, поэтому рынки и официальные данные часто кажутся рассогласованными.

Рынок труда в 2024 году

В 2024 году безработица выросла отчасти потому, что на рынок труда вышло больше людей, в том числе мигрантов, а не из-за массовых увольнений. Это привело к тому, что правило Сэма превысило свой порог без потери рабочих мест, которая обычно сопровождает рецессии.

Роль фискальной поддержки

Крупный государственный дефицит после пандемии поддерживал расходы и занятость, помогая экономике избежать рецессии, которую предсказывали многие индикаторы.

Как справились профессиональные прогнозисты

Многие экономисты прогнозировали рецессию в США на 2023 год, ссылаясь на инверсию кривой доходности, падение опережающих индикаторов и быстрое повышение ставок. Вместо этого рост продолжился. Этот опыт сделал прогнозистов более осторожными в отношении традиционных сигналов и более внимательными к необычным особенностям послепандемической экономики, таким как высокие сбережения домохозяйств и дефицит рабочей силы.

Уроки для трейдеров

Сигналы рецессии лучше использовать для корректировки риска, а не для решений «всё или ничего». Снижение кредитного плеча, когда несколько индикаторов предупреждают одновременно, и постепенное восстановление позиций по мере их улучшения помогают трейдерам избежать как издержек ложных тревог, так и ущерба от реальных спадов. Ни одно отдельное показание не должно самостоятельно определять торговую позицию.

Часто задаваемые вопросы

Какой индикатор рецессии самый надежный?

Ни один по отдельности. Кредитные спреды, кривая доходности и данные рынка труда имеют хорошую историю, но также заметные промахи.

Почему так много сигналов не сработали после 2022 года?

Цикл был необычным: повышение ставок, вызванное инфляцией, сильный рынок труда после пандемии и крупная фискальная поддержка исказили традиционные сигналы.

Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы волатильны, и вы можете потерять вложенные средства.

Источники

• История правила Сэма (первый ложный сигнал с 1970 года: сработал в июле 2024 года, пик 0,57 в августе; «индикатор, а не прогноз») — Eco3min
• История инверсии кривой доходности 2s10s (пять инверсий с 1976 года, за которыми следовала рецессия; инверсия 2022–2024 гг. продолжительностью 26 месяцев без рецессии) — Eco3min
• Руководство по кривой доходности (самый глубокий минус −1,08 пункта в июле 2023 года) — TheTrading.Tools
• The Yield Curve… Again (успешность 71% с 1980 года) — BMO Economics, сентябрь 2024
• Почему кредитные спреды расширяются в рецессии? (пики спреда высокодоходных облигаций 21,82% в декабре 2008 года и около 11% в марте 2020 года) — Eco3min