Как валюты развивающихся рынков ведут себя при снижении аппетита к риску

Валюты развивающихся рынков, как правило, падают при снижении аппетита к риску: иностранные инвесторы выводят деньги, а заёмщики спешат погасить долги в долларах. Движения значительны: USD/ZAR и USD/TRY могут смещаться на 1 000 пунктов и более за типичный день. Сильный доллар и рост ставок в США обычно усиливают давление.

Почему они падают в режиме risk-off

• Потоки капитала: иностранные деньги, пришедшие ради более высокой доходности, быстро уходят.
• Долг в долларах: более слабая местная валюта делает погашение долгов в долларах дороже.
• Тонкие рынки: низкая ликвидность означает более резкие движения цен при тех же потоках.
• Связь с сырьём: многие развивающиеся экономики экспортируют сырьё, цены на которое падают в спаде.

Рисунок: как давление risk-off доходит до валют развивающихся рынков.

Показатели уязвимости

Страны, плохо выглядящие по нескольким показателям, как правило, падают сильнее всего, когда глобальный аппетит к риску снижается.

Кризис 1997 года

Привязка бата Таиланда рухнула в июле, что запустило региональный кризис по мере бегства капитала. См. что вызвало азиатский финансовый кризис 1997 года.

Тейпер-тантрум 2013 года

В 2013 году сигналы о том, что ФРС замедлит покупки облигаций, резко подняли доходности американских бумаг. Инвесторы выводили деньги с развивающихся рынков, а валюты стран с крупным дефицитом текущего счёта и высокой инфляцией сильно упали; аналитики относили несколько из них к особенно уязвимым. Эпизод показал, что изменение политики США, а не местный кризис, может стать достаточным триггером для широкой распродажи на развивающихся рынках.

Рост доллара в 2022 году

Быстрое повышение ставок ФРС вывело индекс доллара на 20-летний максимум, давя на валюты и активы развивающихся рынков. См. как сильный доллар бьёт по сырьевым товарам, развивающимся рынкам и криптовалютам.

Кризисы, специфичные для отдельных стран

Некоторые валютные кризисы развивающихся рынков в основном имеют внутреннее происхождение: их вызывают нетрадиционная политика, политические потрясения или долговые проблемы в одной стране. Они могут возникать даже тогда, когда глобальный аппетит к риску стабилен, и могут быть тяжёлыми: валюты способны потерять значительную долю стоимости за несколько недель, иногда в сочетании с валютными ограничениями, которые затрудняют выход из позиций. Следить за местной политикой и независимостью центрального банка так же важно, как и за глобальными рынками.

Что помогает некоторым валютам держаться

Большие золотовалютные резервы, профициты текущего счёта, надёжные центральные банки и высокие реальные процентные ставки. Страны с этими факторами, как правило, падают меньше.

Кэрри-трейд и развивающиеся рынки

Высокие процентные ставки делают многие валюты развивающихся рынков привлекательными для кэрри-трейдов в спокойные периоды: инвесторы зарабатывают на разнице ставок по сравнению с низкодоходными валютами фондирования. Этот доход может исчезнуть за одну неделю risk-off, поскольку эти валюты, как правило, резко падают именно тогда, когда кэрри-трейды сворачиваются. Чем выше доходность, тем важнее спросить, за какие риски она компенсирует. См. что такое кэрри-трейд.

Иллюстрация движения risk-off

Допустим, мировые акции падают на 4% за неделю из-за опасений рецессии. (Условные цифры.) Основные валютные пары движутся примерно на 1–2%, тогда как несколько валют развивающихся рынков падают на 4–6% к доллару, спреды на них удваиваются, а некоторые котировки становятся рваными. Позиция такого же размера, как сделка по основной паре, потеряла бы в несколько раз больше ожидаемого, поэтому позициям на развивающихся рынках нужны гораздо меньшие объёмы для того же риска.

Что это значит для трейдеров

Спреды резко расширяются в периоды стресса, гэпы встречаются часто, а ограничения на кредитное плечо ниже: 20:1 для пар, не входящих в основную группу, по правилам розничной торговли в ЕС. Размер позиций следует рассчитывать на гораздо более крупные движения, чем на основных парах. См. какие валютные пары наиболее волатильны, risk-on и risk-off и что движет ценами на валюты.

Сигналы для наблюдения

Трейдеры следят за доходностями американских казначейских облигаций и индексом доллара США, мировыми фондовыми индексами, ценами на сырьевые товары, кредитными спредами по облигациям развивающихся рынков и потоками средств в фонды развивающихся рынков. Сочетание роста доходностей в США, сильного доллара и падения цен на сырьё часто создавало сложные условия для валют развивающихся рынков. Решения местных центральных банков и политические новости затем определяют, какие валюты пострадают сильнее всего. См. что такое индекс доллара США.

Как реагируют центральные банки развивающихся стран

Когда их валюты резко падают, центральные банки развивающихся рынков располагают несколькими вариантами. Они могут повысить процентные ставки, чтобы сделать владение валютой более привлекательным, продать валютные резервы для её поддержки, ужесточить правила вывода капитала из страны или просто позволить валюте корректироваться. Крупное и раннее повышение ставок иногда быстро стабилизировало валюту; нерешительные меры часто приводили к более глубокому падению. Наблюдение за тем, как центральный банк реагирует в первые дни стресса, многое говорит о дальнейшем развитии событий.

Долг в местной валюте и долг в долларах

Страны и компании, которые занимают в основном в собственной валюте, менее подвержены падению курса, чем те, кто занимает в долларах, поскольку их долги не растут при ослаблении валюты. За последние два десятилетия многие правительства развивающихся стран перешли к заимствованиям в местной валюте, что сделало некоторые из них более устойчивыми. Долг корпораций в долларах по-прежнему может быть слабым местом, так как компании, получающие доход в местной валюте, внезапно обнаруживают, что обслуживание долга стало дороже.

Экспортёры и импортёры сырья

Не все валюты развивающихся рынков реагируют одинаково на каждый шок. Экспортёры нефти, металлов или сельскохозяйственной продукции, как правило, страдают, когда мировой рост замедляется и цены на сырьё падают, тогда как импортёры могут выиграть от более дешёвой энергии. Резкий рост цен на нефть может иметь обратный эффект, помогая экспортёрам и ударяя по импортёрам. Понимание того, на какой стороне сырьевой торговли находится страна, помогает объяснить, почему одни валюты развивающихся рынков держатся, а другие снижаются.

Торговые издержки и доступ

Пары развивающихся рынков обычно имеют более широкие спреды, более высокие издержки или начисления по ролловеру в зависимости от направления позиции, а также более низкую ликвидность, особенно в дни местных праздников и вне местных торговых часов. Некоторые брокеры ограничивают или приостанавливают торговлю отдельными валютами в периоды стресса. Проверка спецификаций контракта, включая требования к марже и торговые часы, является частью подготовки к любой позиции по этим парам.

Распространённые ошибки в интерпретации

• Восприятие высокой процентной ставки как компенсации, которую нельзя потерять.
• Предположение, что все валюты развивающихся рынков движутся вместе.
• Расчёт размера позиций так, как будто это основные пары.

Уроки прошлых эпизодов

Несколько закономерностей повторяются в распродажах на развивающихся рынках. Валюты с привязкой к другой валюте или с сильно управляемыми курсами, как правило, держатся до тех пор, пока не сломаются, а затем резко падают. Страны, которые рано и решительно повышают ставки, обычно восстанавливаются быстрее, чем те, кто медлит. Заразность на первом этапе распространена: инвесторы продают весь регион, пока фундаментальные факторы не отделят более сильные валюты от более слабых. Восстановление может быть быстрым, когда мировые условия улучшаются, и вознаграждает тех, кто отличал временную панику от устойчивого ущерба.

Формирование списка наблюдения

Трейдеры, которые следят за валютами развивающихся рынков, часто ведут короткий список показателей для каждой страны: сальдо текущего счета, резервы валютных активов в сравнении с краткосрочным долгом, инфляцию и ключевую ставку центрального банка, долю местных облигаций, принадлежащих иностранцам, и предстоящие выборы. Регулярное обновление этого списка раз в несколько месяцев и сравнение стран бок о бок показывают, какие валюты наиболее уязвимы до следующего эпизода снижения аппетита к риску, а не во время него. В сочетании с проверкой глобальных факторов, таких как доходность американских казначейских облигаций и курс доллара, это дает простую основу для оценки того, где, вероятно, появится следующее давление. Многие трейдеры также отмечают, какие из этих валют предлагает их брокер, типичный спред и своп по каждой из них, а также приостанавливается ли торговля во время местных праздников, чтобы практические ограничения были известны до открытия позиции, а не выяснялись в момент стресса на рынке. Эти детали могут быть не менее важны, чем экономические показатели, когда рынки разворачиваются.

Часто задаваемые вопросы

Все ли валюты развивающихся рынков падают вместе?

Часто поначалу да, поскольку инвесторы продают широкую группу валют. В последующие недели страны с более сильными фундаментальными показателями, такими как большие резервы и профицит текущего счета, обычно восстанавливаются быстрее.

Могут ли валюты развивающихся рынков быть защитными активами?

Редко. Несколько валют с очень сильными фундаментальными показателями держатся относительно хорошо, но при глобальных распродажах инвесторы, как правило, предпочитают доллар, японскую иену и швейцарский франк.

Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы подвержены высокой волатильности, и вы можете потерять вложенную сумму.

Источники

• 10 самых волатильных валютных пар (USD/ZAR 1 000–1 500 пунктов; USD/TRY 1 000–2 000 пунктов) — Dukascopy
• Почему сильный доллар может вызывать беспокойство (развивающиеся рынки и долг в долларах) — AJ Bell, сентябрь 2022
• Индекс доллара (максимум за 20 лет в сентябре 2022) — BIT Knowledge Hub
• ESMA приняло меры в отношении CFD (кредитное плечо 20:1 для неосновных пар) — Finadium