Как процентные ставки влияют на цены акций
Процентные ставки влияют на цены акций через три канала: стоимость заимствований для компаний, привлекательность облигаций и денежных средств по сравнению с акциями и то, сколько сегодня стоят будущие прибыли. Рост ставок обычно давит на акции, особенно на те, чьи прибыли ожидаются в отдалённом будущем.
Процентные ставки влияют на цены акций через три канала: стоимость заимствований для компаний, привлекательность облигаций и денежных средств по сравнению с акциями и то, сколько сегодня стоят будущие прибыли. Рост ставок обычно давит на акции, особенно на те, чьи прибыли ожидаются в отдалённом будущем. В 2022 году, когда ФРС быстро повышала ставки, акции США упали примерно на 18%.
Канал 1: стоимость заимствований
Более высокие ставки делают кредиты и облигации дороже для компаний, снижая прибыль и инвестиции, особенно для фирм с большой долговой нагрузкой.
Рисунок: Три способа, которыми высокие ставки давят на акции.
Канал 2: конкуренция со стороны облигаций и денежных средств
Когда безопасные активы приносят 4% или 5%, инвесторы требуют от акций большей доходности, чтобы оправдать дополнительный риск, что снижает цены, которые они готовы платить.
Канал 3: стоимость будущих прибылей
Инвесторы оценивают компанию, дисконтируя её будущие прибыли к настоящему моменту. Более высокая ставка дисконтирования уменьшает сегодняшнюю стоимость, сильнее всего для компаний, чьи прибыли ожидаются через годы. См. почему технологические акции так чувствительны к доходности облигаций.
Дисконтирование в цифрах
Простая модель показывает, насколько стоимость чувствительна к ставкам. Предположим, компания зарабатывает $5 на акцию и ожидает роста на 3% в год навсегда. Если инвесторы требуют доходность 8%, акция стоит примерно 5 ÷ (8% − 3%) = $100. Если более высокие процентные ставки повышают требуемую доходность до 9%, стоимость падает примерно до $83, то есть на около 17% при неизменном бизнесе. (Иллюстративные цифры; реальные оценки менее точны, но чувствительность реальна.)
Премия за риск по акциям
Инвесторы ожидают, что акции принесут больше, чем безопасные облигации, в качестве компенсации за риск. Эта дополнительная доходность, премия за риск по акциям, часто оценивается путём сравнения доходности акций по прибыли с доходностью государственных облигаций. Когда доходность облигаций резко растёт, а цены акций не падают, премия сокращается, и акции становятся менее привлекательными по сравнению с облигациями. Это одна из причин, по которой рост доходности, как правило, давит на оценки. См. как рассчитать и читать коэффициент P/E.
Почему направление не предопределено
- Рост ставок при сильном росте экономики может сосуществовать с ростом акций, поскольку прибыли увеличиваются.
- Снижение ставок из-за рецессии может сопровождаться падением акций. См. что происходит с акциями, когда ФРС снижает ставки.
- Сюрпризы важнее, чем ожидаемые изменения.
2022 год подробно
В 2022 году Федеральная резервная система повышала ключевую ставку самыми быстрыми темпами за несколько десятилетий, чтобы бороться с инфляцией, а доходность облигаций резко выросла. Акции США за год упали примерно на 18%, а облигации — примерно на 16%, что стало редким годом, когда оба класса активов одновременно теряли деньги. Акции роста и технологические акции, стоимость которых сильнее всего зависит от отдалённых прибылей, оказались среди наиболее пострадавших, тогда как энергетические компании, поддержанные резким ростом цен на сырьевые товары, выросли. Этот год показал, что все три канала работают одновременно.
Снижение ставок и акции
Снижение ставок не обязательно хорошо для акций. Когда центральные банки снижают ставки, потому что инфляция отступила, а экономический рост сохраняется, акции часто растут. Когда же ставки снижаются на фоне начавшейся рецессии, падение прибылей может перевесить эффект от более низких ставок, и акции могут падать даже при снижении ставок. Поэтому рынки следят не только за тем, что центральный банк снижает ставки, но и за тем, почему он это делает.
Различия между секторами
Банки могут выиграть от более высоких ставок за счёт расширения процентной маржи по кредитам; коммунальные компании и компании сектора недвижимости, часто финансируемые за счёт долга, как правило, страдают.
| Сектор | Типичная реакция на рост ставок |
|---|---|
| Банки | Могут выиграть от расширения процентной маржи, если только не вырастут кредитные потери |
| Коммунальные услуги и недвижимость | Часто слабее: высокий долг и дивиденды, похожие на облигационные |
| Технологии и рост | Часто слабее: стоимость зависит от отдалённых прибылей |
| Энергетика и сырьё | Определяются скорее ценами на сырьевые товары, чем ставками |
| Товары первой необходимости | Относительно защитные, но оценки могут сжиматься |
Мелкие компании часто сильнее ощущают повышение ставок, чем крупные, поскольку больше зависят от банковских кредитов и долга с плавающей ставкой и имеют меньше денежных средств.
См. как классы активов ведут себя в цикле ставок и что движет ценами акций.
Заседания центральных банков и акции
Акции часто резко двигаются вокруг решений центральных банков и пресс-конференций, поскольку инвесторы переоценивают траекторию ставок. Решение, сигнализирующее о большем числе повышений, чем ожидалось, может снизить акции в течение нескольких минут; сигнал о более раннем снижении ставок может их поднять. Трейдеры, удерживающие позиции по акциям или индексам через такие события, сталкиваются с тем же видом гэп- и спред-риска, что и вокруг отчётов о прибыли. См. как решения центральных банков влияют на валюты.
Кривая доходности
Разница между доходностью долгосрочных и краткосрочных облигаций, известная как кривая доходности, также несёт информацию. Когда доходность краткосрочных облигаций поднимается выше долгосрочных, то есть кривая инвертируется, рынки часто сигнализировали об ожидаемом замедлении. Крутая кривая может указывать на улучшение ожиданий роста или на опасения по поводу инфляции и государственного долга. Инвесторы в акции следят за кривой как ориентиром того, куда могут двигаться экономика и прибыль компаний.
Инфляция и реальные ставки
Для оценок важнее всего реальная процентная ставка, то есть доходность безопасных средств после учёта инфляции. Если инфляция и процентные ставки растут вместе, реальные ставки могут почти не измениться, и акции могут держаться, поскольку компании повышают цены. Если процентные ставки растут при падающей инфляции, реальные ставки резко увеличиваются, и оценки обычно страдают. Наблюдение за доходностью облигаций, защищённых от инфляции, показывает, что именно происходит. См. почему реальная доходность важна для золота, акций и криптовалют.
Дивидендные акции и ставки
Акции, покупаемые в первую очередь ради дивидендов, например, акции коммунальных компаний и некоторых потребительских компаний, напрямую конкурируют с облигациями за инвесторов, ищущих доход. Когда доходность облигаций растёт, такие акции часто падают, пока их дивидендная доходность снова не станет привлекательной. Когда доходность снижается, они, как правило, выигрывают. См. как рассчитать дивидендную доходность.
Ставки в разных странах
Каждый рынок реагирует в первую очередь на собственный центральный банк и доходность облигаций, но ставки США влияют на рынки по всему миру, поскольку они воздействуют на доллар, глобальные потоки капитала и ориентиры оценки, которыми пользуются инвесторы. Рост доходности в США может давить на акции в Европе и Азии даже при неизменных местных ставках.
Распространённые неверные трактовки
- Предположение, что снижение ставок всегда поднимает акции.
- Игнорирование различия между номинальными и реальными ставками.
- Считать, что все сектора затронуты одинаково.
День сюрприза по ставкам: иллюстрация
Представим, что центральный банк повышает ставку на полпроцентного пункта, когда рынки ожидали четверть процентного пункта, и сигнализирует о дальнейших повышениях. (Иллюстративный сценарий.) Доходность двухлетних облигаций резко растёт, валюта укрепляется, а фондовые индексы падают на 2% в течение часа, в первую очередь недвижимость, коммунальные компании и технологические акции, тогда как банковские акции держатся лучше. К следующему утру часть движения может развернуться по мере того, как инвесторы разбираются в деталях, но сюрприз сдвинул ожидания относительно траектории ставок и, вместе с ними, оценки.
Долгосрочный взгляд
На протяжении десятилетий акции росли как в периоды повышения, так и снижения ставок, поскольку в конечном счёте доминирует рост прибыли. Изменения ставок важнее всего для времени и размера движений внутри этих десятилетий, а также для того, какие сектора опережают или отстают.
Ставки и доллар
Более высокие процентные ставки в США, как правило, укрепляют доллар, что снижает долларовую стоимость зарубежных продаж и прибыли американских компаний. Транснациональные корпорации с крупным зарубежным бизнесом могут, таким образом, столкнуться с двумя препятствиями при росте ставок США: более высокими ставками дисконтирования и более слабой прибылью в пересчёте в доллары. Компании, продающие преимущественно внутри страны, например, отечественные розничные сети или коммунальные компании, меньше подвержены этому валютному эффекту, хотя эффекту ставок подвержены в той же мере.
Часто задаваемые вопросы
Означают ли более высокие ставки всегда более низкие цены акций?
Нет. Если ставки растут потому, что экономика сильна и прибыль растёт, акции тоже могут расти. Эффект зависит от причин движения ставок и от их скорости.
Какая процентная ставка важнее всего для акций?
Как ставки центральных банков, так и доходности облигаций с более длинными сроками имеют значение. Долгосрочные доходности, особенно скорректированные на инфляцию, оказывают наиболее прямое влияние на оценки.
Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы волатильны, и вы можете потерять вложенную сумму.