Почему цены облигаций падают при росте доходностей

Цены облигаций падают при росте доходностей, потому что купоны фиксированы: если новые облигации платят больше, более старая облигация продаётся только по более низкой цене, достаточно низкой, чтобы её доходность совпала с рыночной. 10-летняя облигация с купоном 4% и ценой 1000 долларов упадёт примерно до 923 долларов, то есть примерно на 7,7%, если доходности вырастут до 5%, и вырастет примерно до 1085 долларов, если они снизятся до 3%.

Пример расчёта

• Облигация: номинал 1000 долларов, годовой купон 4%, срок 10 лет
• Рыночная доходность 4% → цена 1000 долларов
• Рыночная доходность 5% → цена ≈ 922,78 доллара (−7,7%)
• Рыночная доходность 3% → цена ≈ 1085,30 доллара (+8,5%)

Рисунок: цена движется в направлении, противоположном доходности (примерные значения).

(Примерные значения.)

Цена при разных доходностях

(Примерные значения, годовые купоны.) Снижение доходности на 1 пункт повышает цену больше, чем рост доходности на 1 пункт её понижает. Этот эффект называется выпуклостью и работает в пользу держателя облигации.

Почему длинные облигации движутся сильнее

Чем дальше денежные потоки, тем сильнее изменение доходности влияет на их стоимость сегодня. В 2022 году казначейские облигации США со сроком 2 года потеряли около 4%, а 10-летние около 16%. См. как дюрация облигаций прогнозирует движения цен.

Бескупонные облигации

Бескупонная облигация не выплачивает процентов: она продаётся с дисконтом и погашается по номиналу при наступлении срока. 10-летняя бескупонная облигация, priced под доходность 4%, стоит около 675,56 доллара; если доходность вырастет до 5%, она упадёт примерно до 613,91 доллара, то есть примерно на 9,1%, что больше падения на 7,7% у облигации с купоном 4%. Поскольку купонов по пути нет, вся её стоимость приходится на конец срока, поэтому она более чувствительна к доходности.

Что движет доходностями

Политика центральных банков, инфляционные ожидания, экономический рост и государственные заимствования. О политической стороне см. как решения центральных банков влияют на валюты.

2022 год как крайний случай

По мере быстрого повышения ставок ФРС доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла примерно с 1,5% до примерно 4,2%, а основной индекс облигаций США потерял 13%, что стало его худшим годом с 1976 года.

Купон и доходность

Купон фиксируется при выпуске облигации, а доходность меняется вместе с ценой. Облигация с купоном 2%, купленная за 850 долларов, может приносить свыше 4% до погашения, а облигация с купоном 6%, купленная за 1150 долларов, может приносить меньше своего купона. Сравнение облигаций по доходности к погашению, а не по купону, показывает, какая из них действительно приносит больше. См. как рассчитать доходность к погашению.

Владение до погашения

Изменения цен важнее всего для тех, кто продаёт до погашения. Инвестор, который держит высококачественную облигацию до погашения, получает купоны и номинал независимо от промежуточных колебаний цены. В 2022 году инвесторы, державшие отдельные облигации до погашения, видели бумажные убытки, но всё равно получали полное возмещение, тогда как те, кто продавал, или держал фонды, которые никогда не погашаются, фиксировали убытки или видели их отражёнными в цене фонда.

Другая сторона

Более высокие доходности означают более высокий будущий доход: облигации, купленные после роста доходностей, приносят больше. См. как работают облигации.

Рост доходностей и будущий доход: иллюстрация

Допустим, инвестор владеет облигационным фондом с доходностью 1,5% в момент, когда ставки резко вырастают, а цена фонда падает на 10%. (Примерные значения.) Фонд теперь покупает новые облигации с доходностью около 4,5%, поэтому его доход со временем примерно утраивается по мере погашения старых облигаций и их замены. Через несколько лет более высокий доход может компенсировать первоначальные потери терпеливого держателя. Рост доходностей бьёт по сегодняшним ценам, но улучшает доходность завтра.

Доходности и другие рынки

Доходность облигаций влияет почти на все остальные рынки. Рост доходности повышает стоимость заимствований для компаний и домохозяйств, снижает приведённую стоимость будущей прибыли компаний и может укрепить валюту. См. как процентные ставки влияют на цены акций.

Чистая и грязная цена

Цены облигаций обычно котируются чистыми, без купонного процента, накопленного с последней выплаты. Покупатель платит чистую цену плюс накопленный процентный доход, вместе они называются грязной ценой. Для облигации с годовым купоном 4% примерно 10 долларов процентного дохода на каждую 1 000 долларов номинала начисляются каждые три месяца, поэтому облигация, котируемая по 1 000 долларов через три месяца после даты купона, стоит в сумме около 1 010 долларов. (Примерные значения.) Котировка чистыми ценами не даёт графикам цен резко скакать в даты выплаты купонов.

Спреды над государственными облигациями

Доходность корпоративных облигаций часто описывают как спред над государственной облигацией с близким сроком погашения. Если 10-летние казначейские облигации США приносят 4%, а 10-летняя облигация компании 5,5%, спред составляет 1,5 пункта, он компенсирует кредитный риск и более низкую ликвидность. Поэтому цены корпоративных облигаций могут падать, даже когда доходность государственных стабильна, если спреды расширяются из-за опасений за экономику. См. что такое кредитный спред.

Инфляция и доходность

Инвесторы требуют доходность, которая покрывает ожидаемую инфляцию и обеспечивает реальную прибыль. Когда инфляционные ожидания растут, доходность, как правило, поднимается, а цены облигаций падают, даже если центральный банк не менял ставку. Разница между доходностью обычных облигаций и облигаций, привязанных к инфляции, показывает, какую инфляцию ожидают рынки. См. что такое точка безубыточности инфляции.

Бегство в безопасность

В паническими настроениях на рынке инвесторы часто покупают государственные облигации, что поднимает их цены и снижает доходность, даже когда акции падают. Такая картина делает высококачественные облигации полезным инструментом диверсификации во многих спадах, но не тогда, когда главная угроза — инфляция, как в 2022 году, когда цены облигаций и акций упали вместе.

Распространённые ошибки в трактовке

• Принимать купон за доходность.
• Считать, что облигации не могут подешеветь.

Облигационный фонд в год роста ставок: иллюстрация

Допустим, инвестор держит 10 000 долларов в облигационном фонде с дюрацией 6, а доходность за год вырастает на 2 пункта. Ценовой эффект составляет примерно −12%, около −1 200 долларов, частично компенсируемых годом процентного дохода, возможно около 250 долларов при начальной доходности 2,5%. Фонд заканчивает год с падением примерно на 9,5%. (Примерные значения.) На следующий год более высокая доходность фонда, теперь около 4,5%, принесёт около 450 долларов, если ставки перестанут расти, и начнётся медленное восстановление.

Короткие облигации почти не двигаются

2-летняя облигация с купоном 4% упадёт лишь примерно до 981,41 доллара, если доходность вырастет до 5%, то есть менее чем на 2%, потому что деньги вернутся скоро и их можно переинвестировать под более высокую ставку. Поэтому короткие облигации и казначейские векселя используют для надёжного хранения денег, когда ожидается рост ставок. См. сравнение казначейских векселей, нот и облигаций.

Длинные облигации в период снижения ставок

Та же чувствительность работает и в обратную сторону. 30-летняя облигация с купоном 4% выросла бы примерно до 1 196 долларов, если бы доходность упала до 3%, и примерно до 1 448 долларов, если бы она упала до 2%. Длинные облигации могут принести крупную прибыль, когда ставки резко снижаются, поэтому они популярны у трейдеров, которые делают ставку на снижение ставок, и у инвесторов, ищущих защиту от рецессии.

Как читать движения доходности в новостях

В рыночных обзорах движения облигаций часто описывают в базисных пунктах, сотых долях процентного пункта. Рост доходности 10-летних облигаций на 15 базисных пунктов означает 0,15 пункта, что для 10-летней облигации с дюрацией около 8 означает падение цены примерно на 1,2%. Движения в 10–20 базисных пунктов за день обычны вокруг важных статистических публикаций и заседаний центральных банков; движения в 30 и более пунктов сигнализируют о существенном сдвиге ожиданий. Перевод базисных пунктов в изменения цен упрощает оценку новостей об облигациях. Многие трейдеры держат в голове простую таблицу таких пересчётов для сроков погашения и рынков, за которыми следят особенно внимательно.

Часто задаваемые вопросы

Если цены падают при росте доходности, зачем покупать облигации, когда ставки низкие?

Ради дохода, стабильности и диверсификации. Но низкая стартовая доходность оставляет меньше запаса прочности при росте ставок, что показал 2022 год.

Все ли облигации реагируют одинаково?

Нет. Более длинные облигации и облигации с низким купоном реагируют сильнее; корпоративные облигации также реагируют на кредитные опасения.

Показатели кредитного плеча, маржи и издержек в этой статье приведены как примерные значения для иллюстрации. Фактические условия зависят от провайдера, инструмента и правил в вашей стране.

Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы подвержены волатильности, и вы можете потерять вложенную сумму.

Источники

• Почему частные инвесторы так сильно пострадали в 2022 году (Bloomberg US Aggregate −13,1% по состоянию на 28 декабря, худший результат с 1976 года; доходность 10-летних казначейских облигаций выросла примерно с 1,5% до примерно 4,2%) — Yahoo Finance Morning Brief, декабрь 2022
• Облигации: итоги первого полугодия 2023 года (доходность казначейских облигаций в 2022 году от −4,1% для 2-летних до −16,3% для 10-летних; инвестиционного уровня почти −16%) — WisdomTree
• Самая большая дисконтная премия по облигациям за десятилетия (средняя цена облигаций в Agg около 93,25 долл.; доходность до погашения 4%–5%; цены и доходность движутся в противоположных направлениях) — Landmark Wealth Management