Почему технологические акции так чувствительны к доходности облигаций

Технологические акции чувствительны к доходности облигаций, потому что значительная часть их стоимости формируется за счет прибыли, ожидаемой в очень отдаленной перспективе. Когда доходность растет, эта далекая прибыль дисконтируется сильнее, и поэтому их стоимость падает сильнее, чем у компаний со стабильной прибылью. Nasdaq, в котором значителен вес технологического сектора, упал более чем на 9% в январе 2022 года по мере роста доходности, что стало его худшим месяцем с марта 2020 года.

Эффект дюрации

Облигация с долгим сроком погашения теряет больше стоимости при росте доходности, чем облигация с коротким сроком. Акции роста ведут себя как активы с длинной дюрацией: большая часть их ожидаемых денежных потоков приходится на далекое будущее, поэтому более высокая ставка дисконтирования бьет по ним сильнее.

Рисунок: почему акции роста сильнее реагируют на доходность.

Дюрация в цифрах

Сравним две гипотетические компании. Одна ожидает единовременную прибыль в 100 долл. США через 15 лет; другая ожидает 10 долл. США в год в течение следующих 10 лет. Если инвесторы дисконтируют по ставке 8%, первая стоит около 31,50 долл. США, а вторая около 67,10 долл. США. Если ставка дисконтирования вырастет до 9%, первая упадет примерно до 27,50 долл. США, то есть почти на 13%, а вторая — примерно до 64,20 долл. США, всего на около 4%. (Иллюстративные значения.) Чем дальше отстоят прибыли, тем сильнее влияние одного и того же роста процентных ставок.

Реальная доходность важнее всего

Доходности, скорректированные на инфляцию, или реальные, показывают истинную отдачу от безопасных денег. Резкий рост реальной доходности, как правило, сильнее всего бьет по неприбыльным компаниям и компаниям с завышенной оценкой в технологическом секторе. Подробнее о том, почему реальная доходность важна для золота, акций и криптоактивов.

2022 год как пример

По мере того как ФРС повышала ставки и доходности росли на протяжении 2022 года, акции США упали примерно на 18%, при этом акции роста и технологические акции оказались среди самых слабых. Технологические компании с высокими расходами были наказаны рынком, например Meta в феврале 2022 года.

Январь 2022 года

Поскольку рынок в начале 2022 года закладывал более быстрое повышение ставок, индекс Nasdaq, в котором значителен вес технологического сектора, упал более чем на 9% в январе, что стало его худшим месяцем с марта 2020 года. Многие неприбыльные технологические компании упали гораздо сильнее: некоторые за год потеряли более половины стоимости, тогда как крупные прибыльные технологические компании снизились меньше.

Прибыльные и неприбыльные технологические компании

Компании, которые уже очень прибыльны и имеют сильный текущий денежный поток, ведут себя скорее как зрелый бизнес, чем как активы с длинной дюрацией. Компании на ранней стадии, которые ожидают прибыль лишь через годы, наиболее чувствительны к процентным ставкам, а также зависят от готовности инвесторов их финансировать. Когда ставки растут, привлекать капитал становится дороже и труднее, что создает второй источник давления.

Когда связь ослабевает

Сильный рост прибыли может компенсировать более высокую доходность, как это происходит с компаниями, которые извлекают выгоду из новых технологических трендов. Крупные прибыльные технологические компании с имеющимися денежными средствами менее чувствительны, чем компании на ранней стадии.

2023 год: рост побеждает доходность

Эту связь может перекрыть рост прибыли. В 2023 году доходность американских облигаций оставалась высокой и в какие-то моменты даже росла, но акции Nvidia выросли примерно на 239% за год, подстегнутые взрывным спросом на ее чипы для искусственного интеллекта. В мае 2023 года компания спрогнозировала выручку около 11 млрд долл. США за следующий квартал при консенсус-прогнозе около 7,2 млрд долл. США. Когда ожидаемая прибыль растет достаточно быстро, она может более чем компенсировать более высокую ставку дисконтирования.

Отслеживание доходности вместе с технологическим сектором

Инвесторы обычно следят на одном экране за доходностью 10-летних казначейских облигаций США (Treasury) и 10-летней доходностью, защищённой от инфляции, а также за индексом технологического сектора. Дни, когда реальная доходность растёт более чем на несколько сотых процентного пункта, обычно сопровождаются худшей динамикой технологического сектора, особенно компаний на ранней стадии развития. В течение месяцев разрыв между технологическим сектором и рынком в целом, как правило, увеличивается, когда реальная доходность снижается, и уменьшается, когда она растёт.

Что это значит для трейдеров

Следите за доходностью 10-летних Treasuries и реальной доходностью вместе с результатами технологических компаний. Резкий рост доходности может двигать CFD на технологические акции даже без новостей о компании. Подробнее о том, как процентные ставки влияют на цены акций, и о том, что движет ценами акций.

Nasdaq и S&P 500

Поскольку в Nasdaq 100 значительный вес приходится на технологические компании и компании роста, он, как правило, сильнее реагирует на изменения доходности, чем более широкий S&P 500. Трейдеры CFD на индексы обычно видят, что Nasdaq движется в 1,5–2 раза сильнее, чем S&P, в дни, когда новости о процентных ставках двигают рынок. Подробнее о том, как работают CFD на фондовые индексы.

Дни отчётности крупнейших технологических компаний

Отчёты крупнейших технологических компаний сочетают новости самой компании с чувствительностью к процентным ставкам. Сильный отчёт может поддержать акцию даже в день роста доходности, а разочаровывающий результат в тот же день может вызвать непропорционально сильное падение. Удержание позиций во время таких отчётов означает одновременное принятие двух наборов рисков.

Ралли на снижении ставок

Та же чувствительность работает и в обратную сторону. Когда рынок начинает ожидать снижения процентных ставок, падение доходности может сильно поддержать технологические акции, иногда ещё до самого снижения. Ралли в акциях роста нередко начинались тогда, когда доходность облигаций достигала пика. Как и в случае роста ставок, важна причина снижения: снижение, сопровождающее рецессию, может ударить по прибыли технологических компаний настолько, что нивелирует выгоду от более низких ставок.

Насколько рынок стал концентрированным

Небольшая группа очень крупных технологических компаний сегодня составляет значительную долю основных американских индексов. Эта концентрация означает, что движения технологического сектора, вызванные ставками, могут двигать рынок в целом. Это также означает, что прибыль нескольких компаний может сама по себе поднять или обрушить индексы, сочетая специфический риск компаний с процентным риском для тех, кто торгует индексами.

Финансирование молодых компаний

Более высокие ставки также влияют на технологический сектор через финансирование. Когда деньги дешёвые, инвесторы легко финансируют убыточные компании в обмен на будущий рост; когда ставки растут, финансирование становится более дефицитным и дорогим, и компаниям приходится сокращать расходы или привлекать капитал на худших условиях. Это давление может проявиться в более медленном росте, сокращениях и более низких оценках по всему сектору.

Распространённые заблуждения

• Считать все технологические компании одинаково чувствительными к процентным ставкам.
• Смотреть на номинальную доходность и игнорировать реальную.
• Полагать, что снижение доходности всегда поддерживает технологические акции.

День шока доходности, на примере

Предположим, что данные по инфляции в США выходят выше ожиданий, и 10-летняя доходность, защищённая от инфляции, за один день подскакивает на 0,15 процентного пункта. (Иллюстративный сценарий.) Широкий S&P 500 падает на 1,5%, Nasdaq 100 — на 2,5%, крупные прибыльные технологические компании — примерно на 2%, а корзина убыточных компаний роста обваливается на 6%. Ни одна компания не публиковала новостей; всё движение пришло из изменения ставки дисконтирования. Такие дни показывают, почему трейдеры следят за доходностью до торговли технологическими акциями.

Позиционирование вокруг событий по процентным ставкам

Публикации данных по инфляции, отчёты о занятости и заседания центральных банков могут сильно двигать доходности, а вместе с ними и технологические акции. Трейдеры с позициями в технологическом секторе часто сокращают размер позиций перед такими событиями или устанавливают более широкие стопы, рассматривая их как дни отчётности всего сектора. Сочетание экономического календаря с датами отчётности компаний даёт более полную картину event-риска. См. как читать экономический календарь.

Технологии за пределами США

Технологические акции в Европе и Азии также чувствительны к доходностям в США, поскольку конкурируют за тех же глобальных инвесторов и часто оцениваются по сравнению с американскими аналогами. Производители полупроводников в Азии имеют собственный цикл запасов и спроса, поэтому их акции могут реагировать как на процентные ставки, так и на заказы на чипы. Отслеживание ставок и глобального цикла чипов вместе даёт более полную картину того, что сегодня движет этими акциями.

Часто задаваемые вопросы

Почему акции роста сравнивают с долгосрочными облигациями?

Потому что большая часть их стоимости формируется за счёт денежных потоков, которые ожидаются в очень отдалённом будущем, и, как и долгосрочные облигации, их стоимость сильнее меняется, когда движутся процентные ставки.

Всегда ли падение доходностей двигает технологические акции вверх?

Часто, но не всегда. Если доходности падают из-за опасений рецессии, ожидания более слабых прибылей могут перевесить выгоду от более низких процентных ставок.

Эта статья носит образовательный характер и не является инвестиционной, финансовой, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы волатильны, и вы можете потерять вложенные средства.

Источники

• Акции Meta обрушиваются из-за сдержанного прогноза (Nasdaq упал более чем на 9% в январе 2022 года, худший месяц с марта 2020 года) — Reuters via Euronews
• Сырьевые товары — это не только защита от инфляции (акции США −18% в 2022 году) — WisdomTree
• Что стоит за расхождением между золотом и реальной доходностью казначейских облигаций США? (реальные доходности как ключевой фактор) — Janus Henderson
• Почему акции Nvidia выросли на 239% в 2023 году (прогноз выручки за 2-й квартал в размере 11 млрд долларов против консенсуса в 7,2 млрд долларов; акции +24% 25 мая 2023 года) — The Motley Fool, январь 2024