Utility-токены и governance-токены
Utility-токены дают доступ к продукту или позволяют за него платить, а governance-токены дают право голоса в изменениях протокола. Ни одна из этих функций сама по себе не гарантирует стоимости токена.
Ключевое различие между utility- и governance-токенами заключается в том, что даёт владение ими. Utility-токен нужен для доступа к чему-либо или для оплаты чего-либо, например сетевых комиссий или услуги. Governance-токен даёт право голоса в решениях о том, как меняется протокол, например о комиссиях, обновлениях или расходовании казны. Многие токены совмещают обе функции, и ни одна из них не гарантирует стоимости.
Utility-токены: плата за использование чего-либо
Utility-токен нужен для использования продукта. Эфир — самый наглядный пример: каждая транзакция в Ethereum оплачивается комиссией в эфире, поэтому спрос на сеть создаёт спрос на токен. Другие utility-токены оплачивают хранение, вычисления, потоки данных или скидки внутри конкретного приложения.
Utility-токен сохраняет ценность, только если люди действительно нуждаются в том, за что он платит, и если не могут легко заплатить чем-то другим.
Governance-токены: голосование за правила
Governance-токен позволяет владельцам предлагать изменения в протокол и голосовать за них. UNI от Uniswap, широко распределённый в airdrop в 2020 году, — известный пример: владельцы голосуют за предложения, затрагивающие протокол и его казну. Вес голоса обычно пропорционален количеству токенов, которыми владеют или которые делегированы.
Governance-токен сохраняет ценность, если решения, которые он контролирует, важны, например касаются крупной казны или переключателя комиссий, и если владельцы действительно могут на них влиять.
Рисунок: сравнение двух путей формирования ценности. Ни один из них не приносит доход владельцам, если протокол не спроектирован так, чтобы это делать.
Сравнение
| Utility-токен | Governance-токен | |
|---|---|---|
| Что можно делать с ним | Оплачивать или получать доступ к продукту | Предлагать и голосовать за изменения протокола |
| Откуда берётся ценность | Спрос на продукт | Ценность решений, которые он контролирует |
| Типичный пример | Эфир, оплачивающий комиссии за газ | UNI, голосующий по предложениям Uniswap |
| Главный недостаток | Пользователи могут его обойти, если есть альтернативы | Низкая явка; крупные держатели доминируют в голосовании |
| Денежный поток владельцам | Обычно нет | Обычно нет, если владельцы не проголосуют за его введение |
Слабые стороны utility-токенов
Utility-токены часто сталкиваются с замещением. Если приложение может принимать стейблкоины вместо собственного токена, спрос на токен ослабевает. Утилита, которая существует лишь для обоснования токена, редко живёт долго.
Слабые стороны governance-токенов
Governance-токены часто сталкиваются с концентрацией. Основатели, инвесторы и несколько крупных держателей могут определять исход, а большинство владельцев так и не голосует. Голос также не равен доле в прибыли: если управление не решит направлять комиссии владельцам, токен ничего не приносит.
Власть против необходимости
Многие полагают, что governance-токены ценнее, поскольку дают власть. На практике utility-токен, привязанный к интенсивному и неизбежному использованию, может иметь более сильный спрос, чем governance-токен, голоса которого редко что-то решают. Бывает и наоборот: governance-токен, контролирующий крупную казну, может стоить больше любой утилиты, которую он заявляет. Ярлык важен меньше, чем то, для чего токен действительно нужен.
Многие токены совмещают обе функции
Граница между этими типами часто размыта. Эфир оплачивает газ и, через стейкинг, обеспечивает безопасность сети. Многие токены протоколов можно застейкать ради доли комиссий, а также использовать для голосования. Некоторые токены приложений дают скидки и право голоса. Вместо того чтобы насильно помещать токен в одну категорию, полезнее перечислить всё, что он делает, и спросить, какая из этих функций удержала бы людей от продажи, если бы цена перестала расти.
Переключатель комиссий и захват ценности
В сообществах governance-токенов часто обсуждают, стоит ли включить «переключатель комиссий», который направляет часть выручки протокола владельцам токенов или стейкерам. Это напрямую связывает токен с успехом протокола, но может повысить расходы пользователей и привлечь более пристальное внимание регуляторов, поскольку выплаты владельцам больше похожи на доход от инвестиций. Многие крупные протоколы годами обсуждают переключатели комиссий, что показывает, насколько центральным и спорным остаётся вопрос захвата ценности.
Как регуляторы смотрят на различие
Регуляторы, как правило, смотрят на суть, а не на названия. Токен, продаваемый для финансирования проекта и рекламируемый с обещанием прибыли от работы команды, может рассматриваться как ценная бумага независимо от того, называется ли он утилитарным или токеном управления. Токен, который действительно необходим для использования работающей сети, находится в другом положении. Назвать токен «утилитарным» недостаточно, что показали действия SEC против ранних продаж токенов. См. что произошло с бумом ICO 2017 года.
Примеры по категориям
| Роль токена | Что определяет спрос | Что проверить |
|---|---|---|
| Газовый токен сети | Активность в сети | Уплаченные комиссии, число активных пользователей |
| Токен стейкинга и безопасности | Необходимость защищать сервис | Какая сумма застейкана и что она защищает |
| Токен доступа к приложению | Использование одного продукта | Могли бы пользователи платить иным способом |
| Чисто управляющий токен | Ценность решений, которыми он управляет | Размер казны, явка голосующих, правила комиссий |
Как читать предложение по управлению
Если вы владеете токеном управления, именно в предложениях определяется его ценность. Начните с краткого описания, затем смотрите, что меняется на практике: кто получает деньги, какие параметры изменяются и становится ли что-либо труднее отменить. Проверьте, кто написал предложение и кто его поддерживает, поскольку крупные держатели часто согласовывают позиции заранее. Изучите период голосования и необходимый кворум. Наконец, выясните, вступает ли изменение в силу сразу или после задержки, которая даёт время отреагировать, если что-то выглядит неправильно.
Простая проверка помогает, когда токен претендует на обе роли. Представьте, что завтра его цена упала вдвое. Будут ли люди по-прежнему покупать его, чтобы пользоваться продуктом, или по-прежнему захотят держать его ради решений, которыми он управляет? Если ни то, ни другое не выполняется, ценность токена держится в основном на ожиданиях будущих покупателей, независимо от того, что сказано в документации о полезности или управлении.
Вопросы, которые стоит задать о любом токене
- Что вы можете сделать с ним сегодня, чего не могли бы сделать без него?
- Кому принадлежит большая часть предложения и голосующей силы?
- Получают ли держатели что-либо, кроме прав?
- Мог бы продукт работать так же хорошо без токена?
О том, как токены вписываются в криптовалютный рынок в целом, читайте статью о том, что такое криптотокен. О распределении UNI см. что такое airdrop криптовалюты, а о более широкой категории — что такое альткоин.
Эта статья носит образовательный характер и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Цифровые активы волатильны, и вы можете потерять вложенную сумму.
Часто задаваемые вопросы
Выплачивают ли токены управления дивиденды?
Обычно нет. Держатели получают голоса, а не долю прибыли, если только управление не решит направлять выручку стейкерам или держателям. Любые такие выплаты также могут быть изменены впоследствии голосованием.
Может ли токен управления стать утилитарным?
Его роль может меняться. Протоколы иногда добавляют функции, например стейкинг для защиты сервиса или скидки для держателей, которые создают практический спрос на токен управления помимо голосования.